中信证券：银行股仍将是一定性强的方向

　　中信证券研报认为，11月信贷收支表表明，资产端，隐债置换背景下企业贷款增长承压，但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖，银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放；负债端，一方面新房销售修复叠加化债推进，今年以来对公活期存款增长偏弱的情况有所改善；另一方面，定期存款挂牌利率持续下调，叠加财富市场回暖，居民存款定期化趋势亦出现边际改善。12月重要会议结束后，市场对于政策的博弈告一段落，人民币大类资产配置框架下思考，银行股仍将是一定性强的方向，年底和年初将步入保险开门红增配季，股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。

　　银行｜行业资负演变如何映射宏观变化

　　11月信贷收支表表明，资产端，隐债置换背景下企业贷款增长承压，但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖，元宇宙之家消息，银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放；负债端，一方面新房销售修复叠加化债推进，今年以来对公活期存款增长偏弱的情况有所改善；另一方面，定期存款挂牌利率持续下调，叠加财富市场回暖，居民存款定期化趋势亦出现边际改善。12月重要会议结束后，市场对于政策的博弈告一段落，人民币大类资产配置框架下思考，银行股仍将是一定性强的方向，年底和年初将步入保险开门红增配季，股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。

　　▍事项：

　　12月16日，中国人民银行公布11月份信贷收支表，反映本月银行业资产负债配置情况。12月20日，国家金融监督管理总局修订发布《消费金融公司监管评级办法》（后简称《评级办法》）。

　　▍银行业11月资产端：隐债置换与楼市企稳驱动资产结构调整。

　　1）规模扩张：扩表总体稳健，大小行分化。2024年11月银行业机构资金运用合计增长2.89万亿元，同比少增1.88万亿元，行业扩表节奏在去年同期的高基数下有所回稳。其中，大型银行/中小型银行分别同比少增1.19万亿/0.68万亿元，国有大行规模增量回落幅度较为明显。

　　2）资产结构：债务置换推进下，贷款投放收敛，债券配置积极。各项资产拆解来看，2024年11月银行业机构贷款/债券投资/同业资产分别较上月+0.74万亿/+0.98万亿/+1.03万亿元，增量较去年同期分别-0.27万亿/+0.15万亿/-1.0万亿元。11月化债工作积极推进，银行表内部分城投贷款受置换影响导致增长有所承压，而再融资地方债券的发行推进，银行业亦明显加大了债券配置力度，此外同业资产投放则在高基数下有所回稳。其中，大型银行/中小型银行各项贷款增量分别较去年同期+476亿/-3137亿元，中小行贷款投放压力较大，我们推测主要由于初期隐债置换工作集中于下沉区域，对部分中小行的贷款规模影响更大。

　　3）贷款结构：化债推进拖累企业贷款，房市企稳驱动按揭修复。贷款结构拆解来看，2024年11月存款类金融机构住户贷款/企事业贷款分别较上月+0.26万亿/+0.29万亿，分别同比少增85亿/5178亿元。11月银行业贷款投放主要受到了企业端的拖累，推测化债置换和实体融资需求偏弱为主要原因。居民贷款扩张较为稳健，进一步拆解来看，11月住户端短期消费贷/短期经营贷/中长期消费贷/中长期经营贷增量较去年同期分别-431亿/-449亿/1682亿/-888亿元，中长期消费贷是主要支撑，推测与房地产市场交易边际改善相关。

　　▍银行业11月负债端：多维因素助力货币活化。

　　1）负债结构：存款动能走弱，同业负债加码。负债端拆解来看，2024年11月银行业机构境内存款/金融债券/同业负债分别较上月+1.79万亿/+0.19万亿/+1.21万亿元，三项负债增量较去年同期分别-12281亿/-1770亿/+8728亿元。11月银行业存款增长动能有所走弱，银行机构同业负债配置适度加强。

　　2）存款结构：对公存款修复，定期化趋势改善。存款端拆解来看，2024年11月银行业机构个人存款/对公存款/非银存款较前月分别+0.78万亿元/+0.79万亿元/+0.23万亿元，增量较去年同期分别-1091亿元/+4432亿元/-1.54万亿元。其中，个人活期/个人定期/对公活期/对公定期存款增量较去年同期分别+1238亿元/-2506亿元/+6212亿元/-6983亿元。11月存款增长主要受到了非银端拖累，除了去年同期的高基数因素外，资本市场交易活跃度降温同样对非银存款扩张存在负面影响。对公存款增长积极，且活期存款占比明显回升，主要受到新房销售修复和城投债务置换带来的活期存款沉淀作用。居民存款定期化趋势亦出现改善，10月存款挂牌利率再次大幅下调，叠加9月末以来的财富市场回暖，驱动储户减少了定期存款的配置行为。

　　▍《消费金融公司监管评级办法》发布，监管趋严驱动消金公司业务范围及融资渠道分化。

　　1）政策内容：加强合作机构管理与消费者权益保护。评级要素方面，本次修订增加了“合作机构管理”“消费者权益保护”两个评级要素，分别给予10%的分值权重，原有的5大要素保持不变，但“公司治理”和“风险管理”分值权重有所下调。评级级次方面，在原有的1-5级外新增加S级，即对处于重组、遭接管、实施市场退出等的消费金融公司，经认定后可直接列为S级。

　　2）政策影响：监管趋严或将导致消金公司业务范围及融资能力分化。《评级办法》调整优化了不同评级结果可开展的业务品种，评级结果为1级、2级、3级的消费金融公司经过批准后可以开展专项业务，包括资产证券化、固定收益类证券投资业务等。而评级结果为4级的消金公司仅可以开展基础业务，5级的消金公司将严格限制业务范围，仅允许在风险敞口不扩大的前提下接受股东方的流动性支持。我们认为，未来消金公司发展或将出现分化，评级成绩优异的消金公司有望进一步实现多元业务经营，而低评级公司的业务范围和融资渠道或将受限。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

　　▍投资观点：大类资产配置框架下思考，银行股仍将是一定性强的方向。

　　11月信贷收支表表明，资产端，隐债置换背景下企业贷款增长承压，但房地产市场边际改善下按揭需求有所回暖，银行机构亦通过加大债券配置稳定资产投放；负债端，一方面新房销售修复叠加化债推进，今年以来对公活期存款增长偏弱的情况有所改善；另一方面，定期存款挂牌利率持续下调，叠加财富市场回暖，居民存款定期化趋势亦出现边际改善。12月重要会议结束后，市场对于政策的博弈告一段落，人民币大类资产配置框架下，银行股仍将是一定性强的方向，年底和年初将步入保险开门红增配季，股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。个股方面，1-3个月角度推荐两条主线：①低波品种贡献稳健收益空间，高分红、高资本的银行更具配置价值；②增长品种贡献弹性收益空间，商业模型优秀的公司更有估值空间。