Coinbase：加密市场持续低迷的真正原因

不要与美联储对抗。

本文来自 Coinbase，原文作者：Connor Dempsey，Katie 辜编译。

金融市场本质上是一个巨大的信息处理机器。这种机器不是直接对新信息做出反应，而是随着新信息影响数百万买家和卖家的决定而做出反应。或者正如“现代证券分析之父” Benjamin Graham 的名言所说：“从短期来看，市场是一台投票机器。”随着标普 500、纳斯达克、比特币、以太坊和大多数加密货币资产大幅脱离历史高点，这就引出了一个问题：市场参与者的表现带给我们哪些信息？

本文我们将分析加密货币市场近期的低迷表现。

截至 2022 年 6 月，美国股市下跌了约 20%，价值 10 万亿美元。对美国股市而言，此次抛售还没有达到历史上其他重要市场下跌的严重程度。

与此同时，加密货币下跌了近 60%，即 1.7 万亿美元。相比之下，在 2017 年牛市达到顶峰后，总市值下降了 87%。

比特币、以太坊和纳斯达克指数都在 11 月见顶，标普 500 指数在 12 月底见顶。那么，去年最后两个月发生了什么变化呢？我们不妨从股市和加密货币在 2020 年经历的牛市开始进行分析。

进入 2020 年，比特币从 2018/19 年加密货币寒冬的低谷反弹，从 7500 美元升至近 1 万美元。与此同时，标准普尔指数和纳斯达克指数均创历史新高，然后受到疫情冲击。

疫情的冲击

2020 年 3 月 12 日，世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情为大流行。

随着疫情的影响加剧，全球经济显然没有做好应对冲击的充分准备，导致所有市场陷入恐慌。标准普尔和纳斯达克指数分别下跌了约 30%，加密市场受到的冲击更大。比特币一度跌破 4000 美元，市值蒸发超过 60%。

疫情让恐慌的投资者争相购买安全的现金，导致所有流动性市场大幅下跌。随后，美联储介入。

美联储的调控

作为全球最大经济体背后的中央银行，美联储在金融市场扮演着独特的角色。它主要控制着美元的供应，而美元是世界储备货币。

印钞和调节利率是美联储在极度动荡时期支持经济的主要工具。通过印钞和从金融机构购买债券等金融资产，它可以向经济中引入新的货币。

新冠肺炎疫情爆发后，美联储将银行从中央银行贷款的成本，即联邦基金利率降至基本为零。这使得银行反过来可以降低客户的贷款成本。这些低息贷款可以用来为住房、企业、消费和其他投资提供资金。

伴随量化宽松，大量美元被引入经济。在两年中，美联储印出了近 6 万亿美元的新货币，使美元的广泛供应增加了近 40%。由于资金充裕，金融机构争相放贷，迫使他们降低利率以保持竞争力。同样，容易获得的廉价信贷得鼓励了借贷，最终支撑了经济。

除了美国，欧洲央行、日本央行和英国央行都将利率降至接近（甚至低于零）的水平，并以历史最高水平印钞。全球四大央行总计印刷了 11.3 万亿美元，自 2020 年初以来增长了 73%。

最重要的是，美国政府通过承担公共、私人和外国实体的债务向经济注入了超过 5 万亿美元的“刺激”。基本上，整个世界都充斥着新鲜注入的现金。

不要与美联储对抗

“不要与美联储对抗”是投资多年的玩家的口头禅，它暗示着考虑到美联储的巨大影响力，投资者应该与美联储推动金融市场的任何方向保持一致。在 2020 年疫情发生后，这句话应验了。

当新货币以创纪录的水平印刷，而利率接近于零时，所有这些货币和信贷都需要有去处。最重要的是，当利率较低时，债券等保守工具的盈利能力较低，促使资金转向收益率较高的资产。在疫情之后，这些力量导致大量资金流入股票、加密货币，甚至 NFT，帮助推动资产价格达到新的高度。

从疫情恐慌导致的底部开始，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数、BTC 指数和 ETH 指数将分别飙升 107%、133%、 1600% 和 4200%。

进入通货膨胀

当金融体系充斥着资金，资产不断上升时，每个人都觉得自己更富有了。人们可以花更多的钱，公司可以支付给他们的员工更多的钱。当消费和收入增长快于商品生产时，就会出现“钱多，而购买的商品少”，商品价格就会上涨。

由于疫情的封锁，供应链受到冲击，整个经济中的商品更加稀少。有更多的钱，而更少商品被购买，导致更严重的通货膨胀。这种情况在 2021 年 5 月开始显现。

消费者价格指数（CPI）衡量的是消费者在天然气、公用事业和食品等商品上支付的价格变化。从 2021 年 3 月到 5 月，它从健康的 2.6% 指数飙升至 5%。到 2022 年 3 月，通胀率达到了 40 多年来从未见过的 8%。

通货膨胀让每个人变得更穷，因为人们的钱不再像以前那样能买很多东西，所以美联储不得不再次介入。为了对抗不断上升的通胀，他们转而使用当初支持金融资产时使用的金融工具。

经济逆转过程

低利率和新印的货币对经济和资产价格都有支撑。当过度使用时，它们还会导致通货膨胀。当这种情况发生时，美联储就会按下开关，提高利率，将资金撤出市场，使整个过程反向进行。

加息会波及整个经济。由于这提高了银行从央行借款的成本，它们反过来向客户收取更高的贷款费用。最重要的是，每个人借钱的成本越来越高，已经借来的钱的价格也在上涨（想想如果你的信用卡利率从 5% 上升到 10%）。

量化宽松是通过从金融机构购买证券向经济注入资金，而量化紧缩则是相反的。首先，美联储停止购买证券，同时让现有证券到期，并最终开始在公开市场上出售它们。这最终会导致经济中的资金减少。由于简单的供求关系，借出的资金减少会导致利率上升。

随着借贷和支付现有债务的成本越来越高，每个人都放慢了支出，而这正是导致通货膨胀的首要原因。随着通过资产购买向经济注入的资金减少，追逐膨胀商品的资金也减少了，价格在理论上应该会正常化。追逐投资的资金也减少了，这导致资产价格随之下降。

经济反应

当通胀率在夏季徘徊在 5% 左右时，美联储给出的说法是，这是“暂时的”，或是非永久性的。2021 年 11 月 3 日，美联储表示将开始放缓资产购买，但将对任何加息保持耐心，因为它将继续监测通胀。

当去年 11 月 10 日公布 10 月份的 CPI 为 6.2% 时，通货膨胀没有得到控制，美联储必须进行干预。虽然第一次加息要到 3 月份才会到来，但市场似乎在第一次加息迹象出现时就做出了反应。

比特币和以太坊都在去年 11 月 8 日见顶，纳斯达克在 11 月 19 日见顶，标普在 12 月底见顶。

甚至 CryptoPunk 的地板价（NFT 情绪代表）和 DeFi TVL 也在同一时期达到了峰值。

基本上，为了应对疫情，央行和政府的干预通过创纪录的低利率、印钞和刺激措施帮助市场维持运营。这些宽松的货币政策最终帮助推动股票和加密货币升至历史高位，然后导致通胀。疫情和战争导致的供应链库存断层加剧了通胀。

当通胀持续存在、各国央行必须逆转路线、结束推动许多资产达到新高度的政策时，宏观经济衰退开始了。

重新评估价值

央行宽松货币政策的时代是在 2008 年大金融危机之后开始。这个时代见证了加密货币的诞生，也见证了股市的历史性上涨。

面对 40 年未见的通货膨胀，各国央行发出了宽松货币时代结束的信号。以前的公司和资产估值框架不再适用于这种转变。所有东西的价值都被“重新评估”了，也就是我们在过去六个月里都经历过的低迷。

当利率上升时，债券成为更有吸引力的投资。与此同时，“成长型”股票，也就是那些预计在许多年后才会派发股息的公司，受到的冲击最大。随着资金吃紧，投资者的投资偏好转向了能够产生当前现金流的投资，而不是遥远的未来投资。因此出现了科技股抛售。

加密货币抛售