济人药业IPO，揭不开的巨额拜访费之谜

　　来源：乐居财经 程孟瑶

　　回顾2022年的A股市场，高光行业非药企莫属，特别是新冠疫情持续，政策加持，中医药企业迎来前所未有的发展风口。

　　去年12月8日，国家疫情防控措施优化调整后，疏风解毒胶囊（颗粒）成为国家中医药管理局中医疫病防治专家委员会发布的《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》成人治疗方案的用药之一，市场上一度供不应求。

　　不久之后，以疏风解毒胶囊为核心产品的安徽济人药业股份有限公司（简称“济人药业”）更新招股书，再度冲刺沪市主板。

　　不过，药企的“病”，济人药业都有。比如销售费用占公司营收成本比例较高，巨额学术推广费无法给出详细解释等；同时，济人药业还存在营收与净利出现背离，通过供应商、员工、子公司等取得银行贷款内控问题，以及销售劣药、漏税多次被处罚等情况。

　　此外，作为一家实控人控股比例高达99.12%的家族企业，2021年营业收入8亿元，却要上市吸纳5.22亿元公众资金，济人药业的治理结构也备受关注。员工持股平台的控制权归属，3次增资资金来源也都遭到证监会问询。

　　递表前夕亲属突击入股

　　作为一家家族企业，济人药业的股权高度集中，董事长朱月信、及其妻子汪雪文，以及两人之子朱强三人作为共同实控人，直接或间接控制济人药业99.12%的股份。

　　济人药业的前身济人有限由出生中医世家的朱月信和妻子汪雪文共同创立，注册资本为1899万元，主要以实物、无形资产出资。

　　2016年4月-2021年12月历经3次增资，注册资本来到约3.62亿元，原因分别为满足公司生产经营所需、整体变更为股份有限公司及实施员工股权激励。

　　招股书显示，前2次增资均由朱、汪夫妻二人完成，出资方式包括现金、净资产折股等，值得注意的是第三次增资，此时济人有限已经整体变更为股份有限公司，朱、汪夫妻拉上了兄弟、3个女儿以及妹夫火线入股。

　　2021年12月22日，欣达强以货币出资2589万元认购了济人药业新增863万元注册资本，利申鑫以货币出资954万元认购济人药业新增的318万元注册资本。欣达强、利申鑫均为员工持股平台。

　　乐居财经《穿透IPO》注意到，欣达强持有济人药业2.39%股份，执行事务合伙人朱强为朱月信、汪雪文之子，朱强持有欣达强9.27%份额，间接持有济人药业0.22%的股份。

　　有限合伙人朱玉、朱琳琳、朱慧慧为朱、汪之女，合计持有欣达强13.89%股份；此外，朱月信的胞弟朱月健，朱月信的妹夫杨圣法还分别持有欣达强4.63%和4.06%股份。以上5人通过欣达强合计间接持股0.54%。

　　今年68岁的朱月信，出生于中医世家，父亲是一名老药师，曾经入伍，复员后才干起了药材生意，成立济人有限时，他已经46岁。递表时，其直接持股87.06%，汪雪文直接持股9.67%；朱月信家族直接或间接持有济人药业97.49%的股份。济人药业现任董事、监事、高级管理人员许运河、徐文龙、杨黎、陈萧萧、潘君、张文广、刘海洋在欣达强、利申鑫也持有权益。

　　此外，乐居财经《穿透IPO》还注意到，济人药业的对外投资中，除了4家全资子公司，还持有亳州药都农村商业银行股份有限公司（简称“亳州农商银行”）0.18%的股份。报告期内，济人药业及其子公司与亳州农商银行之间发生多笔业务往来。2022年6月1日，亳州农商银行还分两次给济人药业提供了合计8000万元的贷款。

　　除了直接向银行借钱，济人药业存在通过供应商、员工、子公司等取得银行贷款的情况。各报告期，济人药业通过供应商、员工等非合并范围内主体的转贷金额分别为 1.71亿元、5960.45万元、557.10万元、0元，通过子公司的转贷金额为7340.00万元、2.27亿元、1.77亿元、0元。

　　存在大额转贷行为、财务内控规范是否健全有效也一直是监管部门问询重点所在。济人药业称银行转贷过程中仅涉及相关方的资金划转，不涉及收取或支付费用的情况。

　　患者为巨额拜访费买单

　　济人药业主要从事现代中药研发、生产和销售，建立了中成药、中药饮片及中药配方颗粒三大产品生产线。“药信”、“信之”两个自主品牌，其独家专利品种疏风解毒胶囊，先后纳入第四至第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》，被国家工信部纳入“疫情防控重点物资（医疗应急）清单”。

　　招股书显示，济人药业中成药的核心产品主要为疏风解毒胶囊和蒲地蓝消炎片，产品比较单一，业绩方面十分依赖疏风解毒胶囊的贡献。报告期内该产品销售额下滑趋势明显，中成药整体业绩也出现明显下滑，2020年和2021年，同比分别下滑13.56%和4.09%。

　　虽然产品销售额下滑趋势明显，但招股书显示该药物却一直维持着高毛利，毛利率常年维持在80%以上，不过在巨额的销售支出下，高毛利却很难转化为高净利。

　　将巨额广告营销费用支出均摊至产品成本转嫁接给消费者是销售行业大多数企业的基本操作，而医药行业的药物销售很大程度上依赖了各个公司的市场推广、销售管道的构建，医药行业市场推广费一直被认为是商业贿赂的高发区，同样也是医药企业的灰色地带。

　　济人药业提到“公司疏风解毒胶囊产品主要采用学术推广模式，该模式下公司需投入较高的业务推广费用，因此产品定价及毛利率较高。”高产品定价意味着需要患者来买单。

　　以2020年为例，该药品的毛利率为84.35%。同期中成药业务的学术推广费占销售收入的比例48.01%，销售费用是药品直接成本的3倍多。简单计算来看，患者买100元的疏风解毒胶囊，实际药物成本15.65元，有48.01元是在为药物推广费买单，而这部分钱，很大一部分是进了医疗从业者和推广人员的口袋。

　　据招股书的披露，济人药业的中成药业务和中药配方颗粒业务均主要采用学术推广模式，在学术推广模式下，济人药业通过委托第三方推广服务商在特定区域开展学术推广活动来提升公司药品的销售规模，并依据不同服务内容向推广服务商支付费用。

　　2019-2022年6月，济人药业发生的销售费用分别为2.48亿元、2.27亿元、2.18亿元、1.00亿元，占当期营业收入的比分别为31.5%、31%、27.01%、22.32%，报告期内合计有将近8亿元用于销售支出。

　　而其销售费用的组成又以学术推广费用支出最大，报告期内支出超 6亿元。各期分别为1.87亿元、1.77亿元、1.68亿元、7483.80万元，占比维持在75%以上。

　　据了解，国内药企的学术推广一般包括科室会、病例收集、圆桌会、城市会、卫星会，以诊疗行为改变为目标的各种推广活动等。参会人员差旅费、会议讲者讲课费、会议场地费、订餐费等等都属于学术推广费。

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