贝泰妮毛利率五连降、库存连增、过半数大股东减持 一季度业绩增速显放缓

　　近日，贝泰妮发布了2022年成绩单，其中，公司营业总收入为50.14亿元，同比增长24.65%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长17%。

　　值得关注的是，公司虽业绩双增，但依旧难改销售毛利率持续下滑的事实，截至2022年底，公司销售毛利率已连续5年下降。或许由于毛利率持续下滑、核心品牌薇诺娜外其余品牌难见起色等多重因素，贝泰妮原十大股东中过半数减持了公司股份，公司股价更是在年报发布后持续萎靡。

　　步入2023年，疫情影响近乎完全消散，企业一季报也成为市场关注焦点。然而，贝泰妮一季度报却没有惊喜而言，据券商数据2023年一季度，薇诺娜多个月份线上GMV同比下降，整体业绩增长亦出现大降速。

　　销售毛利率连续5年下降 前十大股东过半数减持

　　2022年，贝泰妮提交了一份营收净利润双增的成绩单，共实现营业总收入50.14亿元，同比增长24.65%；共实现扣非归母净利润9.51亿元，同比增长17%。然而，对于这样一份成绩单，市场投资者似乎并不买单，年报发布后，公司股价依旧呈下跌趋势。

　　自2021年7月后，贝泰妮股价持续萎靡，已由289.35元/股的股价高点，下降至110.34元/股（2023/4/24收盘价），下调幅度达61.87%。这或与公司过度依赖薇诺娜品牌而其他品牌销售额未见显著增长、毛利率持续下滑有关。

（资料来源：wind资讯）

　　首先，贝泰妮品牌集中风险已不是什么秘密，尽管公司打造了四大品牌矩阵，但从公司各品牌营收情况看，薇诺娜营收占比依旧超过95%。2022年，核心品牌薇诺娜品牌创收约合48.85亿元，占比97.44%；薇诺娜宝贝创收1.01亿元，占比2.02%；其余数个品牌合计创收仅0.27亿元，占比仅0.54%。

　　除了营收过度依赖薇诺娜之外，贝泰妮的销售毛利率更是连续5年下滑，从2017年的81.28%下滑至2022年的75.21%。2022年，公司销售净利率在2022年也出现了下滑，由21.48%下降至20.95%。

　　或是受公司销售毛利率持续下滑、股价大幅下跌等因素影响，2022年报披露，贝泰妮前十大股东中过半数减持了公司股份。其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽资讯有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。

（资料来源：wind资讯）

　　另外，在2022年的十大股东名单中，已不见国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划（2021年持股191.70万股）、广发医疗保健股票型证券投资基金（2021年底持股183.54万股）、富达系列新兴市场机会基金（2021年底持股154.34万股）的身影。其中，国信证券鼎信8号创业板战略配售集合资产管理计划和广发医疗保健股票型证券投资基金持股数量均有所减少，截至2022年底持股数量已不足182万股。综合可见，贝泰妮原2021年前十大股东中，至少有6家大股东持股减少。

　　存货规模持续攀升、周转能力下降  

　　除了盈利能力下降之外，贝泰妮持续增长的存货规模和存货周转能力下滑同样是值得关注的问题。近年来，贝泰妮的存货规模持续攀升，截至2022年底，贝泰妮的存货规模高达6.71亿元，同比增长44.79%。

　　贝泰妮的存货主要包括原材料、周转材料、在产品、自制半成品、产成品等。在这6.71亿的存货中，有绝大部分为库存商品，占比高达77.50%；其次为原材料、低值易耗品、在产品，分别占比20.86%、8.39%、7.75%。

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