方正富邦基金吴昊：必选消费，仍然值得大家期待！

各位投资者朋友：

展信佳！

我是吴昊，今天想和大家聊一聊我眼中去年和今年的消费板块。

在过去一年的时间里，消费行业受到疫情的持续冲击，消费信心指数降至历史低点，无论是消费能力与消费意愿都大幅减弱。2022年，消费红利指数(H30094)下跌9.27%，同期全指消费下跌了14.58%、上证综指下跌了15.13%、沪深300下跌了21.63%，消费红利指数在较弱的市场环境中表现出了较好的防御属性。(数据来源：WIND)

复盘2022年的消费板块我们会发现，因为疫情冲击的原因造成了居民消费意愿下滑，社零增速降档。2022年我国消费受疫情反复的影响显著，消费数据总体上承压，尤其是在去年3-5月、10-11月疫情影响下，导致二季度和年末的消费数据承压较大。也是基于疫情的影响，居民的整体消费意愿下降、储蓄上升，社零增速出现较为明显的下滑。

回顾整个2022年的行情，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件层出不穷，对资本市场形成了持续的冲击。2月底俄乌冲突爆发，造成国际局势和地缘政治紧张，大宗商品价格大涨，原油价格一路上涨，距离2008年历史高点仅一步之遥。与此同时，通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式，美国十年期国债利率连续突破2.0%、3.0%、4.0%整数关口，由此形成了中美利差严重倒挂、美元指数大幅攀升导致汇率承压。国内方面，疫情也在全国各地不断有爆发，三季度后部分地区的房地产断贷断供事件在当时也让人咂舌。从上市公司盈利周期来看，2022年的市场进入到了上市公司盈利快速下行的周期区间，如果拿历史结果说话，过往在上市公司盈利快速下行的周期内，股票市场都出现了较大幅度的调整。

当然，2022已经过去，我们还是需要向前看的。展望2023年的A股市场，压制市场的多重因素或将在今年迎来拐点，A股盈利增速有望见底回升，而且当前市场估值在低位水平，我们预计今年市场将会有整体性的机会。从海外来看，随着美国通胀数据的进一步回落，以及经济衰退风险的逐步出清，美联储政策转向可能早于预期。预期美联储态度上的鹰转鸽将会是2023年的重要主线，这也预示着外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。另外，2023年美国经济大概率走弱，而我国经济复苏确定性较高，中美经济周期错位也许会持续下去，北上资金也有希望持续流入支撑A股的走势。再从估值性价比来看，权益资产无论横向比较还是纵向比较，估值角度都是具有吸引力的。所以我们认为当前的位置机会是大于风险的。

聚焦到保险板块，我们认为随着防疫政策放开、宏观政策稳增长、产业政策重发展对消费增长形成正向支撑，预计低基数下的全年社零增速将有所回升，消费板块整体的配价值凸显。但疫情演变、政策力度、房地产修复这些情况还存在着不确定性，叠加一系列中长期因素的制约，预计消费板块会走出结构性行情。

通过对过去几轮国内疫情后消费复苏的情况分析，我们可以看到消费在疫情后复苏节奏基本是从必选消费到可选消费。从去年的社会消费品零售总额的分品类数据来看，在疫情期间，必选消费品数据优于可选消费，表现出较强的韧性，这也会在后续的必选消费板块的基本面数据上有所体现，提升整体板块的相对景气度。虽然现在国内疫情已经放开，但疫情最后拐点至消费需求的修复存在一定的过程和不确定性，在必选消费板块相对确定的预期下或能表现出相对更高的超额收益。