全球央行观察丨美联储继续放“鹰”，经济 “软着陆”窗口进一步变窄

21世纪经济报道记者李依农 上海报道

在连续四次大幅加息75个基点后，美联储终于放慢了紧缩步伐。

当地时间12月14日，美联储宣布上调联邦基金利率50个基点，至4.25%-4.50%目标区间。这是美联储自今年3月正式开启加息周期以来第7次加息，也是自6月以来首度单次加息50个基点。缩表方面，美联储则将继续维持原有计划，每月被动缩减600亿美元国债与350亿美元机构债券和MBS。

与此同时，美联储主席鲍威尔在此后的例行发布会上延续了近期以来一贯的鹰派立场，再度重申了美联储对抗通胀的决心，强调美联储不会改变其2%的通胀目标，也不会过早放松政策。鲍威尔还表示，加息仍有“很长一段路要走”，暗示本轮紧缩远未临近终点。值得注意的是，对于明年后续的紧缩路径，鲍威尔坦言还未进行考虑，但较为明确地指出2023年或不会降息。

整体来看，经济学家与相关分析人士均指出，此次利率决议符合市场预期，因此并未带来太多“意外”；而美联储官员对后续货币政策的态度则比当前市场的普遍预期更显鹰派。

国盛证券宏观分析师刘新宇在接受21世纪经济报道记者采访时指出，会议过后，市场依然预期2023年上半年加息50个基点，下半年开始降息50个基点，显示眼下市场的加息预期与美联储最新公布的点阵图出现“明显背离”。

针对这一情况，刘新宇认为，美联储的点阵图和利率期货所反映的市场预期对较长时间以后的利率估计都不太准确，但相比而言，市场预期往往走在美联储点阵图前面，特别是在货币政策发生重大转向的时候。鉴于此，美联储虽表现鹰派，但随着通胀继续回落、经济衰退的可能性不断上升，美联储明年的实际做法或许不及其表现的强硬。

2023年的货币政策紧缩路径似乎比市场普遍预期的更为鹰派。

备受投资者关注的点阵图显示，在12月的议息会议上，美联储与会官员对本轮政策利率峰值的预期中值从9月的 4.5%-4.75%升至5%-5.25%的新高。在19名政策制定者中，有17位官员预期利率峰值将达到5%以上；超过1/3的官员甚至认为至少应达到5.25%-5.5%或更高。此外，政策制定者对2024年政策利率水平的预期也出现了全面的上调。这意味着美联储官员普遍认同，未来利率将在更高的水平持续更久。

鲍威尔更是在后续的新闻发布会上进一步加强了美联储的“鹰派”信号。

鲍威尔指出，尽管最近的通胀数据令人鼓舞，但在强劲的工资增长推动下，服务通胀仍然令人担忧。鲍威尔表示，美国似乎正在经历结构性劳动力短缺，这意味着即使重返市场的劳动参与者增加，也不代表工资增长会放慢。出于多重的考虑，鲍威尔警告称，历史的教训告诉我们不应过早放松政策，美联储将坚持到任务完成为止。

鲍威尔还强调，美联储会坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标，在确信美国通胀率向2％靠拢之前不会降息。他指出，10月和11月的通胀数据确实显示出价格压力减轻，不过美联储还需要更多证据，才能确信通胀确实在下降。

对于美联储的谨慎态度，瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发表机构观点表示， 这凸显了对美联储而言，其抑制通胀的任务还未完成。瑞银还指出，虽然货币政策和经济增长大概率将在明年将迎来拐点，但投资者对加息周期结束的预期过度；美股近期的反弹表明，市场尚未完全反映政策紧缩对经济增长及企业盈利造成的拖累。

Corpay的首席市场策略师Karl Schamotta表示，美联储的声明和点阵图明确显示，美联储不会进行任何“转向”，直到看到通胀压力逆转的确凿证据。

自今年开启加息周期以来，美联储已累计加息425个基点。在“限制性”的货币政策下，美国经济的衰退风险受到经济学家与分析人士的密切关注。

值得注意的是， 美联储对明年的经济形势预期也更为悲观。在最新的经济展望中，美联储大幅下调了2023年实际GDP增速0.7个百分点至0.5%，同时将2024年的GDP增速预期由9月预计的1.7%下调至1.6%。此外，美联储还认为加息对就业市场的冲击会更为明显，将2023年和2024年的失业率预期均从4.4%上调至4.6%。

美联储的经济预测进一步引发了投资者和经济学家对美国经济明年将陷入衰退的担忧。鲍威尔也坦言，经济仍有机会避免衰退，但鉴于美联储或需要更长时间地保持较高的利率，“这将缩小软着陆的路径”。

刘新宇指出，美联储本轮加息的速度是史无前例的，最终可能导致美国经济硬着陆，经济衰退或很难避免。

刘新宇解释，美联储大幅加息的影响主要体现在两方面。一是对资产价格的影响。如从年初以来，美股大幅下跌，标普500指数最大跌幅达到25%，已经超过了大多数衰退时期的跌幅水平，同时也引发全球股市普遍出现大幅下跌。二是对美国经济方面。刘新宇表示，在本轮加息开始之前，美国企业部门的负债水平已处在历史高位，大幅加息导致企业债务压力急剧上升，最终可能导致债务危机的爆发。

宾夕法尼亚大学金融学教授Jeremy Siegel也警告称，虽然美联储在降低通胀方面取得了 "巨大的进展"，但如果利率水平在2023年保持在5%以上，美国可能会遭遇 "大规模衰退"。

尽管鲍威尔暗示降息不会很快到来，但仍有观点认为，即将到来的衰退将迫使美联储明年放松货币政策。

政策拐点究竟何时到来？

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者指出，近期美国通胀持续下滑，对美联储的态度与立场，可能会起到一定的影响。若通胀跟就业市场均出现相应的放缓迹象，那么美国未来一段时间的加息步伐就有机会相应放慢。

王昕杰预计，美联储在明年上半年还有50个基点的加息空间，此后或暂停加息步伐，观察整个宏观市场的变化——如就业的变化、通胀数据和整体的宏观经济是不是逐步开始降温，再来考虑后续的货币政策。

王昕杰认为，目前讨论降息还言之过早。他解释，基于整体美联储官员对于加息的态度仍然高于市场预期，从这个角度上来看，整体宏观数据的变化，仍会是在明年上半年左右美联储货币政策的重要因素。而降息的策略会否在明年执行，目前还没有太多的数据能够去佐证或者支持。

刘新宇则指出，美国经济发生衰退与通胀下降，或触发美联储政策的转向。

他表示，预计美国经济在明年上半年大概率会陷入衰退。而历史上看，美国经济一旦发生衰退，美联储都会降息，并且降息的时间最晚滞后于衰退2个月，即使是1970-1980年的高通胀时期也不例外。与此同时，目前美国通胀已经开始回落，背后的原因包括能源价格下跌、消费需求放缓、全球供应链修复等等。到明年6月，美国通胀就可能会低于4%。

基于这两方面因素，刘新宇预计美联储2023年大概率只会再加息50个基点，即2月和3月各加息25个基点，之后就会停止加息，最早可能从明年年中就会开始降息。他补充称，全年降息幅度或可能比目前市场预期的更多，或达到100bp左右的降息幅度。