中国中免现金流净流出34亿经营承压 垄断优势难在仍38亿扩张存货猛增82亿

　　免税巨头中国中免（601888.SH）经营业绩断崖式下滑。

　　3月30日晚间，中国中免披露的年报显示，2022年，公司实现营业收入544.33亿元、归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）50.30亿元，同比双降。

　　中国中免被市场称为“免税茅”，核心因素是，2009年上市以来，公司实现了营业收入、净利润持续双增。2022年，其营业收入和净利润首次出现下降，且幅度不小。

　　与此同时，2022年，公司经营现金流净流出34.15亿元，这也是史上首次净流出。与之相关的是，期末，公司存货高达279.26亿元，同比猛增82.01亿元。

　　长江商报记者发现，经营承压的中国中免仍在加快扩张其免税版图，成都等地免税店陆续开业。

　　二级市场上，今年2月以来，中国中免的股价持续下行，至3月31日，累计下跌23.65%。目前，公司市值约3791亿元，较2021年的历史高点蒸发了约4090亿元。

　　营收净利连续四季下滑

　　没有惊喜，没有悬念，中国中免交出的是一份有史以来最为难看的年度报告。

　　根据年报，2022年，中国中免实现营业收入544.33亿元，较上年减少132.43亿元，同比下降幅度达19.57%。相较营业收入，净利润的下降幅度要大很多。其实现的净利润为50.30亿元，较上年减少46.24亿元，同比下降幅度达47.89%。公司实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为49.02亿元，同比减少46.32亿元，减少幅度为48.59%。

　　wind数据显示，自2006年开始公开经营业绩数据以来，到2021年，中国中免的营业收入、净利润保持了持续、稳定的双增长势头。2006年，公司实现的营业收入、净利润分别为48.55亿元、1.42亿元；2021年，营业收入、净利润分别为676.76亿元、96.54亿元，2021年较2006年分别增长约13倍、67倍。

　　中国中免的前身为中国国旅，起家于旅游业务。2017年，中国国旅开始转型升级，免税业务比重逐年上升。2019年，公司处置部分旅游资产。2020年6月，公司更名为中国中免，聚焦免税业务。

　　2017年至2021年，公司实现的净利润分别为25.31亿元、30.95亿元、46.29亿元、61.40亿元、96.54亿元，同比增长39.96%、22.29%、49.58%、32.57%、57.23%，均为中高速增长。同期，公司的扣非净利润跟净利润走势一样，也为持续中高速增长。

　　上述数据显示，无论是转型免税业务之前，还是之后，中国中免均表现出较强的盈利能力，成为当之无愧的“免税茅”。

　　那么，为何在2022年，中国中免的经营业绩“大变脸”呢？

　　从单季度经营业绩看，去年一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为167.82亿元、108.68亿元、117.14亿元、150.68亿元，同比下降7.45%、37.51%、16.17%、17.10%。同期，公司实现的净利润分别为25.63亿元、13.74亿元、6.90亿元、4.02亿元，同比下降幅度为9.99%、45.22%、77.96%、65.46%，一季度小幅下降，二至四季度大幅下降。营收净利连续四个季度下降，且净利润的下降幅度远高于营业收入。

　　对于2022年经营业绩大幅下降，中国中免解释，这一年，是疫情对公司影响最为严重的一年，疫情的反复导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受严重冲击。

　　其实，净利润下滑幅度较大，还有一个因素，那就是，在2021年，海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让，使得2021年的净利润基数相对较高。反映在销售费用上，2020年，中国中免销售费用为88.47亿元，2021年为38.61亿元，整整减少了49.86亿元。

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