全球金融研究丨美金融市场年度回顾与展望：美股创2008年来最大跌幅，油价明年预期将跌破50美元/桶

21世纪经济报道特约研究员王应贵、刘芷辰  澳门报道

对投资者来说，即将过去的2022年是相当苦涩的一年，他们期盼着在新的一年里美国金融市场出现转机。2022年，就业市场、激进加息、通货膨胀和经济衰退成为了年度高频词。美联储决策者早些时候对通胀趋势的错误判断以及后来货币政策的转向过猛，人为地导演了金融市场的剧烈波动。

尽管全球供应链（汽车除外）整体恢复到疫情前的水平，商品和能源价格对通胀的压力缓解不少，但劳动力短缺引起工资成本快速上升，房租和其他服务行业价格上涨压力依旧，美国通货膨胀水平要在短期内回落至2%的政策目标水平是根本不可能的。美联储加息过快，短期利率与长期利率倒挂现象日益严重，经济衰退已逐渐成为投资界的普遍共识。

在新的一年里，这些经济问题自然不会凭空消失，将继续影响着美国乃至全球金融市场走势。

截止12月23日，今年标准普尔500指数大跌19.33%，纳斯达克指数惨跌32.90%，波动率指数（VIX）上涨21.20%。

股票行业分化较为严重。标准普尔通讯服务跌40.37%，消费可选品跌37.41%，信息技术跌28.80%，地产股跌28.01%，信息技术服务跌20.11%，原材料行业股指跌13.11%，金融服务股指跌12.59%，工业股跌6.94%，但能源行业涨58.10%，消费必选品行业微跌2.33%，公用事业跌0.80%。标准普尔500指数成分股中十五大权重股表现迥异，苹果公司股票跌27.55%，微软跌28.68%，亚马逊跌49.97%，伯克希尔·哈撒韦涨2.75%，谷歌C股跌38.46%，联合健康涨5.78%，谷歌A股跌39.09%，强生涨3.46%，埃克森石油大涨71.04%，摩根大通跌18.81%，英伟达跌49.52%，宝洁公司跌6.31%，特斯拉跌势凶猛，惨跌69.21%，维萨公司跌5%，家得宝跌去23.20%。由此可见，高科技股跌势尤为惨烈。

受二级市场（交易市场）的严重冲击，美国一级发行市场遭遇寒冬。据美国证券业与金融市场统计（SIFMA, 以下发行数据均出自该机构网站），截止12月23日，178家企业完成IPO上市，其中109家企业通过传统IPO上市，69家通过SPAC上市。今年1-11月，传统IPO融资金额为84.62亿美元，二次增发融资额为712.5亿美元，优先股融资为123.54亿美元，而2021年同期三项融资额分别为1483亿、2173亿和567亿美元，股票融资额同比下跌了97.82%，这一现象实属罕见。2021年， SPAC融资额为1630亿美元，截止今年10月融资额仅为120亿美元。目前，2020年和2021年通过传统IPO上市的近600家企业股票中超过四分之一的股票价格不足2美元，通过SPAC上市的股票价格就更是惨不忍睹。

按照传统投资策略，当金融市场出现较大波动时，基金经理人会将60%的资金用于投资股票，把40%的资金用于投资债券，即所谓的60/40规则。然而，这规则似乎并非万全之策，至少今年不灵验了。截止12月23日，标准普尔国债指数下跌10.44%，国债及公司债券指数跌11.65%；美国10年期国债收益率由2021年末的1.512%升至今年12月23日的3.751%，同时价格由130.7美元（每100美元面值）跌至113.08美元。

美国债券发行市场萎缩。按发行人分类，美国债券市场可分为国债、房贷抵押债券、公司债券、地方（政府）债券、联邦机构（三大房贷担保公司）债券和资产抵押券（信用卡应收贷款、汽车贷款、学生贷款、融资租赁、商业贷款等，住房贷款单列出来了）。2022年1-11月，美国国债、住房贷款、公司债券、地方债券、机构债券和资产抵押债券发行额分别为36958亿、20449亿、13524亿、3630亿、7533亿和2978亿美元，合计为85071亿美元，而2021年同期分别为47494亿、42648亿、18837亿、4410亿、6409亿和5217亿美元，合计为125015亿美元。与去年同期相比，2022年债券发行额下降了32%。美联储激进加息对企业的资本支出影响非常显著，导致企业融资意愿较弱，也预示着明年经济将步履艰难。

受俄乌冲突影响，美国大宗商品价格暴涨，但随着市场恢复理性，价格开始回落。截止12月23日，彭博商品指数（Bloomberg Commodity Index）今年上涨了13.50%，涨幅低于2021年的27.04%，但日收益率波动率达1.5%，高于2021年的0.98%。彭博社编制的商品指数包括德克萨斯轻质原油（8.04%，权重，以下相同）、天然气（7.95%）、布伦特原油（6.96%）、低硫瓦斯油（2.65%）、玉米（5.59%）、大豆（5.79%）、铜（5.40%）、铝（4.25%）、黄金（15%）、白银（4.75%）、食糖（2.79%）、活牛（3.58%）等23种商品，因此具有较高的代表性。

美国原油基准德克萨斯轻质油（WTI）于3月7日达到本年峰值（130.50美元/每桶）后逐渐回落至80美元/每桶以下，全年涨5.5%，日均收益波动率为3.0%。在绿色低碳经济政策指引下，主要国家和地区正努力实现绿色转型，对原油的刚性需求减弱，原油市场的定价权又回到买方市场手上。而被投资界视为避险资产的黄金，今年表现却不如人意，全年跌1.39%，日均收益波动率只有0.97%。大宗商品价格毕竟受实际需求影响，投机因素会影响一时，但不可能改变长期趋势。

尽管元宇宙代表新经济，加密资产也颇受投资界的高度重视，但加密货币毕竟不是法定的主权货币，经不起市场大风大浪的考验，其命运多舛，丑闻缠身。随着美国股票市场和债券市场的泡沫被渐渐挤掉，由名人代言的加密货币的高光时刻也迅速退去。

据英为财情，2022年初，加密货币总市值为2.25万亿美元（与苹果公司市值相当），12月23日已跌至8107.4亿美元，币圈内投资者损失可想而知。在市值较高的加密货币中，比特币跌去63.64%，以太坊跌66.90%，较为稳妥的币安币跌掉了52.95%，瑞波币跌57.35%，狗狗币跌54.67%，卡尔达诺币跌80.18%，被币圈一致看好的保利币（Polygon，前身为Matic）重跌68.37%。

曾为全球第二大加密货币交易所的FTX的快速破产倒闭可算是今年币圈爆出最大的“雷”，涉及不少知名投资机构，如老虎全球管理基金、淡马锡集团（新加坡主权财富基金）、加拿大安大略教师养老基金、软银集团公司、红杉资本等69家机构投资者。最具戏剧性的是，就在 2022年11月初FTX市场估值还超过了300亿美元，然而当月14日公司却宣布进入破产清算阶段；两周后，与FTX业务关系密切的BLOCKFI（区块金融）也宣布破产。

今年币圈另一“大雷”则是Terra和Luna倒闭引起的连锁反应，Celsius网络（加密借贷公司）、旅行者数字（Voyager Digital）、三箭资本、3AC等多家公司倒闭。

说到底，加密货币不是真正意义上的货币，其背后的储备资产不是以法定货币标价的资产，而是由交易平台发行的、本身毫无价值的加密货币，或所持有的其他机构发行的加密货币，即互为担保（如Luna和UST）。除此之外，加密货币交易所内部管理混乱、监守自盗以及挥霍客户资产也是倒闭的重要原因。

2022年虽然即将过去，但留下的经济问题还将继续困扰2023年的美国金融市场。市场可能会对美联储加息的恐惧有所减弱，但依然会密切关注通货膨胀的变化趋势，更担心经济衰退是否如期到来。

首先，市场一直预期美联储至多把联邦基金利率提高至5%，目前离目标值尚有50个基点，在明年1月31至2月1日及3月21至22日的会上美联储决策者可能各加息25个基点，然后静观事态变化，并暂时退出市场视线。

其次，随着商品和能源价格大幅回调，美国通胀压力有较大缓解，但最头疼的服务业和就业成本上涨压力依然存在，且具有较大的粘性。笔者估计，通胀在新的一年里下降幅度有限，到2023年末核心通胀率（PCE）仍保持在3.5%左右，远高于政策目标值2%。由于通胀率是基于与去年同期相比的物价指数的相对变化，而非与通胀出现前的物价指数相比，因此2023年6月左右通胀不再是市场考虑的主要因素。

美国经济会否衰退，以及何时衰退，这才是新的一年里市场最焦虑的问题。据美国证券业与金融市场协会的年末调查（US Economic Survey, End-Year 2022），2022年全年经济增长速度为0.3%，2023年预计缩水0.3%；参与调查的经济学家中83%表示，经济长期增长趋势为1.5%-2.0%，即回到疫情前的水平。其他类似的预测均显示，明年头两个季度美国经济会出现轻度衰退。

预测经济走势的确是件难事，美国这么多顶级学者和专业机构都未曾预测到通胀会成为央行的头号公敌，而且持续时间长、影响面广、危害大，也许是因为他们都转向研究疫情的影响，却仍以旧眼光看待本轮通胀出现的新问题。按照GDP构成粗略估算，我们便可窥探美国未来经济走势。2022年下半年以来，物价上涨削弱了消费者的购买力，月零售增长乏力，7-12月增长变化分别为1%、0.0%、0.3%、0.0%、1.3%和-0.6%；1-3季度企业投资支出分别为7830亿、6692亿和6122亿美元。此外，从股票和债券融资额度看，经济衰退是大概率事件，而且在高利率、高通胀的经济环境下经济低迷持续时间可能更持久。

眼下世界经济环境正发生重大改变，国际经济秩序被美国优先主义撕扯得支离破碎，国际间合作机制不复存在。此外，欧盟经济衰退已成既定事实，英国经济一只脚早已踏入了衰退的泥潭中，日本经济与美国经济周期同步，俄乌冲突正不断消耗欧洲经济实力，中美关系改善缺乏实质性进展，美国经济增长缺乏国际环境（海外市场）的有力支持，这种“孤岛现象”是以前经济危机时未曾有过的。

即使明年经济出现衰退，美联储早已经被高通胀困住了手脚，不可能再像前几次危机出现时，滥用资产负债表拯救金融市场、扶持经济增长，而且美国联邦政府总负债超过了31.46万亿美元，大规模举债从成本上讲不现实，经济恢复速度必将缓慢。

鉴于目前的经济态势，与国债收益相比，美国股票估值依然偏高，上市公司经营会继续疲软，笔者预计：2023年标准普尔500指数会在上半年下探3200点附近，全年跌幅在10%左右；纳斯达克指数仍有较大的下跌空间，有望在8500附近企稳；原油价格最终会跌到每桶50美元以下；加密货币走势会跟股票大势保持一致；债券市场料变化不大，美元指数会下跌5%左右。