VRAR行业深度研究：性能提升落地加速，关注硬件供应链迭代机遇

（报告出品方/作者：光大证券，付天姿、王贇、赵越）

VR/AR 行业 2021 年以来重回风口，我们从 VR/AR 作为元宇宙入口领衔发力及 VR/AR 各有发展机会两方面，认为当前时间节点关注 VR/AR 具备重大意义：巨头持续加码元宇宙，VR/AR 作为元宇宙第一流量入口，潜力值得关注。2021 年成“元宇宙元年”，大事件频出，市场关注度大幅提升。海外，“Facebook 更名为 Meta”、“微软收购暴雪”体现巨头深耕元宇宙硬件及内容的决心；国 内，“字节跳动收购 Pico”有望开启国产 VR 一体机终端大规模推广的序幕。VR/AR 作为元宇宙时代信息的入口和载体，有机会成为下一代互联网的智能终 端，抢先布局硬件具备战略意义。硬件突破驱动应用需求产生，VR/AR 硬件将是元宇宙率先起势的领域。复盘智 能手机的发展历程，其前期主要由硬件技术进步推动，设备性能提升和功能增 加，才能给内容和应用的创新带来更多可能。2007 年 iPhone 1 多点触控屏幕 帮助摆脱物理键限制，重新定义智能手机，移动游戏、视频等新兴应用开始逐 步盛行。我们认为，只有 VR/AR 硬件出现并成熟，实现二维屏幕到三维空间的 跃进，才能在此基础上开发游戏、社交、办公等多元应用和生态，开启元宇宙 序幕。

虚拟现实（Virtual Reality，VR）与增强现实（Augmented Reality，AR）均 有望成为元宇宙入口，但存在诸多差异。1） 应用：VR 强调虚拟沉浸，与现实世界隔绝，适用于大段休闲时间的泛娱乐 和泛社交场景，如游戏、视频、直播、展览、教育培训等；AR 强调虚实融 合和可移动性，可帮助解放双手，用于与现实相关的大多数场景，如工业 生产、医疗、信息提示等；2） 市场潜力：VR 因沉浸、交互特性定位为媒介载体，有望对游戏机、投影仪、 电视等娱乐电子设备进行取代，进而渗透至健身、医疗、教育等场景进行 辅助，我们预期长期出货量有望达 4000 万台到数亿台；AR 因连接现实应 用更广泛，最终一体机形式有望取代手机成为新一代生产力工具，因此更 具市场发展潜力；3） 硬件：两者诸多技术互通，但 AR 光学系统更复杂，且轻量化要求与性能矛 盾更大，尚待零部件迭代，目前苹果、Meta 等海外巨头皆尚未完成产品定 义，仍处于硬件发展早期阶段；VR 发展基本成熟，目前聚焦硬件性能升级 和软件生态建立。

我们认为，VR 和 AR 在当下各具发展机遇：VR 进入硬件性能爬升阶段；更具 潜力的 AR 有望 2025 年完成 C 端的产品定义，开启 C 端渗透序幕。1） VR：中短期（2022-2025 年）为 VR 硬件性能爬升期，VR 头显将增加多样 化功能并增强性能以提升用户体验，2025 年有望达到硬件成熟期。2020 年，Meta Quest 2 完成产品定义和 C 端渗透。此后，VR 硬件聚焦功 能增多和性能升级，驱动上游零部件和技术模块迭代、采用新技术路径；2022 年，受新品推迟发布和 Meta 上调价格等短期因素影响，出货增长暂 缓；我们预计，2023 年，随着 Meta、苹果、索尼等众多重磅 VR 头显的发布， 市场有望再次活跃，推动全行业技术升级和出货量持续提升；2025 年，随着 Micro LED 显示技术、更高性能 XR 芯片和重要感知交互功 能等的成熟，VR 设备走向成熟，硬件性能迭代基本完成；2025 年后，VR 发展重心转移至内容端，进入应用生态发展期，更多内容 和场景的出现提升市场需求，出现下一增长拐点。

根据上述各年的 VR 驱动因素，预测 VR 在中短期 3-4 年的出货量数据。VR 出货量整体增长趋势受硬件性能迭代、内容生态改善等因素推动，各年出 货预测则参考待出新品数量、新品突破水平以及具体发售时间等因素。一 方面预测增长率，参考 2020 年 Meta Quest 2 头显带动 VR 行业，给予多 产品待出的 2023 年和 2025 年较高增速；另一方面统计各 VR 头显品牌当 前销量和布局，分别预测各品牌未来出货水平。两个维度进行交叉验证和 数据调整，得到 2022 年-2026 年中短期阶段相对合理的 VR 出货量预测。VR：长期（2026 年后）有望对游戏机、电视机等当下的电子设备形成替代 效应，出货量潜力空间或在上亿级。现阶段 VR 应用场景主要集中于游戏， 也出现少量视频、直播应用。未来，VR 应用有望向社交、办公等领域拓展 渗透，并为教育、医疗、工业设计等提供辅助支持。应用场景拓展驱动长 期 VR 出货量进一步增长。我们认为，未来 VR 头显将对游戏机、电视机等当前硬件设备进行替代，同 时对相应的应用场景进行渗透。因此，针对各应用场景，我们参考游戏机、电视机当前出货量，以及社交、健身、设计等应用的覆盖用户数量，结合 设备使用年限（即换机频率），测算 VR 硬件的需求上限；参考 VR 头显当 前渗透率和传统硬件设备渗透率水平，分别假设远期 VR 硬件对各行业应用 的渗透率。通过详细测算，VR 出货量有潜力从 4-5 千万增长至上亿级。

2） 高移动性、解放双手，AR 具备相比 VR 更大的市场潜力。AR 具备虚实融合、 赋能现实的特性，使其定位为未来的生产力工具和计算平台，可适用于大 多数 B 端和 C 端场景；同时 AR 眼镜作为轻量化穿戴设备，具备移动性和 解放双手作用。硬件发展初期预计将以手机配件形式发行，可类比 TWS 耳 机和智能手表等可穿戴设备；未来一体机成熟后，将取代手机，拥有十亿 级出货量的广阔市场空间。AR 短期受限于零部件不成熟，2025 年后有望完成 C 端产品定义、向 C 端 渗透。AR 硬件因光波导等零部件技术和轻量化要求掣肘，尚未推出相对成 熟能大规模放量的 C 端产品。我们认为，2022-2025 年为 AR 零部件加速 研发、技术积累阶段，光波导、显示、交互等众多技术模块有望取得突破 实现量产。2025 年前后，苹果和 Meta 预计将推出 AR 眼镜，两者市场地 位和技术积累强，有望完成 AR 眼镜的产品定义，开启 C 端渗透序幕，AR 进入硬件成长期。VR/AR 行业长期战略意义突出，行业增速相对明确，我们下文分别分析 VR/AR 行业的发展现状，详细拆分产业链核心零部件，并从技术性能和量产制造两个 角度比较各种技术方案，预判短期、中期和长期各零部件的技术路径选择。梳 理 VR/AR 行业上下游产业链，对比各厂商技术水平和产线布局，挖掘可能抢占 行业发展红利的重点关注公司。

2020 年 Meta Quest 2 发布后，因高性价比和良好均衡性能，VR 头显在 C 端 开始加速渗透，2021 年出货量超千万台，产业链各零部件方案选择趋于统一， VR 完成产品定义、基本成熟。VR 市场的升温引来更多上游零部件厂商和下游 内容生产者的加入，一方面在硬件端实现性能跃升，搭载功能增多和零部件技 术升级；另一方面在内容端实现应用场景拓展、内容丰富度提升，软硬协同发 展走向良性生态循环。因此，未来 VR 头显有望快速放量。

2.1、 产业链与相关公司梳理

VR 芯片成本占比近半，光学和显示承担图像呈现功能。以 Pico neo 3 VR 一体 机为例，芯片独立计算和存储，算力和编解码要求高，占总成本的 45%。显示 屏发出图像光线，由光学模组放大后耦入人眼，两者分别占总成本的 3%和 18%。目前光学使用菲涅尔透镜（成本 5 美元），若切换至超短焦（成本约 30-40 美元）有望将光学占比提升至 10%以上。感知交互成本主要来自于摄像 头，与光学产业链有部分重叠。除零部件性能迭代外，VR 需兼顾沉浸感、交互 性、舒适性和经济性，工程化设计实现全局最优。

2.2、 VR 现状：硬件、应用和资本共同发力，看好 VR 行业维持较快发展

2020-2021 年 VR 高速放量，2022 年出货量因产品周期、宏观经济影响，增速 放缓。根据 IDC 数据，2021 年全球 VR 出货量达 1095 万台，同比增速 63%， 年出货量首次突破千万，迎来行业进入复苏阶段的拐点。其中，Oculus Quest 2 出货量为 880 万台，占比 79%。然而，市场对 2022 年 VR 出货量相对悲观， 预计其可能难以保持高增速，据 36 氪 22M6 披露，Meta 对原有出货量预期调 低 10%-20%。主要原因包括全球宏观经济恢复不及预期，以及 Meta 因核心广告业务衰退打算削减成本从而影响对 VR 的补贴、硬件投入和研发项目，以及 多款备受瞩目产品发布时间推迟至 2023 年及以后。VR 产业并不会“昙花一现”，我们仍对 VR 中长期发展保持乐观。考虑到：1） 硬件：性能提升带来更佳体验，产业链成熟实现更多供应；2）内容：丰富度 和应用场景拓展带来更强需求 ；3）巨头布局进行产业链延伸，生态体系逐步 完善，随着软硬件螺旋上升相互推动，VR 产业将持续稳健发展至成熟阶段。

2.2.1、硬件：形态和技术路径统一，尚存优化空间激发市场潜力

制造：功能和技术路径趋于统一，供应链成熟助力成本下降。1） 产品形态：除智能终端厂商如索尼和华为仍对原有分体式 VR 产品系列迭代， 具备独立算力、显示和交互的一体式 VR 头显成为 VR 主流形态；2） 产品功能：当前产品交互功能趋同，普遍搭载 4 个摄像头、采用 insideout 空间定位技术以及头部和双手 6DoF 追踪位移；支持瞳距和屈光度调节， 适配不同脸型和近视人士；同时，一体化头显采用 Wi-Fi 6 连接技术，实现 无线串流功能；3） 技术方案：处理器、光学透镜、显示屏等核心元器件方案基本统一。高通 骁龙 XR2 成为主力芯片；菲涅尔透镜光学+Fast LCD 显示方案成熟支持大 规模量产，超短焦光学+Micro-OLED/LED 显示的技术迭代方向清晰。Oculus Quest 2 的畅销使其他厂商效仿采用其零部件，推动供应链完善。我们认为，以上趋同趋势，在供应端，有助于上游核心零部件规格统一，促进 产业链逐步成熟，有利于降低零部件及整机成本的生产成本；在需求端，成本 降低助力新头显价格持续下降，有望进一步提升消费级市场渗透率。

技术：VR 头显性能仍有优化空间，体验升级有望加速出货，市场潜力可观。VR 头显的沉浸感、交互性和舒适性仍待提升，眩晕和疲劳问题突出。VR 输入 输出系统模拟真实五感认知，促使人在虚拟世界产生身临其境感。一方面，分 辨率、视场角等视觉感受应趋向人眼级别；另一方面，刷新率和网络时延尽可 能小，保证交互实时精确，实现视觉和用户的行动、操作的匹配。设备笨重、 低真实度、流畅度差以及动作和视觉的割裂均导致眩晕症和视觉疲劳。为提升用户体验和解决尚存问题，各技术仍在积极研发和迭代：1） 核心零部件迭代现有性能参数。当前，已量产 VR 头显达到“部分沉浸”要 求，仍有较大提升空间。芯片提升帮助加快计算速度、降低响应时间，光 学和显示零部件综合视觉效果和轻薄外形持续改进，5G 通信网络和电池续 航等外部技术的升级也对 VR 头显舒适性的提升至关重要；2） 听觉、嗅觉、触觉等五感交互技术的需求，从另一个方向驱动零部件数量 增加和性能增强。现有 VR 头显更关注视觉，若想实现颠覆性的 3D 传播， 需实现全感 VR，增加空间追踪定位、眼动追踪、手势识别、面部识别、语 音输入和沉浸声场等交互功能。软件方面，苹果、Meta 等巨头积极研发相 关算法；硬件方面，更丰富的感知交互功能要求更多传感器和更强算力芯 片的参与，目前芯片可搭载 7 颗摄像头，苹果在研 MR 硬件或将采用自研 芯片，支持更多摄像头数量。

多款重磅 VR 产品待出，期待 2023 年后出货量快速增长。2023 年左右，多款 VR 头显待出，产品性能跃升。光学和显示方面，技术方案由菲涅尔透镜+Fast LCD 向超短焦+Mini LED/Micro OLED 演进；交互方面，手势追踪、眼动追踪 和面部追踪等功能成为标配，并探索触觉反馈。重点关注 Meta Quest Pro 和 Apple MR 这两款高端头显，有望带动全行业技术升级，更优性能助力出货量 可持续增长。同时，Meta Quest 3 和 Pico 4 作为爆款续作也可能拉高出货量。VR 头显国产化趋势显现，Pico 等国产 VR 品牌崛起带动国产产业链。Pico 已 成为自 Meta Quest 后的第二大 VR 整机厂商，2021 年出货量超 50 万台，据 AR 圈 22M5 披露，2022 年目标出货 180 万台。国产 VR 厂商也在积极布局出 海。根据 Counterpoint 数据，大朋 VR 20Q4 在新加坡、马来西亚、日本的业 务占比超 30%，同时 Pico 已进军欧洲消费市场，开始向英国、德国、法国等 市场销售。国内消费电子厂商也向 VR 领域延伸布局，如创维数字于 22 年 7 月 25 日发布采用超短焦光学的 PANCAKEXR VR 一体机。国产 VR 品 牌的崛起利好国内产业链的建立，惠及零部件等上游厂商。

2.2.2、应用：VR 游戏已进入良性循环，积极激发新媒体需求

当前 VR 头显出货量受内容短板的掣肘，应用软件的丰富度提升和 VR 应用场景 的拓展能为 VR 硬件创造更多需求；另一方面，硬件性能提升利好应用形式和 范围的拓展。硬件和软件协同发展，双螺旋推动。VR 虚拟视觉、高沉浸和强交互的特性使其适配游戏、流媒体、社交、办公等 C 端文娱场景和工业设计等少数 B 端应用，定位下一代媒介形式与流量入口。游戏内容生产进入良性循环，优质 VR 游戏拉动效果明显。标杆性游戏《半衰 期:爱莉克斯》带动硬件出货量，该游戏上线后 Steam 平台 VR 接入数量一个月 内新增 95 万，增至 270 万台。VR 头显用户保有量提升，游戏开发者开始盈利， 截至 22 年 2 月，Oculus Quest 营收超 10 亿美元，其中 8 款游戏销售额超2000 万美元。目前 VR 游戏头部效应突出，短期优质内容主要来源知名 IP 的 VR 化续作，随着硬件-内容良性循环的建立，看好未来游戏丰富度进一步提升。