回首 2022，加密市场将何去何从

2022年是最混乱、最动荡、金融最残酷的年份之一，不仅对数字资产行业，对更广泛的金融市场也是如此。随着银行的货币政策出现了180度的大反转，在经历了几十年极其宽松的信贷条件之后，紧缩政策导致了大多数资产类别的严重和快速缩水。

本文，我们将对过去一年的比特币和以太坊提供一个高度概述。在这篇文章中，我们将涵盖：

比特币链上供应结构和集中度。

比特币 Minning 行业的冷却。

以太坊合并后的供应动态。

以太坊gas费消耗占比演变趋势。

稳定币市场的变化趋势和主导地位。

平静的未来

在经历了真正混乱的一年后，比特币市场在进入12月后变得非常平静。目前BTC的短期已实现波动率创下2020年10月以来的最低点，为22%(1周)和28%(2周)。

比特币：年化已实现波动率 （7天移动平均线）

期货交易量也同样低迷，目前正在探寻多年来的低点。目前BTC和ETH市场的日交易量都在95亿美元到105亿美元之间。这显示了流动性收紧的巨大影响，广泛地去杠杆化，以及该领域的许多借贷和交易平台的损害。

市场：BTC与ETH的期货量

在FTX暴雷之后，期货市场的未平仓合约已经大幅回落。下图显示了杠杆比率，计算为期货未平仓合约与相应资产市值之间的比率。

11月ETH的期货杠杆增加和解除更为严重，这可能是剩余的 “合并交易 ”被平仓的结果。ETH的未平仓合约占市值比例已从4.75%下降到3.10%。BTC市场杠杆率比ETH市场提前一周到达顶峰，并在过去的一个月中从市值的3.46%下降到2.50%。

市场：BTC和ETH期货开盘利息杠杆比率

比特币期货和永久掉期的交易都处于低迷状态，年化率分别为-0.3%和-2.5%。持续的低迷非常少见，唯一类似的时期是在2021年5月至7月之间的盘整期。这表明市场对进一步的下行风险有相对的 “对冲”并会有更多的空头投机者。

比特币：年化永久融资利率与三个月的滚动基础

回馈市场

2020-21年宽松货币政策时代的流动性过剩泡沫，创造了链上年度实现利润总额的记录。比特币投资者在链上转移资金时，每年获利超过4550亿美元，在2021年11月的ATH后不久就达到了峰值。

从那时起，熊市到来，市场产生了超过2130亿美元的已实现损失。这相当于2020-21年牛市利润的46.8%，这与2018年熊市的相对幅度非常相似，当时市场回吐了47.9%。

比特币：每年实现的利润和损失的总和

值得注意的是长期持有者，他们在这个周期实现了历史上两个最大的相对损失高峰。截至11月，长期持有者的日损失达到了市值的-0.10%的峰值，其规模仅与2015年和2018年的周期低点相当。6月份的抛售也同样令人印象深刻，日损失达到市值的-0.09%，长期持有者锁定了-50%至-80%的损失。

按回报率分类的损失（长期持有者）

放眼长远

尽管有这些惊人的巨大损失，但随着市场上供应的币龄（被持有，没有用作交易的时间）老化趋势重，以及那些留下来的参与者HODLing倾向继续上升。长期持有者的供应已经完全恢复了FTX惨败后的恐慌性消费，达到了1390.8万个BTC的新ATH（占流通供应的72.3%）。

该指标的近乎线性上升趋势反映了2022年6月和7月发生的大量比特币积累，这是在3AC和该领域失败的贷款人所激发的去杠杆化事件之后立即发生的。

比特币：长期持有者持有的总供应量

下面的图表提供了对比特币供应的密度和分布的看法，并按币龄区分颜色。

暖色表示币龄大的比特币大量分布，通常出现在市场的顶部和抛售的底部。

冷色表示币龄增长，因为投资者积累并留下未用的比特币。

深色的条形图表示比特币密度较高（浅色的条形图则相反）。

在2022年的每一次市场下跌后，我们可以看到比特币的重新分配（并因此重新积累）的密度已经增加。特别是在2022年6月至10月期间非常突出，许多比特币在1.8万至2.4万美元之间被收购，现在币龄已经增长到6个月以上的区间（因此上面的LTH供应上升）。

比特币：按币龄段划分的全球URPD指标热图

Miner的艰难时刻

上周出现了自2021年7月Miner大迁徙以来最大的难度下调。难度下降了7.32%，意味着相当大一部分活跃的算力被关闭，可能是持续财务压力的结果。

比特币：难度调整百分比变化

因此，哈希值再次下跌，交叉点出现在11月下旬。这意味着Minning 行业承受着巨大的压力，一些运营商正在将ASIC钻机下线。这通常与Miner的收入低于他们的OPEX（运营费用）支出有关，使他们无利可图。

比特币：哈希值

然而，这并不太令人惊讶，因为哈希价格只是勉强高于历史最低点。尽管现货价格（约17000美元）比2020年10月（约10000美元）高出70%，但现在竞争寻找下一个比特币区块的哈希值却高出70%。

比特币：Miner哈希值价格（每小时收入）

合并结束后

9月15日完成的以太坊合并，可以说是今年最令人印象深刻的工程壮举。为了直观地了解这一事件的即时性，下面的图表显示了2022年期间区块间隔的平均值和中位数。很明显，工作证明（Proof-of-Work）的精确预测的12秒一个区块开始生效。

以太坊：平均数和中位数区间

自合并以来，活跃的验证者数量增加了13.3%，现在有超过48.4万个验证者在运行。这使得ETH的总质押达到1561.8万ETH，相当于流通量的12.89%。

以太坊：质押证明下活跃验证人变化

伴随着向POS的过渡，以太坊的政策被调整为一个明显较低的排放时间表。名义上的发行率（蓝色）约为+0.5％，然而在考虑到EIP1559燃烧机制（红色）后，这几乎完全被抵消，一天的消耗约为+0.1％。与之相比，合并前的净通货膨胀率为+3.9%，这表明发行量的变化是多么的巨大。

以太坊：质押证明下净通货膨胀率