熊猫乳品深陷增长瓶颈扣非八年止步，高度依赖单品浓缩乳难出华东华南

　　“炼乳第一股”熊猫乳品（300898.SZ）深陷增长瓶颈，尚未见突出重围迹象。

　　今年5月17日，熊猫乳品宣布现金分红方案，向全体股东合计派发现金股利0.25亿元，与上年持平。

　　分红金额与上年持平，熊猫乳品已经够大方了。因为，公司分红率接近50%。近两年，熊猫乳品实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）持续下降。

　　长江商报记者发现，2015年至2022年的8年，熊猫乳品的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）止步不前，且呈现下降趋势。

　　熊猫乳品IPO时，其业绩依赖大单品，销售集中于华东、华南备受市场质疑，如今，三年左右时间过去了，这两个突出问题依旧存在。

　　近四年增收不增利

　　在国内炼乳市场上，雀巢稳居龙头老大之位，熊猫乳品屈居老二。这个老二，似乎甘心做千年老二。

　　年报显示，2022年，熊猫乳品实现营业收入8.92亿元，同比增长4.05%，净利润为0.53亿元，同比下降30.95%，扣非净利润0.45亿元，同比下降幅度也超过30%，达到33.53%。营业收入增长，净利润、扣非净利润下降，出现典型的增收不增利现象。这一现象，不只出现在2022年，2021年也是如此。2021年，公司实现的营业收入为8.57亿元，同比增长25.21%，净利润为0.77亿元，同比下降5.11%。

　　2020年，熊猫乳品两次闯关IPO，终于成功在深交所创业板挂牌上市。

　　上市之前，2015年至2019年，熊猫乳品实现的营业收入分别为3.66亿元、4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元、6.04亿元，2016年至2019年，同比增长幅度为11.63%、30.64%、12.61%、0.35%，虽然增长速度不快，但持续增长。与之对应的净利润，分别为0.74亿元、0.86亿元、0.87亿元、0.95亿元、0.67亿元，除了2019年同比下降外，其余年度均在增长。不过，同期，公司实现的扣非净利润为0.70亿元、0.81亿元、0.78亿元、0.89亿元，0.61亿元，起伏明显，整体上处于横盘状态。

　　上述数据显示，2019年，上市前一年，熊猫乳品营业收入增速明显放缓，而净利润、扣非净利润均以30%左右幅度下降。

　　上市后，2020年、2021年，熊猫乳品实现的营业收入分别为6.84亿元、8.57亿元，同比增长13.35%、25.21%。净利润为0.82亿元、0.77亿元，同比变动22.37%、-5.11%。扣非净利润分别为0.59亿元、0.68亿元，同比变动-4.67%、15.43%。

　　综上所述，2015年至2022年，熊猫乳品的营业收入持续增长，而净利润、扣非净利润整体上止步不前。2022年，公司的净利润、扣非净利润均低于2015年。

　　与净利润相关的是，2015年至2022年，熊猫乳品的综合毛利率、净利率均呈下降趋势。

　　2015年，熊猫乳品的综合毛利率、净利率分别为37.16%、20.30%，2018年，综合毛利率、净利率分别为33.01%、16.04%，2022年为19.27%、6.19%，2022年的综合毛利率、净利率较2015年分别下降17.89个百分点、14.11个百分点。在此期间，2020年至2022年，综合毛利率分别为24.72%、23.45%、19.27%，2019年为28.73%，毛利率连续三年下降。2021年、2022年，净利率分别为9.48%、6.19%，均低于10%。

　　第二增长曲线未现

　　上市之后，熊猫乳品的盈利能力不仅没有提升，反而明显降低，与其两大突出问题多年未能解决有关。

　　熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪、奶酪零食、稀奶油等。

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