湾财看全会｜为何要壮大“耐心资本”？业内解读

　　党的二十届三中全会于7月15日至18日在北京召开，其中一个明确的方向和目标，是要因地制宜发展新质生产力。新质生产力以科技创新为基础，而科技创新需要“耐心资本”支持。

　　近期，“耐心资本”一词因频繁遭高层提及，而成为坊间热议的焦点：一方面，高层会议在部署因地制宜发展新质生产力时提出，要积极发展风险投资，壮大耐心资本；另一方面，在此前举行的陆家嘴金融论坛上，发声的部委领导也提到，“支持培育壮大投向科技创新企业的耐心资本”；此外，国务院办公厅近日印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，也提到要壮大“耐心资本”, 缓解“退出难”。

　　何为耐心资本？壮大耐心资本需要哪些支持？日前，南都《湾财首席观》特邀三一创投董事长高大明连线解读。

　　当前需要“耐心资本”支撑产业升级和技术进步

　　南都·湾财社：国家为什么要提“耐心资本”？为什么要鼓励壮大“耐心资本”？

　　高大明：由于中国整体实力的提升，我们融入世界分工的逻辑和过去不一样了。这要求我们从产业侧、产品侧有一些高精尖、“卡脖子”的产品。而这种产品，在过去传统的融资体系，元宇宙之家消息，比如银行贷款体系、国家拨款体系，是很难培育出来的。

　　“卡脖子”产品对资本投入的要求比较高、对规模要求比较高，同时周期要求也比较长。这时就需要更关注企业基本面、更具长期预期的“耐心资本”，来支撑中国产业实现升级和技术进步。

　　“国内不缺少耐心资本”

　　南都·湾财社：业内有观点提出，国内缺少耐心资本。资本的耐心如何去养成？您认为需要哪些支持呢？

　　高大明：我不认为国内缺少耐心资本。不止是投资机构，很多头部公司都可以连续10年、20年做巨额的长期投入。例如，比亚迪在20年前顶着众人的嘲笑决定做汽车。比亚迪走了很多弯路，也经历了资本市场的质疑，但它一直坚持研发导向。整体来说，比亚迪走出了一条非常成功的路。

　　至于如何养成资本的耐心，我认为，首先应该认识到，中国社会的资本供给在逐渐充裕，回报率不会像过往那么高。在这样的大环境下，如果资本期望有安全的、正向的回报，首先要“憋得住”。不能希望今天播种子，明天就能结两个瓜出来。

　　过去，资本回报率低时，很多发达国家会对外输出资本。而我国只能“往高处走”，这就对资本的长期性有较高的要求。社会环境决定了资本必须要具有耐心。

　　南都·湾财社：壮大耐心资本的战略，对像您这样资深的创投人士，在做投资决策时，有哪些影响？

　　注册制推行后，科创板和创业板有大量IPO，因此许多资金涌入IPO的阶段。目前，不少企业IPO进程受阻，这对全行业，特别是对近年来靠赚取IPO上市红利的创投PE资金会有较大的影响。

　　然而，很多成熟的投资基金已经形成了共识，认为3至4年周期的IPO套利的模式已经不成立了。一些投资基金现在普遍要求“投早投小”，这也是遭动走向“耐心资本”。三一创投是以自有资金为主的CVC，因此投资节奏和投资风格并未受到较大影响。

　　只要根植于企业自身的成长规律、根植于技术研发、根植于产品给客户带来价值，投资节奏一般不会因为政策有太大的变化。

　　“资金大量涌入硬科技行业是把双刃剑”

　　南都·湾财社：大量资金突然涌入了硬科技行业，是否会造成大量泡沫？您认为业内应该如何应对？

　　高大民：泡沫已经形成了。过去，人民币基金比较习惯投硬科技，如新材料、装备、数字化等，而互联网则是红衫等美元基金更擅长的领域。受国内外环境影响，原本投资互联网的资金涌入硬科技板块，为这些板块带来了正反两方面影响。

　　一方面，行业内资金变得相对充裕。例如，很多公司在还没有商业利润的情况下，因为手里有大把融资来的现金，就可以去挖人，行业待遇有很大的提高。此外，哪怕很多创业公司项目最终失败，没有给股东带来回报，但很多人通过项目得到了锻炼，对人力资本的增加也非常有价值。

　　另一方面，资本过剩也会造成过度竞争和大量浪费。以前，在依赖外资进口时，汽车上开关车窗的芯片价格是70元。这些年，几个创业公司技术上逐渐成熟，相关芯片的价格已经跌至“白菜价”，外资完全放弃了这个市场，但国内企业还在“卷”。

　　大量资金涌入是一把双刃剑，是资本自身的规律。资本过剩时，商业社会要承担泡沫破裂带来的损失。