康龙化成的资本局？实控人左手减持右手“扫货”潜力资产 面临内外交困三大挑战

　　核心观点：康龙化成实控人一边不断减持套现，一边又联合高瓴等资本提前布局公司未来潜力资产。这背后究竟有何种资本局？在CXO赛道行业需求端承压之际，公司以实验室服务为主的业务结构或也有待改善。然而，公司以并购方式并入表内的相关标的，有的业绩贡献似乎一般，由并购产生的相关商誉是否存在商誉减值风险？

　　近日，CXO赛道龙头企业药明生物新增项目锐减，股价大跌，引发市场对CXO赛道担忧。

　　2022年CXO相关企业业绩营收与利润均呈现出高增长态势。Wind数据显示，CXO 板块（以 CRO 指数（8841421.WI）来代表，下同）2022年营收为907.32亿元，同比增长55.29%；同期归母净利润为213.18亿元，同比增长为45.02%。

　　然而，CXO高增长态势似乎在今年一季度现“松动”。Wind数据显示，Q1营收增速由上一年的63.87%下降至10.58%。

来源：wind

　　CXO赛道业绩一季度变脸，叠加龙头企业新增项目骤降，这是否意味着该赛道高景气度生变？作为普通投资者，我们又该如何辨别该赛道的投资价值？基于以上疑问，我们试着从中观行业视角与微观A股头部企业视角去观察。本文主要探讨康龙化成。

　　康龙化成成立于2004年，成立初期，公司主要开展实验室化学业务，2008年，子公司康龙天津成立，开始拓展CMC业务，2009年收购康龙昌平，进入安评业务。2016年，公司开始全球布局，先后收购了英国Quotient、美国Xcelero和美国SNBL，进入放射化学技术服务以及国外临床CRO服务领域，2018年，公司收购南京思睿，进入国内临床CRO领域，2019年，公司实现在A股和H股的上市。

　　与头部同行相比，康龙化成一季报业绩表现尚可。一季报显示，报告期内公司实现营业总收入27.24亿元，同比增长29.53%；归母净利润3.48亿元，同比增长39.81%；扣非净利润3.47亿元，同比增长11.74%。

　　然而，颇为不解的是，公司实控人及一致行动人，却开启不断减持模式。

　　重要股东持续离场释放何种信号？实控人“顶格”减持

　　3月30日晚间，康龙化成披露《关于公司实际控制人及其一致行动人减持计划的预披露公告》称，实际控制人及其一致行动人计划在2023年4月28日至9月28日通过大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持不超过2500万股，拟减持股份占公司总股本的2.10%。该计划拟最高减持的股份数量占实际控制人及其一致行动人所持有股份数量的9.87%，按照当时公告日收盘价，此部分减持市值超12亿元。

　　值得一提的是，康龙化成几乎“顶格”减持。实控人及一致行动人曾承诺，在股份锁定期满后两年内，每年减持股份数量不超过首次公开发行前直接或者间接持有公司股份总数的10%。自公司实控人及一致行动人股份解禁后，其减持动作不断，且减持幅度较大。

　　事实上，这已经不是实控人及一致行动人第一次“顶格”减持。

　　2022年8月5日，康龙化成公告，实际控制人及其一致行动人计划在2022年8月30日至2023年1月29日通过大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持不超过2775.47万股股份，即总股本的2.33%。此次公告计划减持的股份数量约占实际控制人及其一致行动人总持股数的9.88%。

　　2023年1月29日，康龙化成公告称，实控人及其一致行动人在2022年8月30日至2023年1月29日期间，合计减持2.33%股份。粗略估算，合计套现超16亿元。

　　除了实控人及一致行动人减持外，康龙化成也遭公司大股东减持。

　　2023年年3月20日，康龙化成公告称，股东信中康成、信中龙成在2022年9月15日至2023年3月14日期间，合计减持约3169万股，占公司总股份为2.67%。粗略估算，合计套现超21亿元。

　　在3月30日晚间，康龙化成还披露了另一份减持公告，即《关于公司主要股东减持计划的预披露公告》。公告显示，信中康成和信中龙成上述拟减持的股份数量合计不超过7147.33万股（占公司总股本的6%），按3月31日收盘价计算，这些股份的市值约35亿元左右。

　　公司在一季报表现不差的情况下，大股东却不断离场，这背后究竟释放何种信号？实际控制人及其一致行动人本次减持股份的原因解释为，一是主要为落实对老员工的股权激励，满足员工自身资金需求，以充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力；二是为满足实际控制人纳税等资金需求。同时，公告中还强调，公司实际控制人持续坚定地看好公司的发展前景。

　　内外交困？面临需求、业务结构及商誉等三大挑战

　　对于康龙化成，其短期面临外部需求疲软与业务结构转型及商誉等三大挑战。

　　从外因看，我们在《CXO赛道行业视角|三大先导指标异动行业短期承压 投融市场出现边际改善迹象》一文中指出，从药企研发投入、一级市场融资额、临床试验数目等三大指标看，似乎CXO赛道的需求端承压。

　　我们从康龙化成的预收款增速看，这或又进一步得到验证。从预收款同比与环比看，均出现明显放缓，具体如下图：

注：预收款金额

注：预收款同比增速

　　尤其值得注意的是，投融环境趋冷，或将使得行业遭遇业绩与估值“双杀”的处境，这或使得相关大股东更有短期套利“落袋为安”的动机。

　　自2021H2美联储持续加息，全球资本市场短期面临流动性收紧压力，医疗投融市场遇冷。数据显示，2022 年全球医疗融资额（不含国内）达5492亿元，同比下滑35%，而国内融资额达1338亿元，同比下滑46%，总体 2022年全球市场融资总额均有大幅下滑。

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