逆势扩张的周黑鸭：业绩下滑费用率“恐怖” 攀升 销售费用是绝味两倍

　　上半年周黑鸭营收下滑18.8%至11.85亿元，净利润下滑92%至1837.7万元。是三家上市休闲卤制品公司中业绩下滑幅度最大的。

　　2020年的疫情加速了周黑鸭的业绩下滑，2021年有所恢复，但是今年上半年又开始大幅下滑。由于上半年特许加盟店仍在快速扩张，销售费用同比增长1%，行政开支增长了12%，费用的大幅增长拉低了净利率。

　　2019年以来，周黑鸭开启转型，祭出了“自营+特许经营”的大招，此后加盟门店数量就快速增长，目前加盟店数量占比已达到55%，但是仅贡献了21%的营收。门店的快速扩张并没有带来业绩的同步扩张。

　　另一方面，在门店扩张的背景下，公司的费用率达到恐怖的程度，其销售费用率已经突破40%，销售费用金额是绝味的两倍，但是公司营收还不到绝味的一半。

　　净利润下滑92% 直营店成业绩下滑元凶？

　　周黑鸭疫情前主要以自营门店为主，其门店主要位于地铁站、高铁、机场及商场等人流量密集的场所，来自交通枢纽门店的营收占比较大，因此受疫情影响较大。

　　周黑鸭在半年报中总结业绩下滑原因，称“交通枢纽及传统商圈人流量受疫情影响波动较大”，“消费场景转移及社交隔离等使得客流量持续波动且恢复低于预期。同时，年轻世代成为消费主力，追求新潮、便利、高性价比。”

　　简单来说，一方面交通枢纽及传统商圈人流量减少，另一方面公司产品不断涨价，而年轻世代更追求性价比，这两个因素加起来造成上半年的业绩下滑。根据公告披露，上半年营收占比最大的自营门店收入下滑幅度达到35%。

　　事实上，疫情只是加速了周黑鸭业绩的下滑，在此之前周黑鸭业绩就已经进入停滞期。从2017年到2021年5年中有3年业绩在下滑。2016年公司营收为28.18亿元，2021年营收仍为28亿多元。2016年净利润为7.16亿元，2021年仅为3.42亿元。

　　作为对比，我们来看其他两家休闲卤制品公司。绝味食品2016年到2021年营收增长100%，净利润增长158%。煌上煌营收增长92%，净利润增长了64%。只有周黑鸭净利润在大幅下滑

　　周黑鸭的业绩停滞与其经营模式有关，在成立后很长一段时间内，周黑鸭都以直营店为主。直营店在提供较高净利率的同时，也限制了公司的扩张速度，错过了行业高速发展期。

　　根据华安证券研报数据，从2015年到2021年休闲卤制品行业规模CAGR达到27.41%，是休闲食品子行业中增速最快的。绝味食品和煌上煌的高速增长就是在这样的大背景下取得的。绝味食品2017年门店数量为9053家，2020年增至12399家；周黑鸭2017年自营门店1027家，2020年自营门店增至1157家，绝对数量及增幅都比较小。期间自营门店数量还经历过大幅调整，而且出现了很明显的单店收入下滑现象，2017年自营店单店收入为268万元，2019年已经降至211万元。

　　在自营门店增长缓慢，且单店收入下滑的情况下，2019年周黑鸭祭出了“自营+特许经营”的大招。

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