营收增速首降至个位数！“眼茅”爱尔眼科还能不能重回高增长？

　　依靠并购爱尔眼科快速做大，但并购带来的商誉大增仍不可回避。截至2022年末，公司仍有54.58亿元商誉，较上年底增逾11亿

　　来源： 投资时报 研究员

　　“眼茅”爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称爱尔眼科，300015.SZ）近日披露年报，2022年公司实现营收161.10亿元，同比增长7.39%，是上市以来首次出现个位数增幅；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为25.24亿元，增幅也为个位数。

　　今年一季度，公司业务虽有所恢复，但27.92%的归母净利润增速，相较小市值的何氏眼科（301103.SZ）、普瑞眼科（301239.SZ）高达三位数的利润增速不占优势。

　　分产品来看，2022年，爱尔眼科的消费眼科（屈光、视光项目）收入增长，白内障、眼前段项目收入负增。屈光、视光等各业务毛利率均较上年下降，降幅介于0.9—3.5个百分点。公司整体毛利率仍居行业榜首，但为近三年最低。

　　且需注意的是，原本各居一方的华厦眼科（301267.SZ）、何氏眼科，均开始全国布局；普瑞眼科的扩张计划也快速推进，2022年相继在昆明、合肥、南昌等地新开诊5家医院。爱尔眼科2022年募资35.36亿，投入长沙、湖北等七家省会城市医院，也是为了打造区域性眼科中心。未来市场竞争或会加剧。

　　同时，爱尔眼科依靠并购快速做大，并购带来的商誉高增仍不可回避。截至2022年末，公司仍有54.58亿元商誉，较上年底增逾11亿。

　　对于公司如何看待行业竞争格局及行业地位？爱尔眼科高管层在5月9日举行的网络业绩说明会上表示，公司作为全球性眼科连锁医疗机构，主要竞争者为国内各地一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，且已在技术、服务、品牌、规模、人才、科研、管理等方面形成较强的核心竞争力。随着新十年战略的实施、国际化协同效应的深化，公司整合全球资源的能力不断提高，临床、教学、科研、人才全球一体化加速推进，科技创新能力逐步提升，公司规模及平台优势越来越凸显，行业地位也将得到稳步提升。

　　业绩增速放缓

　　数据显示，2022年爱尔眼科实现营收161.10亿元，同比增长7.39%；实现归母净利润为25.24亿元，同比增长8.65%。若剔除非经常性损益影响，归母净利润为29.19亿元，同比增速不到5%。

　　爱尔眼科业绩虽保持增长，但增速明显放缓。《投资时报》研究员注意到，该公司营收增速，是自2009年上市以来首次降至个位数；归母净利润增速则是第二次为个位数，上一次是2012年的6.18%。即便是在疫情发生的前两年即2020年、2021年，爱尔眼科的收入增速也还稳定在19%、26%；归母净利润增速则稳定在25%、35%。

　　业绩低于部分券商预期，主要是2022年第四季度业绩不佳。该季度公司营收与归母净利润均同比负增，后者接近腰斩。年报披露当日，爱尔眼科还公布2023年Q1业绩情况，得益于人流量回暖、消费复苏，公司Q1实现营收50.21亿元、归母净利润7.81亿元，同比增长20.44%、27.92%。

　　业务虽快速恢复，但相比体量较小的其他眼科公司，爱尔眼科的利润增速不占优势。2023年Q1，何氏眼科营收与归母净利润同比增速为26.91%、117.82%，普瑞眼科则为38.73%、334.85%；收入规模行业第二的华厦眼科利润增速也超三成。

　　季报披露后，何氏眼科与普瑞眼科股价“狂飙”，仅四个交易日（即4月26日、27日、28日、5月4日）合计涨幅便超四成。爱尔眼科则仅收获一根阳线，且涨幅不到4%。

　　今年一季度，葛兰执掌的中欧医疗健康对小市值的普瑞眼科、华厦眼科分别增持约80万股、95.38万股，却对爱尔眼科减仓1357.31万股。若再加上中欧医疗创新的减持股数177.02万股，两基金合计减持爱尔眼科逾1500万股。

　　爱尔眼科近十年营收及归母净利润同比增速情况（单位：%）

　　消费眼科收入增长

　　分产品来看，公司更多依靠于消费眼科实现收入增长，基础眼科业务则略有下滑。具体而言，2022年，爱尔眼科的屈光项目、视光服务项目分别贡献营收63.37亿元、37.79亿元，同比增幅14.80%、11.85%。白内障、眼前段项目收入则同比下滑，后者下滑幅度为8%。

　　方正证券、东吴证券等认为，公司消费眼科收入增长，主要得益于以下几点：一是屈光手术量增长的同时高端手术占比提升；二是品牌影响力提升以及视光产品线完善；三是公司加大对基层医院屈光科室的建设以及青少年近视防控投入。

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