佑威新材IPO，员工持股的美梦落空了

　　这个风电IPO，员工持股的美梦落空了

　　来源：乐居财经 李姗姗

　　现年62岁的范爱荣很低调，他从不出现在媒体的镜头里，甚至在浙江佑威新材料股份有限公司（下称“佑威新材”）的官网上，也不见他的身影，更多的是产品信息、公司新闻等。

　　比范爱荣更低调的，是他的妻子于爱英，在佑威新材IPO前退出股东行列，淡出视野，把股权悉数转让给子女，为接班人们铺路。

　　此次深市主板IPO ，佑威新材拟发行新股不超过1668万股，占发行后总股本不低于25%，公司拟募资3.73亿元，按此计算公司市值为14.92亿元，市盈率为17.92倍。范氏家族身价不菲，合计达7.59亿元。

　　2020年-2022年，佑威新材实现营业收入分别为7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元，随着业绩时高时低的波动，公司依赖下游风电行业的弊端逐渐暴露，经历2020年“抢装潮”后，公司业绩逐渐回落。

　　此外，佑威新材2022年第四季度收入异常大增、第三方回款比例高、应收账款占营业收入的一半、毛利率持续下滑等问题也引发关注。

　　一、IPO前把妻子们排除在外，收回股权激励

　　佑威新材的创始人是两对夫妻，于2014年12月创业成立佑威有限，彼时，公司由竺兰投资货币出资3000万元，竺兰投资背后则是范爱荣及其配偶于爱英、程聪及其配偶王小艳。

　　从另一个角度，佑威新材的诞生也是60后的范爱荣带着80后的程聪共同创业的故事。在创立佑威新材之前，范爱荣和程聪就是老搭档了，他们在嘉兴佑威一个是执行董事兼总经理，一个是副总经理，从事服装鞋帽销售。嘉兴佑威是范爱荣控制的荣盛国际的全资子公司。

　　佑威新材创立之初，在持股比例上，于爱英是第一大股东，间接持有77.22%的股份；其次是王小艳，间接持有21.78%的股份；范爱荣和程聪则分别间接持股0.78%、0.22%。

　　而随着往后股权的演变，妻子们逐渐被排除在外。

　　2016年7月，佑威有限第一次股权转让，竺兰投资把所持公司股权分别转让给程聪、于爱英、范秋兰、范涛、范爱荣和顾云芳。股东们从间接持股变为直接持股，王小艳退出了股东行列，拉进了范爱荣的大女儿范秋兰和二儿子范涛。

　　另外，新增的股东顾云芳实际上是代赵炯持有股份，顾云芳是赵炯的小姨子，赵炯是公司运营主管。形成代持的原因则为，赵炯处于银行系统工作，不便直接登记为名义股东。

　　2022年7月，二人代持关系解除，顾云芳把股权先转让给自己的姐姐、赵炯的配偶顾云群，顾云群再把股权过户给赵炯，这一操作避免了因解除代持对应的股份过户发生额外税收成本。

　　2018年9月，佑威有限完成股份制改革，公司股东也有了新的变化，由10位自然人股东持股，除了原有的股东，还新增了于爱英的姑姑于月明以及王丽萍、吴菊林、王健健，四人在公司分别持股2.6%、1%、1%、1%。

　　而佑威新材递交招股书前夕，于爱英退出了。2022年7月，她将所持公司800万股股份平分为两份分别作价550万元转让给了范秋兰和范涛。

　　公司职务上，也没有于爱英的份儿。丈夫范爱荣是公司董事长，女儿范秋兰是副总经理，儿子范涛是董事长助理。看样子，范秋兰和范涛无疑是公司以后的接班人。

　　递表前，范爱荣、范秋兰、范涛分别持有公司19.8%、24%和24%的股权，三人合计持股67.8%，且为一致行动人，均是公司控股股东及实际控制人。

　　作为家族企业，佑威新材鲜少引进战投，股东行列里，仅有一家私募基金——嘉兴菲南斯九号，持有公司3.4%的股份，实控人为何军，目前还担任佑威新材董事一职。

　　除此之外，公司还曾由员工持股平台嘉兴立扬持有股份。2020年9月，佑威新材对公司员工进行股权激励，由嘉兴立扬以10元/股的价格向公司增资2000万元。当年，公司产生股份支付费用3762万元，占净利润的比例为44.49%。

　　不过，嘉兴立扬持股时间不到两年。2022年7月，佑威新材进行减资，回购注销了嘉兴立扬持有的200万股股份，回购价格为12元/股，总计为2400万元。

　　而减资回购的原因，佑威新材表示，公司对员工实行的股权激励为公司根据员工多年的工作贡献做出，由于员工入股时点公司利润水平较好，估值较高导致每股价格较高，后续公司估值受利润水平影响有一定幅度的下降，员工出于调整投资策略及个人原因选择退出。

　　二、依赖风电行业，四季度收入异常增长

　　主营业务上，佑威新材主要从事复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售，主要产品包括真空袋膜、脱模布等真空辅材和轻木芯材、PET泡沫芯材等结构芯材，用于风电叶片的生产。

　　2020年-2022年，佑威新材实现营业收入分别为7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元；取得归母净利润分别为1.55亿元、6875.22万元、8455.89万元。

　　2021年-2022年，公司营业收入同比变动-36.58%和19.69%；归母净利润同比变动-55.77%和22.99%。

　　业绩大幅波动，佑威新材表示，主要受到风电行业“抢装潮”以及去补贴的影响。2019年，国家颁布风电项目即将取消补贴的政策，因此风电行业在2020年迎来装机高峰，公司产品需求大增；2021年，经历装机高峰后，当年新增装机量回落，导致产品需求减少，营收下降。

　　而从这一点上也可以看出，佑威新材业绩高度依赖下游风电行业，受其影响较大。根据国家能源局统计，2020年，受陆上风电上网电价调整节点的影响，我国风电新增并网装机容量达到7167万千瓦，超过前三年新增并网装机容量之和；2021年和2022年，我国风电新增并网装机容量出现回落，分别新增4757万千瓦和3763万千瓦。

　　随着风电行业需求的增减，佑威新材的业绩随之涨跌，若未来国家产业政策发生变化，风电行业投资及市场需求出现下滑，公司经营业绩存在因下游行业景气度变化而波动的风险。

　　乐居财经《预审IPO》注意到，在行业景气度持续下滑的2022年，佑威新材却在当年第四季度收入大增，取得营业收入达2.3亿元，同比增长57.02%；第四季度收入占全年总收入的比例达40.85%，也高于2020年-2022年第四季度收入占比32.85%、31.86%。第四季度突增收入是否合理，或将受到监管重点关注。

　　值得注意的是，佑威新材的第三方回款比例较高。2020年-2022年，公司第三方回款合计为4128.59万元、1.16亿元、7256.25万元，占当期营收的比例分别为5.41%、24.04%、12.53%。

　　对此，其解释称，公司主要客户大多为集团企业，第三方回款中集团内公司回款主要系部分客户基于自身资金安排考虑，存在通过其集团内公司向公司进行回款的情形；第三方回款中客户关联公司回款系客户通过其关联公司向公司进行回款的情形。2021年第三方回款占比较高，主要因为2020年销售情况较好，2021年有较多客户通过集团内公司支付2020年度的货款。

　　不过，若第三方回款金额较高，也潜藏着造成虚假收入、灰色资金流转、企业回款困难、面临潜在的索赔诉讼等风险，这也是监管对IPO企业重点核查的问题之一。

　　三、产品销量、售价齐跌，营收结构生变

　　从具体收入构成来看，报告期内，佑威新材真空辅材中的真空袋膜、脱模布及结构芯材中的轻木芯材、PET 泡沫芯材是公司主要的收入来源。2020年-2022年，上述产品的营业收入分别为6.74亿元、4.37亿元及5.38亿元，占主营业务收入的比重分别为95.73%、94.93%及 95.43%。

　　其中，2021年，公司产品收入整体下滑，真空袋膜、轻木芯材、PET泡沫芯材的收入同比分别下滑32.24%、75.91%、13.08%。下降幅度最高的轻木芯材在2022年持续走低，该产品收入进一步下降28.22%至3823.56万元，远不及2020年的2.22亿元。

　　收入下跌的背后，是产品销量和售价双双走跌。2020年-2022年，轻木芯材的销量分别为9983.84万平方米、4590.5万平方米、5018.88万平方米；平均销售价格分别为1.38万元/立方米、9328.06元/立方米、7533.32元/立方米。

　　不仅如此，轻木芯材的产能利用率也在暴跌，从2020年的87.99%，降至2022年的33.84%，近乎“膝斩”。

　　收入占比三成的真空袋膜产品亦是如此。报告期内该产品销量分别为1.04亿平方米、8098.09万平方米、9088.38万平方米；平均销售价格分别为2.06元/平方米、1.8元/平方米、1.67元/平方米

　　此外，公司PET泡沫新材的售价更是断崖式下跌。2020年，该产品平均销售价格为1.06万元/立方米；2021年，骤降68.51%至3336.88元/立方米；2022年，也仅有3400.94元/立方米。

　　对此，佑威新材解释称，随着下游风电行业“抢装潮”的出现和退去，公司所处行业竞争加剧，公司的主要产品真空袋膜、轻木芯材和PET泡沫芯材的平均销售价格均呈下降趋势。

　　与上述产品呈相反趋势的是公司的脱模布产品，2021年-2022年，分别实现3.66%、46.38%的营收增速；同时，销量和售价也持续上扬，各期分别取得4385.6万平方米、4494.7万平方米、630.99万平方米的销量，以及4.27元/立方米、4.32元/立方米、4.49元/立方米的销售均价。

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