中信证券：eVTOL飞入现实 看好相关材料和零部件

　　中信证券4月16日研报指出，低空经济是我国新的经济增长引擎，eVTOL飞行器作为低空经济行业内最为新兴的、最为重要的载体，预计将会成为增长最快的部分。随着政策端以及适航认证持续的推进，我们预计2025年将会迎来首批商业化落地的eVTOL项目，2026年行业有望开启高速增长。eVTOL产业链上游的原材料与核心零部件供应领域与新质生产力、高端制造紧密联系，将直接受益于行业发展。关注基本面向好与低空经济主题概念共振的非晶电机、碳纤维结构件、电池等核心材料及零部件标的。

　　新材料｜eVTOL飞入现实，看好相关材料和零部件

　　低空经济是我国新的经济增长引擎，eVTOL飞行器作为低空经济行业内最为新兴的、最为重要的载体，预计将会成为增长最快的部分。随着政策端以及适航认证持续的推进，我们预计2025年将会迎来首批商业化落地的eVTOL项目，2026年行业有望开启高速增长。eVTOL产业链上游的原材料与核心零部件供应领域与新质生产力、高端制造紧密联系，将直接受益于行业发展。关注基本面向好与低空经济主题概念共振的非晶电机、碳纤维结构件、电池等核心材料及零部件标的。

　　▍eVTOL产业已经初具规模，2025年有望实现商业化落地。

　　eVTOL行业虽然发展时间不长，但如今已初具规模，全球目前已有900+的概念机型，行业累计融资规模已达110亿美元以上，已收到超过1.5万架的订单。对比海内外发展，我国整机厂在进展上与海外处于同一梯队，但在融资端与海外同行存在差异。我们预计2025年有望迎来eVTOL的商业化运营，而2026年将会迎来行业的高速发展阶段。我们认为多旋翼类eVTOL有望率先投入市场，复合翼、矢量推进型eVTOL会稍晚落地，但会凭借其航程、航速优势适用于更多场景。

　　▍适航取证是当前行业的主要壁垒，我国已有两款eVTOL取得型号合格证（TC）。

　　eVTOL取得TC的周期通常大约为3-5年，目前全球主流制造商处于取证适航阶段。全球范围内我国厂商取证进展较快，亿航智能的EH216-S已于2024年4月成为全球首个获颁三证的eVTOL机型；而峰飞航空的V2000CG于2024年3月获得TC，为全球首个获证的吨级载物eVTOL。参考各厂商的进度，我们认为随着eVTOL适航认证方法和标准逐渐完善，未来几年会有更多厂商突破这一瓶颈，投入到商业化落地阶段。

　　▍eVTOL是低空经济发展中的亮点，政策鼎力支持。

　　2023年12月中央经济工作会议将低空经济纳入新质生产力范畴，之后《2024年政府工作报告》首次将低空经济定义为增长引擎。据新华网，2030年我国低空经济规模有望达到2万亿元；根据我们测算，到2027年我国对eVTOL需求量约为500架。eVTOL作为低空经济中最为新兴、增长最快的重要载体，是未来低空经济发展的亮点。我们认为随着后续政策的密集出台和相关空域管理等规则的制订，eVTOL及其产业链有望乘上新时代的东风成为经济增长的新动能。

　　▍eVTOL相较直升机具备明显优势，商业化潜力巨大，下游应用场景丰富。

　　相比于直升机等传统空中交通工具，eVTOL具有低成本、低噪音、安全性高等优势，能高效、安全地把乘客送达的同时保证合理的票价，具有良好的商业化潜力。eVTOL下游应用场景丰富，预计载人客运将会是未来的主要应用场景；其中观光旅游方面的应用有望率先落地，我们测算eVTOL旅游观光潜在市场规模有望超过50亿元；此外，eVTOL在物流、公共服务、军事等领域也具备潜力。根据Global Info Research的数据，2026年我国eVTOL产值预计将达到46.02亿美元市场，空间巨大。

　　▍看好eVTOL上游核心材料和零部件的投资机会。

　　据Lilium，元宇宙之家消息，其eVTOL整机中动力系统、结构和内饰、电池价值量占比高，分别占整机价值量的40%/25% /10%，基于Global Info Research 46.02亿美元的市场规模预测，对应我国2026年产值预计为18.4/11.5/4.6亿美元。eVTOL电机有小型化、高频化的趋势，非晶电机铁芯损耗小、效率高、体积小，有望遭广泛运用于eVTOL行业内；eVTOL整机高达70%的材料由复合材料构成，而碳纤维复合材料又占其中的90%，我们测算仅现有订单对碳纤维的需求就高达75亿元，未来空间巨大；电池则直接决定了eVTOL的续航能力，eVTOL里程焦虑有望推动电池行业增长，以及以固态电池为首的新型电池技术的落地。我们认为eVTOL的发展将会带动非晶电机、碳纤维、固态电池等相关材料和零部件需求的增长，上游相关企业有望受益。

　　▍风险因素：

　　宏观经济形势波动风险，eVTOL相关技术发展不及预期，市场竞争加剧风险，适航认证进度不及预期，安全性风险，商业化不及预期。

　　▍投资策略：

　　建议关注基本面向好与eVTOL主题概念共振的材料及零部件标的。