上美股份上市后业绩双降上演“大变脸” 产品、渠道、营销老化问题不容忽视

　　上市后的第一份年报，上美股份业绩就变脸了，从业绩双增变为业绩双降。2022全年，公司营收为27.07亿元，同比下降25.37%；净利润为1.47亿元，同比下降56.59%，其中三个核心品牌韩束、一叶子、红色小象销售额下降程度均超过了20%。

　　值得关注的是，或是未能及时洞察Z世代消费者需求变化，上美股份产品、渠道、营销模式均不同程度老化。

　　上市后业绩大变脸 营收、净利润双降

　　公司主要从事护肤、母婴、洗护等品类的生产及销售。品牌矩阵覆盖大众品牌、中高端品牌，高端品牌，而在产品功效上涵盖抗衰、修复和母婴护理等领域。

　　从公司近年来业绩表现来看，盈利可持续性较弱，刚上市业绩就变脸了，从营收、净利润“双增”转为“双降”。2020-2022年，上美集团营收分别为33.86亿元、36.27亿元及27.07亿元，分别同比变化17.65%、7.13%、-25.37%；净利润分别为2.03亿元、3.39亿元及1.47亿元，分别同比变化225.16%、66.56%、-56.59%。

　　2022年，营收、净利润双双大幅下滑的背后，公司三大核心品牌韩束、一叶子、红色小象的销售额均呈下滑态。2022年，韩束的销售额为12.67亿元，同比下滑22.3%，占比47.4%；一叶子品牌销售额为5.30亿元，同比下滑36.2%，占比19.8%；红色小象品牌销售额为6.55亿元，同比下滑24.8%，占比24.5%。

　　公司盈利能力指标自然不“好看”，2022年上美集团销售净利率为5.06%，较去年同期下滑4.28个百分点；销售毛利率为63.53%，较去年同期下滑1.7个百分点。

　　从公司盈利能力指标，我们似乎也能看出些问题，公司销售毛利率高达63.53%，销售净利润率却不足5%，这或许与公司常年高额营销支出存在一定的关系。显然，缺乏产品力的支撑，高额营销支出也难带来业绩的增长。

　　上美集团一直是重营销的头号选手，在营销端投入从不手软。首先，从营销支出来看，公司常年将超40%销售额用于营销，2019年-2022年，上美股份的销售及经销开支分别为13.25亿元、15.36亿元、15.72亿元及12.58亿元，营销费用率分别为46.04%、45.36%、43.35%及46.46%，均已超出同期产品成本及研发费用开支。

（资料来源：公司年报）

　　营销投入较高是日化护肤行业的常态，在此时，营销投入是否能让产品更精准的触达消费者、公司是否有更符合消费者需求显得尤为重要。

　　老品牌竞争优势衰减   新品牌难扛业绩大旗

　　上美股份核心品牌为韩束、一叶子、红色小象，韩束是公司2003年推出的品牌，定位为抗衰护肤品牌；一叶子是2014年推出的，主要针对18-35岁的年轻女性；红色小象是2015年推出的，定位母婴护理。这三个品牌在2022年合计创收24.52亿元，贡献了总收入的91.7%。其余品牌， asnami、BIO-G、极方、一页等品牌在销量中的贡献微乎其微，合计占比不足8.3%%。

（资料来源：公司年报）

　　近年来，品牌老化是上美股份核心争议点之一，而研发投入不足或是核心原因之一。2020-2022年，公司研发开支分别为0.77亿元、1.05亿元、1.10亿元，分别占收入的2.3%、2.9%、4.1%（2022与2021研发投入基本持平，研发费用率的增长主要是源于营收的大幅下滑）。同期，公司的销售费用分别为15.36亿元、15.72亿元及12.58亿元，营销费用率分别为45.36%、43.35%及46.46%。

　　研发费用率与销售费用率之间悬殊的差距，足以见得公司对营销的重视。重营销、轻研发，最直接的体现便在于专利数量及产品生命力是否可长期延续。

　　首先，从发明专利数量来看，据公司招股书，截至2022年6月30日，公司仅有29项发明专利。对标行业内可比企业，珀莱雅的专利数量为225项，其中发明专利数量为107个；上海家化的专利数量为427个，其中包含发明专利数量为96个。相比之下，上美股份的研发实力或略显薄弱。

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