美股一线丨道指跌破30000点，美国经济“硬着陆”风险或上升，是否重现“沃尔克时代”仍是未知

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21世纪经济报道记者舒晓婷 实习生李欣澄 北京报道 过去一周，受美联储加息75个基点、5月零售销售数据不及预期等因素影响，美国股市经历动荡一周，三大股指全线收跌。其中，道琼斯工业平均指数累跌4.79%，报29888.78点，为2020年10月以来最大跌幅，是2021年1月以来首次跌破30000点；以科技股为主的纳斯达克综合指数累跌4.78%，报10798.35点；标普500指数累跌5.79%，报3674.84点，为过去11周第10周下跌，是自2020年3月以来最差单周表现，且11个板块均较近期高点下跌逾15%，7个板块处于熊市区域。今年迄今，上述三大股指分别累跌17.75%、30.98%、22.9%。 

中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣告诉21世纪经济报道记者，上周美股快速下跌是市场对通胀预期和美联储利率调整做出的反应。

从单日表现来看，上周一，标普500指数较今年1月3日创下的收盘高点累跌21.83%，技术上跌入熊市，这是市场对加息预期的提前反映。此前，美联储与市场达成的共识是6月加息50个基点，而后美国5月CPI数据超市场预期，市场预计美联储加息或更加激进，因此利率决议公布前股市大幅下跌。上周三，美联储宣布加息75个基点，是自1994年以来单次最大幅度加息。当日，三大股指集体收涨，这主要源于市场此前已调整并消化了加息预期，且美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上对于7月加息表态偏”鸽派“，缓解了市场担忧。

“今年以来，美股已经进入熊市的调整区间。”杨子荣称，短期来看，美股还有较大下探空间。一方面，通胀上行，美联储加息压力增加，对美股形成打压；另一方面，通胀对于企业利润的“蚕食”也将为股市下行提供动能。整体来说，未来，在通胀尚未出现明显拐点、加息尚未放缓的情况下，美股大概率会保持下跌态势。

中国银行研究院高级研究员李佩珈告诉21世纪经济报道记者，从基本面来看，目前经济和企业盈利数据仍未完全反映疫情的冲击，美股下跌风险尚未结束，何时企稳尚未可知。

中国社会科学院亚太与全球战略研究院助理研究员、清华大学全球私募股权研究院兼职研究员肖宇则指出，目前对加息可能引起美国经济衰退的担忧已经非常普遍，但考虑到抑制通胀仍然是当前美联储货币政策的首要目标，所以，除非美联储加息点阵图出现大幅度的方向性变化，否则美股未来走势仍然是谨慎乐观，具体走向需要密切跟踪美国货币政策走势，全盘考虑全球经济复苏表现以及地缘政治局势变化。

今年以来，全球股市普遍下跌。截至6月17日，道琼斯工业平均指数相比2021年年末下跌17.6%，伦敦金融时报100指数、巴黎CAC40指数、法兰克福DAX指数、东京日经225指数分别下跌4.6%、17.7%、17.7%、8.2%。“美联储货币政策调整已对全球金融市场产生重大影响，未来一段时间美联储货币政策的紧缩预期仍将成为主导全球金融市场运行的最重要变量。” 李佩珈称。

本周三和周四，美联储主席鲍威尔将在国会两院作证，提供关于美联储抗击通胀和追求充分就业的最新信息。

当前，美国通胀“高烧”不退，CPI已连续三个月同比涨幅超8%，其中5月CPI同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高。

考虑到美国CPI中能源的权重占比，肖宇称，如果俄乌局势尚未缓和，美国通胀回落的可能性较低。同时，他指出，为抑制通胀，不排除美联储更激进加息。但需要注意的是，当前美国通胀更多是结构性问题，激进加息并不能从根本上抑制通胀。

上周五，美联储主席鲍威尔在提交给国会的一份报告中指出：“委员会对恢复物价稳定的承诺是无条件的。”

上周三，美联储将联邦基金利率区间上调75个基点至1.5%-1.75%，加息幅度为1994年以来的最高水平。关于6月议息会议，杨子荣认为主要传达了以下关键信息和变化：

首先，关于通胀的态度。虽然此前美联储已经将通胀作为第一要务，但是在此次会议上，美联储认为短期内要把通胀压下去的难度很大。因此，FOMC声明中将此前“委员会预计通胀将恢复至2%的目标”的表述调整为“委员会坚定地致力于将通胀恢复至2%的目标”。其实，这也暗示了2022年美国通胀降至2%是不可能实现的。

其次，美联储将此前“失业率大幅下降”的表述调整为“失业率保持较低的水平”，并上调2023年和2024年的失业率。这既考虑到通胀压力下美联储持续加息将对经济产生负面作用、导致失业率上升，也释放了愿意付出一定代价抑制通胀的信号。不过，美联储虽然表态“软着陆”越来越困难，但还是保持一定信心，认为失业率会小幅上升，而不是如市场认为的抑通胀将以大幅度经济衰退为代价。

需要注意的是，美联储虽然注重与市场沟通，但其释放的前瞻性信息与实际加息幅度可能出现偏差。对此，杨子荣表示，美联储加息幅度与点阵图预测不一致并不会对其信誉造成影响，关键在于政策目标的严格执行。为了实现政策目标，美联储根据经济数据调整政策，市场根据经济数据对美联储的行为做出预判，在此情况下，市场会达到新的均衡。 

历史上，美联储加息之后通常都伴随着经济“硬着陆”，很少能实现“软着陆”。自1965年以来共11次加息周期中，只有在1965年、1984年、1994年没有引发经济衰退，实现三次“软着陆”。

杨子荣指出，虽然鲍威尔希望能够实现“软着陆”，但此前三次“软着陆”的经济形势与现阶段情况有着本质差别：当前，通胀“顽固”、劳动力市场紧张、实际利率为负。从这三方面因素来看，美联储较难实现经济的“软着陆”，也就是说，很难在提高利率抑通胀的同时不会导致失业率上升、引发经济衰退，除非供给端“意外”修复。如果供给端迟迟没有修复甚至有所恶化，那么意味着需要通过更大加息力度抑制通胀，美国经济陷入“滞胀”的风险会进一步上升。

“就目前而言，虽然美国通胀高企、经济增速放缓，但并未出现明显的衰退迹象，美国经济并未陷入‘滞胀’。”杨子荣称，相较于20世纪70年代的情况，目前形势并没有那么严峻：从影响通胀的供需两端因素来看，美国对能源的对外依赖程度有所下降，且经济增长的内生动能仍保持强劲。并且，目前并没有如20世纪70年代时候那样出现“工资-物价”螺旋上涨，通胀预期并未“脱锚”。

“除了通胀形势有所不同，彼时，沃尔克不惜以经济衰退为代价来抑制通胀，面临着非常大的政治压力。而鲍威尔尚未做好以经济衰退为代价加息抑通胀的准备，此轮加息是否会重现沃尔克时代仍是未知。”杨子荣说。

在美联储开启此轮加息前后，已有多个新兴经济体启动加息。根据FactSet公布的数据，自2022年年初至今，已有至少45个国家上调利率。从历次情况来看，美联储启动加息周期，一些新兴经济体面临资本外逃、本币贬值、偿债压力加大等挑战。

“当前国际环境较以往有所不同，新兴经济体受美联储外溢影响的程度也在发生变化。”肖宇指出，一方面，全球经济实力已经发生巨大变化。美国在全球GDP中占绝对优势的情况已有所变化，全球新兴经济体崛起，全球经济格局从过去的发达国家与发展中国国家演变为发达国家、新兴经济体和外围国家，这在一定程度上制约了美国货币政策的“负外部性”。另一方面，美联储加息预期已基本被市场消化，全球资本市场近期的波动已经是对美联储加息的反应。在一个有效市场中，若加息预期已经被消化，那么其对价格波动的影响则比较有限。

“不过，后续美联储加息对全球资本流动带来的影响可能持续发酵。”肖宇补充。

从加息的原因来看，杨子荣表示，如果是因为美国经济过热而加息，那么其他国家面临的资本外流的压力较大。而考虑到目前美国的经济形势，资本回流至美国可投的标的也不多。

“整体来看，新兴经济体受美联储外溢影响程度主要取决于其自身基本面情况。”杨子荣解释，严重依赖大宗商品进口、经济结构比较单一的经济体面临的风险比较大，经济结构较为合理的新兴经济体面临的通胀压力较小、资本外流压力也相对小些。

就中国而言，李佩珈告诉记者，美联储货币政策变动对中国的影响整体可控。这一判断的依据主要源自三方面：首先，中国对外贸易保持较大顺差，资本总体呈现流入态势。其次，中国拥有较大规模的外汇储备，具备较强的外债偿付能力。再者，跨境资本占中国股市和债市的比重较小，对中国金融市场的影响较小。

从数据来看，2020年年末，外资持有中国流通股市值的比重不到5%，而日本、韩国等国家股票市场中外资持有比例高达30%以上。“总体来看，中国金融市场运行仍将‘以我为主’。” 李佩珈称。

6月20日（周一）：美国纽约交易所休市；德国5月PPI月率、年率。

6月21日（周二）：美国5月成屋销售数据；加拿大4月零售销售月率；欧元区4月季调后经常帐；瑞士5月贸易帐；巴西央行公布利率决议。

6月22日（周三）：美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会作证；英国、加拿大5月CPI；日本央行公布4月货币政策会议纪要。

6月23日（周四）：美联储主席鲍威尔在美国众议院金融服务委员会作证；美国截至6月18日当周初请失业金人数；美国6月Markit制造业、服务业PMI初值；英国、德国、法国、欧元区6月制造业PMI初值；墨西哥央行公布利率决议。

6月24日（周五）：美国6月密歇根大学消费者信心指数终值；德国6月IFO商业景气指数；英国5月季调后零售销售月率；英国6月Gfk消费者信心指数；德国5月出口物价指数月率；日本5月核心CPI年率。