中信证券首次覆盖保险科技龙头众安保险，给予“增持”评级

12月4日，中信证券发布深度研究报，首次覆盖众安在线(06060.HK)，并给予公司“增持”评级，目标价29.2港元。随着场景融合加速和互联网保险走向更健康的行业竞争格局，众安保险作为保险科技领军企业，凭借“保险+科技”双重基因，成为流量平台首选合作伙伴，属于“小赛道，大公司”，有望在互联网非车险赛道成就规模壁垒，未来有望实现可持续的承保盈利。

中信证券在《“保险+科技”双重基因，成就流量平台首选合作伙伴》研报中认为，融入场景是互联网保险发展必然趋势，渠道将长期主导行业发展，保险公司必须拥抱场景。缺乏自有场景和流量，无法形成业务闭环，曾经是投资者对众安商业模式最大担忧。但这一担忧有望逐步消除。

首先，流量平台更多选择轻资产商业模式，保险更多作为变现工具，为产品提供方融入场景提供机遇。其次，强监管重塑产业价值链，为产品提供方预留合理利润空间，也提供了更健康的竞争格局。第三，众安凭借“保险+科技”双重基因，成为平台保险变现的首选合作伙伴。第四，众安借助公城流量的自营新模式已经成熟，2022H1自营渠道保费占比升至22%，渠道谈判能力得到巩固。

中信证券认为，众安在线是中国首家互联网保险公司，兼具“保险+科技”基因，公司拥有复合背景的年轻(大多年龄45岁以下)管理团队。并始终将“技术驱动”贯穿经营管理的始终，将云计算、AI、大数据、5G等新技术运用在保险场景中，重塑保险价值链条。2022H1公司保费收入和份额位居互联网产险市场第二。上市后于2020年首次盈利，2021年承保利润转正。

研报指出，众安保险主赛道有空间，新品种有潜力，属于“小赛道，大公司”，有望在互联网非车险赛道成就规模壁垒。公司依托互联网财险牌照，布局健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态。2022H1，公司四大生态分别贡献总保费的41%、36%、17%和5%。健康和数字生活是保险核心板块。2022H1综合成本成本率下降至99.2%，费用率降至43.0%，未来有望实现可持续的承保盈利。

科技输出方面，众安保险发挥科技基因，突破保险边界。1)内部赋能：提升运营效率。2)对外输出：国内建立梯度客户体系，客群拓展至其它金融同业。海外收入保持稳健增长，业务版图进一步拓展。科技板块逐步减亏，未来三年有望扭亏为盈。3)孵化独立：优选潜力赛道，服务生态建设，2018年和2022年分别化了暖哇科技和众企安链。4)多元跨界：成立香港首家虚拟银行ZABANK和全数码化保险公司ZAInsure，通过二者协同，探索服务香港市场。

中信证券预测，2022/2023/2024年，众安保险总保费分别将达到223/260/302亿元，同比增长9%/17%/16%。考虑公司主要核心业务为产险，适用于PB估值法，考虑到公司明显的轻资产模式和科技属性，参考公司2019年以来估值中枢2.5x，给予公司2023年2.5xPB，目标价29.2港元，首次覆盖，给子“增持”评级。