方正富邦崔建波：四季度板块轮动加剧，明年市场怎么看？

回顾四季度前两个月份的市场走势,10、11月市场呈现先跌后涨的走势,波动和板块轮动明显加剧,市场缺乏持续性的主线;主因在于9月之后,全国疫情又出现了新的一轮爆发,随着防疫政策的趋严,经济也重新进入加速下行的态势,市场对于未来政策和经济增长及其他方面的悲观预期被不断放大,而这也导致了汇率进一步大幅的波动,外资短期大幅流出,给市场带来了较大的压力。

经过一段时间的消化之后,我们认为最悲观的情绪已经基本在之前的调整当中price in,而近期我们在疫情,地产,经济政策等方面都观察到积极的变化,决定市场中长期走势的核心因素正在转好,在重新调整预期之后,以2年的维度去看,3000点附近的市场估值非常有吸引力。因此我们认为在目前的位置,市场短期可能还会有所波动,但系统性风险不大,是为明年布局的较好时点。

近期比较关注的方向和板块主要集中在大消费,出行链相关的航空机场,酒店餐饮,以及医药,半导体,信创等。

其实相比于回顾,大家更在意的是明年是市场环境如何,对明年,我们认为随着病毒毒性的进一步下降,大概率将在明年上半年彻底走出疫情的影响,防疫政策逐步退出,经济政策逐步加码,居民生活,消费场景,社会经济秩序将得到全面恢复。而中国的经济也将步入快速复苏的通道,不同的是,在海外需求走弱,地产缓慢恢复,政策逐步发力的背景之下,消费和制造业投资为代表的内需将替代出口成为拉动经济复苏的主要动能。而美国的通胀大概率在上半年见顶回落,预计联储将在明年逐步缓和加息预期,全球流动性拐点有望到来,国内货币政策空间也将更加灵活。因此,我们看好明年A股市场的表现,走出疫情,重振经济将成为市场行情演绎的主线脉络。

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方正富邦乔培涛:两大逻辑主线逐渐清晰  预期明年股市会有更好表现

回顾11月份,市场很重要的一个特征就是困境反转板块的快速轮动,医药、信创、游戏、地产、中字头等一些之前一直长期低迷的板块陆续迎来了快速的反弹,但反弹持续时间都不长,两个星期左右就又切换到下一个热点,呈现出主题概念快速轮动的特点。这种风格一方面有行业基本面的因素,譬如医药的集采压力放缓、设备采购贴息贷款、十一月大会对安全的强调,央媒对游戏行业的正面评价、地产三支箭、监管倡导中国特色估值等,另一方面也跟市场整体找不到新的产业方向,心态比较迷茫有关。回顾历史,每年的四季度都容易出现变盘的情况,也就是四季度的热点跟前三个季度不太一样或者大相径庭,今年的这种表现也算是符合历史规律吧。

展望12月份到明年,两条主线逐渐清晰起来:

一条是防疫政策的调整进而带动社会经济活动的活跃,之前疫情受损的一些行业或板块会进入边际上基本面修复的状态,譬如旅游、交通、餐饮等,但需要注意有些行业在这之前已经有了相对表现,后期的弹性就不大了。譬如航空行业,在过去一年行业持续大额亏损的情况下,航空股股价并没有下跌,相对大盘超额收益非常突出,这种与基本面不符的表现就是市场预期复苏提前过度介入的状态,后续真正疫情防控政策调整后股价上的弹性肯定也会相对较弱。我们更应该去寻找那些基本面受损股价也低迷还没有被充分预期的行业和标的,再结合自身的阿尔法属性,提高投资的胜率。

另一条是地产政策的调整带来相关行业的复苏。虽然我们一直强调产业升级,但不可否认在现阶段地产和地产产业链仍然在国民经济中占有重要位置。地产行业接近一年的持续低迷带来诸多的社会问题,譬如土地财政压力、就业等。随着一年来部分高杠杆民企持续停止拿地,他们之前高杠杆的问题也得到了一定的缓解。尤其是11月以来,对地产监管放松或者资金支持的政策层出不穷,救地产也是托就业,本质上是为了缓解宏观经济下行压力。预计后续我们仍会看到一些地产需求端的政策放松,明年上半年会看到地产销售的回暖,因此,地产产业链也是值得我们深入研究挖掘的板块,尤其是那些目前仍然预期较低、改善乏力的环节,现在越低迷,未来的弹性越大。

另一方面,随着成长板块下半年的持续调整,其中的部分行业和个股逐渐从高估状态回到了性价比突出的位置。展望明年,我对成长板块的观点没有变化,最看好的还是光伏和风电尤其是海风。

光伏最大变量是硅料扩产后产能的大规模释放。2020年底时全行业的硅料产能才只有大约五六十万吨,预计今年底就会超过100万吨,未来两年如果规划的产能全部实现,总产能将超过三百万吨。三四年时间供给扩张五倍,这是多么夸张的数字(也有规划产能不能按期投产的因素,我们先假设都能按期投产)。多晶硅是必须连续生产的大化工产业,产能启停的弹性较小,而目前硅料的利润非常丰厚(成本六万左右,售价接近三十万),没有理由投产后不开足马力生产。目前制约光伏装机的最大瓶颈就是组件价格太高,而其中硅料成本占组件总成本的三成,后续如果硅料大幅跌价,会导致组件价格的大幅回落,进而进一步提高光伏发电的IRR,刺激量的增长。目前市场普遍认为明年硅料价格会跌到25万元左右,我认为会跌到20万元以内,大家拭目以待。另一方面,明年也是topcon和HJT渗透率提升的元年,新技术往往会推动行业再上新台阶,也会带来行业的进一步洗牌。我们需要重点去挖掘那些受益于量的增长又不受硅料和硅片降价影响的环节,譬如光伏辅材。

风电的核心逻辑是风机大型化的速度超预期。目前新招标的陆风项目普遍会用到4-5兆瓦机型,海风普遍在8兆瓦以上。风机大型化会快速的摊薄单瓦成本,所以我们看到陆风项目整机厂甚至报价到2000元/瓦之下,海风到3500元/瓦之下,这两年的降速之快令人惊叹。相对光伏、陆风等,海风的优势突出,一是海风普遍建在沿海发达省份周边,离用户侧非常近,不需要像三北基地那样还需要配建特高压电网解决外输难题;二是海风的利用小时数高,普遍可以达到3500小时左右,远高于太阳能和陆风,带来的优势是输出功率平稳波动性小,不需要配建那么大额的储能和调峰设施;三是广阔海域可开发资源丰富,避免了光伏和陆风的占地约束;四是海风降本空间仍然充足,目前受限于大型安装船不足,安装成本约7000元/瓦,8兆瓦风机约3000-4000元/瓦,未来这两项都有非常大的降本空间,16兆瓦试验机型已经下线,未来漂浮式风机做到15兆瓦以上可以预期。因此,我非常看好海风的发展前景。

11月份,国内多城市疫情不断爆发,经济活跃度受防控影响持续低迷,消费、生产等多个环节受到不同程度的影响。预计12月份到明年,随着防控政策的调整和地产支持政策的不断落地,经济复苏的态势会越来越清晰,预期股市也会有更好的表现。