建信基金：经济复苏动能开始出现，建议保持中性久期

基于近期基本面的改善，以及海外超预期通胀数据引起的外部汇率压力上升，对于未来债市的投资走向，建信基金认为，经济数据的改善主要源于政策的支持与低基数的作用，四季度经济延续弱修复的概率较大，资金面或将继续保持偏宽松的状态，预计后续市场以震荡调整为主，经济动能走向仍有待观察。

从经济数据来看，近期制造业和基建投资等数据均在不同程度有所修复。就制造业而言，从结构上看，9月相比8月单月投资增速有所增加和减少的行业各占一半，改善较多的包括农副食品加工业、电子设备制造业、专用设备制造业，回落幅度较大的有汽车制造业、食品制造业。对此，建信基金表示，经济数据的改善更多来源于政策的激励效果和前期低基数的作用，其中通用设备制造业和金属制品业在剔除基数效应后增长仍然十分强劲。在政策性金融债的支持下，基建投资增速也持续向好，相关产品的产量和价格均有回暖。但由于消费及地产行业修复偏慢等现实原因，10月制造业PMI回落较多，随着后续疫情好转或再度迎来修复。

金融数据方面，在经历了前两个月的超预期增长以后，新增社融与信贷规模出现回落。除了政策性金融债的投放带动配套贷款的增加，基建投资扩大的预期也提振了相关行业的融资需求，9月信贷总量同比大幅增加。尽管最新发布的10月信贷数据不及市场预期，考虑到近期稳增长、稳信贷政策持续加快落地，在政策性金融工具、专项债和制造业再贷款等工具的进一步支撑下，后续信贷或将继续改善。综合来看，经济复苏动能开始出现，但幅度仍存在不确定性，政策的落地效果还需要进一步观察。

另外，建信基金表示，资金利率相比前期有所回升，考虑到当前市场利率与政策利率还存在一定差距，二者差值的收敛或将持续，使流动性从超宽松向偏宽松回归。而当前市场杠杆相对较高，因此对资金面调整较为敏感，建议对相关动态保持密切关注。另一方面，海外流动性压力的确定性进一步增强，人民币汇率或将继续承压。

展望债市后续行情，四季度经济延续弱修复的概率较大，但中长期外需回落、内需偏弱的现实压力仍然存在，债券市场面对的局面相对友好。具体策略上，建信基金认为，考虑到当前各类扰动因素的叠加，保持一定的杠杆水平以追求稳定的票息收入仍然是不错的选择，建议将久期维持在中性水平，并对经济复苏动能的走向保持密切观察。