众鑫股份IPO：财务内控问题较多 持续盈利能力面临多重挑战

　　浙江众鑫环保科技集团股份有限公司(简称“众鑫股份”)计划赴上交所主板上市，近日对外披露了招股书，计划募资15.38亿元，分别用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具等项目。

　　《经济参考报》记者注意到，众鑫股份存在诸多财务内控问题，例如资金拆借、个人卡支付等。在正式申报前夕，还有多家外部投资者入股，大大抬高了公司估值。针对上述问题，《经济参考报》记者近日以邮件的方式对众鑫股份进行采访，公司表示目前暂不方便接受采访。同时，记者连续三次拨打招股书中所披露的董事会办公室电话，先后被挂断或未予直接答复。

　　存多项内控问题

　　据招股书介绍，众鑫股份是一家专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品主要利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维材料，通过模具塑造成型，实现类似塑料产品吸塑、注塑工艺的造型效果。目前公司已成为众多全球知名食品供应链企业的环保包装综合解决方案提供商，如汉堡王、赛百味和宝洁等。

　　众鑫股份的控股股东和实控人为滕步彬，截至招股书签署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，间接持有公司14.0665%股份，同时通过控制浙江达峰、金华闳识等间接控制公司38.8458%股权，滕步彬合计控制公司62.3861%的股权。此外，滕步彬的一致行动人季文虎还直接持有众鑫股份27.3423%股权，因此滕步彬合计控制公司89.7284%股权。

　　《经济参考报》记者注意到，2019年至2021年，滕步彬分别从众鑫股份拆出了858.94万元、397.34万元和80.05万元，主要用于归还个人借款、购房和装修。除了滕步彬之外，2019年和2020年，滕步彬的一致行动人季文虎也分别从众鑫股份拆出了数百万元资金，其理由同样也是购房、装修。

　　众鑫股份还存在个人卡代收代付和第三方回款等财务不规范问题。2019年和2020年，众鑫股份通过个人卡代收1435.84万元和1998.07万元、通过个人卡代付1067.56万元和2081.06万元。众鑫股份在招股书中坦言，公司已于2021年开始停止个人卡代收代付行为，并对管理层、财务人员进行培训，杜绝使用个人卡结算，公司专用的个人卡均已清理注销。

　　此外，报告期内众鑫股份第三方回款金额分别为2247.49万元、2630.01万元、4840.48万元和1676.35万元，主要系客户出于支付便利等原因通过同一控制下其他主体回款、通过第三方平台回款、客户实际控制人回款等。公司还有其他类型第三方回款，各期占营业收入的比例分别为0.13%、0.20%、0.59%和0.58%，占比较低，招股书称，上述第三方回款主要为部分境外客户由于支付便利性、业务合作等原因通过其指定的中间商、合作伙伴、终端客户等第三方向公司支付货款。

　　关于上述财务不规范行为的原因和合理性、是否损害公司及其他股东的合法权益、是否存在纠纷、争议或潜在风险？公司和实控人之间是否存在利益输送行为？公司是否制定了相关制度杜绝类似事情再次发生？《经济参考报》记者三次致电致函众鑫股份董事会办公室进行采访，但接线人员表示该电话并非董事会办公室。

　　机构入股抬高估值

　　在正式申报前夕，众鑫股份进行了系列资本运作。2021年7月，众鑫股份与众生纤维签署《股权收购协议书》，滕步彬、季文虎以其持有的众生纤维100.00%股权作价1779.28万元对公司进行增资，增资价格为8.79元/出资额，因此众生纤维成为众鑫股份全资子公司。根据坤元评估师出具坤元评报〔2021〕454号《资产评估报告》，截至2021年1月31日，众鑫股份的股东全部权益的评估价值为2.64亿元，同时也是滕步彬、季文此次增资所对应的估值。增资完成之后，众鑫股份的注册资本由3000万元增加至4779.28万元。

　　不久之后，2021年8月18日，众鑫股份召开股东会，全体股东一致同意将注册资本由4779.28万元增加至5199.96万元，新增注册资本由金华简竹企业管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“金华简竹”)以货币形式认缴420.68万元，本次增资为协商定价，增资价格为34.62元/出资额，金华简竹的入股使得众鑫股份估值暴增至16.55亿元。

　　2021年8月25日，众鑫股份召开股东会，全体股东一致同意股东滕步彬将所持有的公司0.40%的股权转让给严光跃；一致同意股东季文虎将所持有的众鑫股份1.60%的股权转让给孙爱军，0.20%的股权转让给宁波梅山保税港区惟宏投资合伙企业(有限合伙)，0.20%的股权转让给宁波梅山保税港区惟景投资合伙企业(有限合伙)。本次股权转让，系外部投资人看好公司发展前景，部分股东有资金需求，依据企业估值协商定价，价格为48.08元/出资额，所对应的公司估值为25亿元。

　　同年8月30日，众鑫股份召开股东会，全体股东一致同意公司注册资本由5199.96万元增加至5638.62万元。其中，新增注册资本由新股东兰溪普华众心创业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“普华众心”)认缴170.35万元，浙江省创业投资集团有限公司认缴62.40万元，杭州众梓企业管理合伙企业(有限合伙)认缴56.16万元，宁波梅山保税港区浙富聚盛股权投资合伙企业(有限合伙)认缴41.60万元，严光跃认缴31.20万元，黄跃峰认缴20.80万元，杭州志云创业投资合伙企业(有限合伙)认缴20.80万元，王硕认缴20.80万元，金华天钧企业管理合伙企业(有限合伙)认缴14.56万元。均以货币形式认缴，增资价格为48.08元/出资额，对应公司估值为25亿元。

　　从上述众鑫股份的系列增资行为不难看出，随着机构投资者的加入，公司估值不断“水涨船高”。而截至2021年末，众鑫股份的净资产仅有6.10亿元。金华简竹和普华众心的增资入股时间仅相隔不到半个月，为何其增资价格相差较大？机构投资者是否存在股权代持问题？记者对众鑫股份进行了采访，但公司方面并没有回复。

　　业内人士认为，估值涉及到新股定价这一关键问题，投资机构之所以愿意以高价突击入股，可能是为了追求公司上市后带来的高额收益。若IPO公司估值较高，上市发行询价阶段便拥有高报价的参考依据，但这一行为可能会损害中小股东利益。

　　持续盈利能力存疑

　　此次IPO，众鑫股份计划募资15.38亿元，用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保餐具等项目，顺利完成后，公司将新增植物纤维模塑环保餐具产能9万吨。但记者发现，报告期(指2019年至2021年及2022年1月至3月)内，众鑫股份的产能利用率分别为108.68%、86.86%、95.36%和89.28%，存在波动。截至2021年末，众鑫股份总产能为6.12万吨，若募投项目顺利完成，将在原有产能的基础上大幅度增长，公司持续盈利能力也是值得思考的问题。

　　事实上，目前众鑫股份已经出现了“增收不增利”的情况。报告期内，众鑫股份的营业收入分别为55635.17万元、57841.54万元、91032.23万元和26466.52万元，其中2020年和2021年分别同比增长3.97%和57.38%；同期公司归母净利润分别为11102.05万元、11538.87万元、9960.92万元和5028万元，其中2021年同比下滑13.68%。

　　从盈利能力来看，报告期内，众鑫股份主营业务毛利率分别为39.75%、39.62%、33.23%和32.14%，2021年公司主营业务毛利率大幅度下滑。目前，众鑫股份的毛利率受原材料和销售价格等因素影响。从近几年的情况来看，众鑫股份面临着“原材料价格上涨但产品售价却不断下跌”的难题。

　　众鑫股份主要原材料为纸浆，报告期内，众鑫股份对纸浆的采购单价分别为3926.34元/吨、3140.12元/吨、3781.55元/吨和4371.93元/吨，2021年和2022年1月至3月分别同比增长20.43%和15.61%。而反观公司餐饮具在报告期内的销售单价分别为1.65万元/吨、1.59万元/吨、1.57万元/吨和1.59万元/吨，2019年至2021年持续下滑。

　　报告期内原材料持续上涨，是否对公司持续经营能力产生影响？为应对原材料价格上涨，公司拟采取怎样的措施？2019年至2021年公司产品销售单价持续下滑，是否说明公司议价能力偏弱？公司产品是否同质化现象较为明显？记者对众鑫股份进行了采访，但公司未予置评。