2023年半导体设计行业分析：复苏与换挡

（报告出品方/作者：国金证券，邵广雨，樊志远）

1.1、2022年第三季度行业库存达到历史最高水平

国内与国外库存均达到历史最高水位。我们看到 2022 年第三季度全球半导体平均月数上 升到 4.16 个月，国内半导体设计厂商的平均库存月数上升到 8.62 个月，都已超过常见的 3-4 个月库存水位线。国外内厂商的库存月数持续上升，终端库存处于历史高位，叠加 22 年消费市场需求持续萎靡，供需调整脚步渐近，半导体行业或将开启主动去库存的主旋律。

1.2、三大讯号看主动去库存或将开启

讯号一：Fab 厂产能利用率开始下降，资本开支在减少。分 8 寸和 12 寸厂看，2022 年第四季度 8 寸晶圆厂的主力台积电、联电、世界先进、力积 电和中芯国际的产能利用率预计分别下降到 97%/80%/73%/86%/90%，相较于第二季度下滑 3%/10%/25%/12%/6%。8 寸晶圆厂主要面向 90-180 纳米和 250 纳米以上产品，产品应用相 对单一，主流产品包括 PMIC、CIS、MCU、显示驱动芯片、分立器件等，8 寸厂相对 12 寸 厂产能利用率下滑更大。过去两年电源管理芯片和 MCU 缺货情况相当严重，随着 8 寸晶圆 供给趋于平衡，上述产品也出现砍单浪潮，大幅影响 8 寸厂产能利用率。2022 年第四季 度 12 寸晶圆厂的主力台积电、三星、联电、合肥晶合、中芯国际的产能利用率预计分别 下降到 96%/90%/92%/70%/90%，相较于第二季度下滑 2%/7%/8%/25%/8%。

12 寸晶圆厂覆盖
5/7/1X/22/28/4X/55/65/89/90 纳米，产品布局更多元，晶圆厂通过将产能分配到过去两 年不受重视的产品应用上，包括服务器、车用和工业控制 IC 等，来弥补消费类产品需求 的下滑。合肥晶合产品布局相对单一，主要以驱动 IC 和 CIS 主流产品，电源管理芯片刚 开始布局，驱动 IC 需求大幅度下滑叠加积极扩产，导致第四季度产能利用率下降较快。而台积电、中芯国际和三星等晶圆厂在晶圆产业布局多年，通过产品组合转换弥补消费类 下收。

讯号二：台湾半导体原厂库存于今年三季度开始小幅下降。从库存水位看，当前台湾半导体公司库存月数在今年二季度达到历史高点后，三季度库存 环比小幅下滑 1 个点，同时，我们看到台湾电子暨光学产业 PMI 的客户存货从 2021 年 6 月的 45%开始逐步提升，今年年初以来急剧拉升由 2022.01 的 50%提升至 2022.08 的 63% 达到历史最高点，2022.09 开始下降，至 2022.11 降到 52%。但从历史经验看，库存水位 上行周期通常为 1-2 年（其中主动加库存 1-1.5 年，被动加库存周期为 0.5-1 年），我们 认为台湾半导体厂商在今年三季度开始进入主动去库存阶段，库存水位有望快速下降，主 动库存调整周期在 1 年左右，之后进入被动去库存的景气上行期。

讯号三：紧缺程度较高的车用MCU及模型芯片交期在缩短。我们看到 8 位 MCU 中 NXP 的芯片交期由紧缺放缓到52周，32位 MCU 中 ST 和 NXP 的芯片 交期由紧缺放缓到 40 周和 26-52 周，原本全线紧缺的 MCU 芯片已经被打开了一个向下的 口子，而模拟芯片中，原本紧缺的传感器、定时、接口、开关稳压器、信号链等芯片也有 部分产品的交期开始拐头向下。意味着产能在弱应用和强需求之间发生了转换，在需求萎 靡带来的消费类产品疲软的情况下，晶圆厂将原本用于消费产品但能够满足车规、模拟产 品生产工艺要求的产能进行转换。

1.3、去弱留强持续看好车、服务器以及工业等强应用

我们认为全球半导体这一波下行周期有望在 2023 年下半年触底向上，细分行业优质龙头 公司迎来布局良机。根据 Mckinsey & Company 的数据，2030 年全球半导体市场规模将超过 1 万亿美元。其中 汽车半导体市场规模将从 2021 年的 500 亿美元成长到 2030 年的 1500 亿美元，2021-2030 年车用半导体复合增长率在所有细分领域中排名第一，CAGR 达 13%。工业半导体的市场规 模将从 2021 年的 600 亿美元成长到 2030 年的 1300 亿美元，2021-2030 年 CAGR 达 9%，而 通信及消费电子的占比将持续下降。

2.1、周期性是全球半导体市场典型表现

周期性是全球半导体市场典型表现。需求和供给的变化导致半导体行业发生周期性改变， 技术创新带来的新产品新应用爆发导致供不应求，驱动行业进入上行周期。产品的过剩导 致供过于求，推动行业进入去库存的下行周期。回顾历史，21 世纪以来的三轮大周期其 实恰好对应了半导体终端需求变化的三大事件。个人电脑/互联网普及与兴起（2001 年）、 智能手机与移动互联网的普及（2009 年-2010 年）、AI+IoT+云需求的爆发（2017 年）。

2020 年以来新冠疫情带来的居家办公和学习需求，以及新能源车发展超预期又拉动了新一轮的 上行周期。2021 年全球半导体市场销售额为 5559 亿美元，同比增长 26%，为近十年的最 高增速。2021 年底以来，全球经济情况恶化，通胀不断走高，下游需求开始萎靡，全球 半导体厂商库存开始升高，全球半导体行业走入新一轮下行周期。WSTS 预测 2022 年全球 半导体市场销售额仍将实现 4%的小幅成长，销售额达到 5801 亿美元，2023 年全球半导体 市场的销售额则小幅下滑到 5566 亿美元，同比减少 4%。

经典的半导体周期表现为营收增速有望提前 1-2 个季度反应。营收增速常常领先库存月数 3-6 个月，从底部开启新一轮上涨周期，同时股价也提前于库存月数的下降开启上行周期。回顾上一轮半导体周期，智能手机相关的半导体公司营收表现率先触底反弹，营收同比增 速在 2018 年底到 2019 年初触底，紧接着具备泛消费属性的电脑和图形处理器相关半导体 公司的营收同比增速在 2019 年 3 月触底，晚于智能手机 3 个月。而应用场景更广泛，不 单局限于消费类的存储、电力功率和车用模拟相关半导体公司的触底时间要更晚于消费类 公司，通常落后 6-12 个月。从周期底部特征来看，我们看好在本轮周期中消费类产品率 先触底反弹。

2.2、消费电子长期领跑其他指数，23年或将率先迎来复苏

2023 年关注消费电子需求复苏。目前来看 2022 年消费电子出货量下跌已成定局，但我们 看好 2023 年需求回暖，消费电子全年出货量有望恢复正成长。消费电子是孕育大机会的 黄金赛道，大牛股频出。其中智能手机为消费电子核心产品，占比达到 50%以上。智能手机进入存量周期市场，微创新驱动智能手机软硬件局部升级，创造结构性机会。智 能手机发展史可以分成三个阶段，09-11 年智能手机出现，带动手机产业升级，大量相关 企业上市。11-15 年，智能手机渗透率快速爬升，中国厂商在产业链中逐渐占据重要地位， 15 年至今，智能手机出货量见顶，手机微创新驱动行业上行。

智能手机出货量 2023 年实现复苏。根据 IDC 的数据，2022 年智能手机出货量将同比下降 9.1%，全年出货量为 12.4 亿部。2023 年全球智能手机出货量将迎来复苏，2023 年智能 手机出货量有望同比增长 2.8%，呈现前低后高的趋势。我们看好智能手机的需求在 2023 年中改善，各类微创新正在给智能手机产业链带来新的成长机遇，手机摄像头多摄化趋势 确定，折叠屏手机新品频出。同时 5G 手机对 4G 手机的持续替代也将成为支撑智能手机销 量的另一大主因，5G 手机在部分发达与新兴国家如西欧国家、印度、东南亚国家的渗透 率不足 20%，仍有较大提升空间。2022 年 5G 手机占全球智能手机出货量的 50%，2026 年 这一比例预计将上升到 80%。

2022 年上半年，因为疫情反复、宏观经济下行、消费者消费意愿下滑以及产品创新不足 等因素导致国内智能手机整体市场呈现低迷状态，但细分赛道的折叠屏手机呈现高速增长 的趋势。据 IDC 的数据，2022 年全球折叠屏手机出货量将达到 1350 万部，同比增长 66.6%。2026 年全球折叠屏手机出货量预计将达到 4150 万部，21-26 年的 CAGR 为 38.7%。在市场 竞争格局上，三星折叠屏市场占比有所增长，得益于 Galaxy Z Fold4 和 Flip4 等新款折 叠屏手机的发布进一步扩大了三星市场份额。华为的新款折叠屏手机 Pocket S 也于 11 月 2 日发布，此外，荣耀推出折叠屏手机荣耀 Magic Vs，厂商积极布局和推出新品，推 进折叠屏性能及体验感提升，有望带动折叠屏销量提升。

全球PC季度出货量环比正在逐季改善，23年全年出货量仍将小幅下跌，24年恢复正成长。根据 IDC 的数据，2020 年第一季度到 2021 年第一季度，受益于新冠疫情带来的居家教学、 远距办公、在线会议等需求，全球 PC 出货量同比和环比均加速增长，但在随后 2021 年第 二季度增速开始掉头向下。2022 年开始 PC 电脑受到换机需求弱，整体经济下行的影响， 出货量同比大幅下降。随着行业步入去库存阶段，全球 PC 季度出货量开始环比改善。IDC 预计 2022 年全球传统 PC 出货量将下降 12.8%至 3.05 亿台，而平板电脑出货量将下降 6.8%至 1.57 亿台。通货膨胀、全球经济衰退预期以及过去两年购买量透支是销售下滑的 主要原因。随着消费者需求逐步放缓，下游办公和教育需求得到满足，IDC 预测，2023 年 PC 和平板电脑的销售量预计仍将下降 2.6%，预计在 2024 年恢复增长。

全球可穿戴设备出货量先抑后扬，23 年有望同比成长 4.5%。据 IDC 的数据，2022 年全年 可穿戴设备的出货量预计 5.16 亿台，同比下降 3.4%。而 2023 年由于新兴市场涌现的购 买力量和发达市场的存量产品迎来替换周期，可穿戴设备的需求有望在 2023 年成长 4.5%， 全年出货量 5.39 亿台。手表类穿戴设备的成长潜力在于产品定位与功能逐渐清晰，潜在 的目标客户扩大，带动出货量开始加速成长。

可穿戴设备将慢慢聚焦健康/运动监测功能， 在设备中开始加入各类心电、血氧、睡眠等传感器，微创新驱动销量的成长。TWS 耳机的 成长潜力在于全球范围内 10 亿量级的安卓手机出货量与 2021 年仅 13%的配置率形成鲜明 对比，保守假设安卓手机出货量维持 2021 年 11.24 亿台不变，配置率每提升 1%就会增加 1124 万台 TWS 耳机的出货，随着厂商逐渐取消出厂附送耳机，我们认为 TWS 耳机的配置 率仍有较大提升空间。