新材料行业2023年度策略：交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代

（报告出品方/作者：中信证券，李超、陈旺、张柯）

2023 年有望成为风电装机大年，带动风电材料迎来量利齐升

2023 年风电行业装机有望高增，优选风电材料抗通缩环节。2023 年或是风电行业迎 来装机集中落地的一年，这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑。从盈利能力的维度 看，在高需求的驱动下，预计风电材料的供给紧缺环节有望稳中有升。在成本端，我们预 计 2023 年钢、铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势，对利润形成正向贡 献，风电材料有望迎来量利齐升的阶段。我们建议关注具备较强抗通缩能力的海缆、轴承 环节。2022年招标规模大幅提升，预计2023年将成为风电装机大年。根据国家能源局数据， 我国 2022 年 1-11 月新增装机容量为 22.52GW，同比下降 9%，2022 年风机的排产和交 付节奏较慢。2022 年上半年，疫情因素对风电整体施工以及供应链的稳定形成较大冲击， 下半年则由于风机大型化节奏加速，核心材料环节如叶片、模具、铸件等出现了阶段性供 应紧缺，使得全年风机的排产和交付不及预期。但从招标维度看，根据中国招投标公共服 务平台数据，2022 年风电招标规模达到 95GW，同比大幅增长 76%，我们认为高招标量 将预示着 2023 年有望成为风电装机的大年。

预计 2023 年装机有望达到 80GW，其中海风成长性凸显。我们预计 2023-2025 年我 国风电装机规模有望分别达到 80/88/100GW。1）海风：目前国内各沿海省份规划的海风 项目总装机容量已超过 40GW，全国 2022 年海风招标量为 15.9GW，同比增长 469%。我们预计 2023 年我国海风装机有望达到 10GW，同比增长 100%，到 2025 年有望达到 20GW，成长性凸显。2）陆风：我们认为 2022 年受疫情和供应链问题影响的装机有望延 期到 2023 年并网，预计 2023 年我国陆风风电装机规模为 70GW，同比增长 100%，到 2025 年有望达到 80GW。

海缆：抗通缩高壁垒的稀缺环节，受益海风深远海化趋势

受益于海风深远海化趋势，海缆行业抗通缩特征凸显。风电行业装机快速提升的底层 逻辑是风机大型化的持续推进，风电机组平均功率的提升推动风机机组招标价格的逐步下 行，在风电材料端则大多体现出价值量通缩的特征。对于海缆行业而言，随着海风进一步 向深远海发展，更远的离岸距离也需要更长的海缆。为了减少长距离运输所带来的电力损 耗，更高电压等级的交流海缆以及更稳定损耗更低的柔性直流海缆预计将成为行业主流， 更高价值量产品的市占率提升也使得海缆环节具备风电产业链稀缺的抗通缩特征。预计 2023 年海缆市场空间有望达到 235 亿元，同比增长 106%。在离岸距离增加以 及 500KV 海缆渗透率提升的推动下，我们预计海缆环节单 GW 价值量有望保持增长趋势。我们预计 2022-2025 年我国海缆市场空间有望分别达到 114/235/359/498 亿元，对应 CAGR 为 63%，2023 年增速为 106%。其中，送出海缆市场凭借更高单位价值量的 500KV 产品占比提升，预计 2022-2025 年 CAGR 为 75%，2023 年增速高达 128%。

高壁垒决定行业高集中度，海缆行业头部三家企业 CR3 为 87%。海缆行业的高准入 门槛主要体现在三个方面：1）地理位置：对于运输以及码头资源的要求，决定了产能布 局更贴近需求的企业在竞标中通常具备优势；2）技术门槛：海缆相较陆缆需要更高的阻 水性、机械性能及防腐蚀能力，目前具备 220KV 以上高压海缆批量生产能力的公司仅有 一线企业东方电缆、中天科技、亨通光电，以及二线企业汉缆股份、宝胜股份。3）历史 业绩：由于海缆所处环境复杂更换成本高，业主往往对投标企业有严格的项目经验要求。高壁垒也造就了行业的高集中度，我们测算 2021 年三家一线企业的市场份额为 87%。

2023 年料将是海风高景气度的一年，头部海缆企业可能出现产能无法满足行业需求的阶段，随 着二线核心公司在 220KV 海缆方面实现批量交付，预计业主端也会增加对二线企业的采 购力度。根据我们的统计，山东地区海风项目对应的海缆需求明显超过了山东省的产能供 应能力，汉缆股份作为山东本地的海缆企业，有望充分受益山东市场的快速发展。宝胜股 份依托中航央企背景，目前已经在江苏、浙江、福建、山东等各省份都获得了海缆订单， 有望在 2023 年产业链集中交付的背景下获取外溢订单。

海 缆企业的扩产一般需要 2-3 年时间，目前海缆行业新进入企业因产能未满以及码头资源限 制，短期扩产计划较少。根据各公司公告进行梳理，我们预计一线企业在 2023 年产能产 值有望扩张至 200 亿元以上。目前头部企业在手订单充沛，市场份额有望进一步提升。

海缆行业发展拉动绝缘材料需求增长，核心材料步入具备国产替代空间。风电行业装 机快速提升，使得海缆行业进入蓬勃发展的新阶段，带动对海缆材料的大量需求，其中绝 缘材料和屏蔽材料是海缆的技术核心之一，绝缘材料决定电缆关键的绝缘性能，屏蔽材料 用于避免局部放电现象，二者很大程度上决定了海缆的性能。目前交联聚乙烯（XLPE） 已经成为应用于电缆绝缘的主流材料，但 XLPE 绝缘材料和与之配套的屏蔽材料由于高技 术壁垒，目前仍主要以进口为主。受益于海缆行业的迅速成长与核心材料国产化需要，我 们预计绝缘材料和屏蔽材料的需求将迎来快速增长。

龙头企业有望凭借技术优势获取市场份额，目前为国内唯一具有 220kV 超高压 电缆绝缘材料生产能力的公司，以自研技术和独创的“后吸法”工艺不断打破国外垄断， 是我国高压电缆料国产化的领先主力，公司高分子材料产能位居行业第一。产品覆盖 35kV 低压、110Kv\220kV 超高压绝缘材料、35kV 低压、110Kv\220kV 超高压屏蔽材料，客户 规模庞大，涉及海内外多家知名企业。随着海缆材料需求的不断扩大和公司技术水平提升 带动电缆核心材料的国产化，我们预计公司盈利能力会持续提升，继续保持行业龙头地位。

轴承：主轴及齿轮箱轴承国产替代加速，单位价值量稳定具备抗通缩属性

主轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔，国内单价承海外轴承提价有力支撑。风电 轴承行业需求放量直接受益于风电行业装机快速提升。其中主轴轴承用于承受径向力及提 高风机传动效率，齿轮箱轴承位于齿轮箱内部，用于风电转动增速，二者目前国产化率较 低，进口替代空间广阔。受能源危机与俄乌冲突影响，国外轴承供应商面对原材料及运输 成本压力产品涨价趋势明显，国内轴承性价比优势进一步凸显，有望呈现出抗通缩属性。预计 2023 年我国风电轴承市场空间有望达到 208 亿元，同比增长 89%。主轴轴承与 齿轮箱轴承技术壁垒高，国产化替代空间广阔，单位价值量有望相对稳定。我们预计 2022-2025 年我国风电轴承市场空间有望分别达到 110/208/219/250 亿元，对应 CAGR 为 31%，2023 年增速为 89%。其中，预计主轴轴承 2023 年市场规模为 64 亿元，同比增长 88%，齿轮箱轴承 2023 年市场规模为 56 亿元，同比增长 100%。

轴轴承及齿轮箱轴承进口替代空间广阔，偏变轴承基本实现国产化。主轴轴承的研 发及生产需要长期技术经验的积累，技术壁垒较高，为风机零件国产替代程度较低的环节， 全球主轴轴承市场国内企业市占率不及 10%。齿轮箱轴承国产化程度非常低，目前基本均 从国外进口，国产化率不及 1%。偏航变桨轴承目前国内研发和生产取得较好突破，多家 厂商可批量生产大、小功率机组配套偏航变桨轴承，目前已基本实现国产化。

受益于下游需求放量与 N 型技术迭代，2023 年光伏材料有望量利双升

受益于下游需求放量与 N 型技术迭代，2023 年光伏材料有望量利双升。下游需求方 面，我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行，从而带来的量增逻辑 非常明确，光伏技术迭代也将对下游终端机放量产生显著影响。在利润端，我们认为因硅 料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导，传导的节奏或取决于终端需求的 复苏节奏，而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构，因技术迭代产生的盈利溢价 也将逐步渗透产业链各个环节。在这一过程中，我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭 代过程带来偏紧供需结构的光伏材料环节如银浆、POE 胶膜、焊带等细分行业值得关注。

硅料价格步入下行空间，预计 2023 年硅料有效产能释放增幅达 70%。价格方面，硅 料价格已经进入回落区间，根据 PV InfoLink 数据，上周多晶硅致密料现货价格环比大幅 下降 50 元/kg 至 190 元/kg，对应下游电站项目收益率回升至 7%以上。产能方面，近年国 内多晶硅行业进入扩产高峰期，根据有色金属协会硅业分会统计数据，我们预测 2022 年 末名义产能增至 117 万吨，全年有效产能将达 89 万吨左右，2023 年末名义产能增至 220 万吨，有效产能达 150 万吨左右，2023 年全年有效产能增幅达 70%。硅料供应瓶颈逐步 消除，刺激下游终端装机需求放量。

2023 年预计全球新增光伏装机量 350GW，N 型光伏电池片市场占比快速提升。受益 于供应链成本下降与“十四五”政策光伏板块项目落地，我们预计 2023 年国内光伏装机 量达 140GW；国外方面，能源紧张叠加光伏高效益推动光伏装机总需求上涨，我们预计 2023 年国外新增装机量达 210GW，2023-2025 年全球新增装机总量分别为 350GW /440GW/550GW，2022-2025 年复合增长率达 30%。光伏组件方面，2023 年光伏电池片 迎来技术转型，传统 P 型 PERC 电池转换效率达理论极限，N 型 TOPCon 电池成本逐步 与 PERC 追平，主流电池厂商产业布局加速，我们预计 2023 年新落地 TOPCon 电池产能 达 200GW。N 型 HJT 电池成本逐步下降，伴随银包铜、电镀铜等技术引入，我们预计其 市场渗透率有望提升。