建发致新IPO：不是“现金奶牛”却被当做提款机 连环资本运作为规避分拆上市？

　　2022年12月30日，深交所发布了修订的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，新增几项创业板定位的量化指标，同时增加了限制在创业板上市的几类行业。该规定在发布之日立即实施，且2020年6月的旧规同时废止。

　　新增的量化指标主要包括营收增速、研发费用金额及增速。我们对创业板在审的338家（截至1月16日，不含已终止及已发行项目，下同）拟IPO企业进行复核，发现有43家企业不满足新修订的量化指标。

　　需要指出的是，剩余295家企业并不一定符合创业板定位，因其还需要满足“三创四新”的定性指标。

　　在43家不符合创业板定位量化指标的企业中， 28家公司研发费用不达标，其中包括唯一一家营收过百亿元的公司——建发致新。

　　公司沦为大股东“提款机”？

　　招股书显示，建发致新前身为致新有限，成立于2010年。公司成立以来，控股股东和实控人频繁更换，至少更换了5位控股股东。

　　2019年12月，建发医疗收购建发致新51.02%股权，斥资8.3亿元。截至目前，建发医疗仍持有建发致新51.02%的股份，为控股股东。

　　值得关注的是，建发医疗与A股上市公司建发股份都为建发集团旗下的控股公司。

　　但颇为神奇的是，建发医疗在成为控股股东后不久，建发致新2021年4月便收购了建发股份持有的维尔医疗100%的股权，交易对价高达3.45亿元。

　　资料显示，德尔医疗主要从事医疗器械分销业务，主要经营体外诊断试剂和普通外科耗材产品。而建发致新主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务，两者的结合具备相关性。同时，收购也可以为建发致新IPO扫清同业竞争这一审核障碍。

　　建发医疗先收购建发致新51%股权，建发致新再收购建发股份旗下的德尔医疗，先后两次向厦门国资委申报审批，两次评估、尽调，耗费的时间、金钱要比一次性收购多。

　　但令人不解的是，建发集团完全可以通过建发股份收购建发致新51%股权一次性完成，省时省力省钱还减少同业竞争，为何还要通过建发医疗这一主体完成连环资本运作？

　　答案或在于“A拆A”上市有着严格的限制。2019年6月建发医疗计划收购建发致新时，“A拆A”实际上并没有配套规则。按照最新规则，果是建发股份收购建发致新51%的股权，那么建发致新3年内不得独立IPO。换言之，如果建发股份收购建发致新51%股权，最早在2022年12月启动IPO，到正式发行股票至少再需要两三年时间。

　　无论建发致新的直接控股股东是谁，其先后被买来买去再IPO，会被外界质疑是资本运作的工具。尤其是建发致新在IPO前夕还收购了维尔医疗100%的股权，被外界质疑为“买业绩”冲刺IPO。

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