华厦眼科想复制爱尔眼科模式？面临三大增长焦虑

　　核心观点：华厦眼科近期称将通过产业基金新建医院的方式进行扩张，这似乎是在复制爱尔眼科的增长模式。这背后或折射出华厦眼科面临增长的三大焦虑，其一，过度依赖福建等华东单一区域市场，突破地域增长天花板有待打开；其二，华东市场大本营似乎被爱尔眼科击穿，市场营收份额增速不敌爱尔眼科，规模被其迎头赶上；其三，消费眼科业务收入占比在同行中垫底，消费属性有待提升。

　　近期，华厦眼科似乎想要复制爱尔眼科模式。

　　5月15日，华厦眼科召开2022年年度股东大会，针对全国医疗服务网络的扩张策略，公司董事长苏庆灿表示：“我们正在积极与其他社会资本合作，推进设立产业发展基金，华厦集团（华厦眼科）可以作为LP少量出资参与，以产业基金新开医院，等各方面条件成熟后再由上市公司择机收购并表。”

　　华厦眼科方面表示，这种通过产业基金新建医院的方式，可以在加快扩张速度，为上市公司未来发展大量储备项目的同时，减少对上市公司日常经营成果的影响，有利于上市公司业绩的持续平稳增长。

　　以上信息似乎折射了公司增长心切的信号。为何公司需要加快扩张步伐，华夏眼科有何难言之隐？

　　隐忧一：单一区域收入依赖

　　自 2004 年成立至今，公司专注于眼科医疗服务，已迅速发展成为在国内占据领先市场地位的大型眼科专科连锁医院集团。截至2022年报告期末，公司已在国内开设 57 家眼科专科医院，覆盖 17 个省及 46 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区。

　　从核心指标看，华厦眼科目前无疑处于行业第二梯队。

　　然而，华厦眼科的业务似乎形成了单一区域依赖。

　　2022年，公司实现营业收入为32.33亿元，其中华东区域市场收入占比高达71%，具体如下图：

来源：wind

　　需要指出的，像爱尔眼科、普瑞眼科等全国性布局，区域业务收入结构较为均衡。这一定程度反映公司业务可复制性强，未来增长空间大。换言之，华厦眼科是否存在单一依赖华东市场风险？其业务可复制性及成长空间有待进一步打开。

　　我们再从公司净利润看，招股书显示，2019 年度、 2020 年度及 2021 年度，公司归属于母公司所有者的净利润分别为2.18亿元、 3.34亿元及4.55亿元，公司净利润主要来源于厦门眼科中心，其他部分下属医院处于亏损状态。

　　公司开设的 56 家眼科专科医院中，尚有 18 家开展眼科诊疗服务的眼科专科医院2021 年度处于亏损状态，主要原因系部分医院尚处于市场培育期，在前期经营中医院装修支出、设备购置的折旧摊销规模较大，同时面临医生、护士等人员的人工成本，在未能实现一定规模的营业收入之前，医院将处于亏损状态。若下属医院在当地市场未能建立起一定的品牌知名度和稳定的获客渠道，或未能及时有效地实现经营战略的调整以建立起竞争优势，则可能面临持续亏损。

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