研报丨华中四省上市公司中报透视：发债规模提升 华中区域协同创新发展有良好产业基础

2022年中报季结束，各省份上市公司成绩单陆续揭榜。9月13日，21世纪经济研究院结合湖北省、湖南省、河南省、江西省A股上市公司中报数据发现，在上市公司数量方面，湖南省领先其他三省份，再度位列华中四省第一位。此外，2022年上半年，华中四省上市公司的营收虽有所上升，但净利润、毛利率普遍下滑。就扣非净利润来看，仅湖南省实现了小幅上涨，湖北省降幅为20%以下，河南省、江西省降幅则更大。

四省上市公司的经营现金流情况较为稳健，河南省虽下降幅度达到140.47%，但该指标的水平接近于归属净利润水平，上市公司整体呈现出较为健康的发展态势。另外，华中四省上市公司在今年上半年的增发事项总量整体下降，募集资金降低，但企业发债规模提升较为明显，市场偏保守但长期预期向好。

尽管承受盈利波动的压力，四省仍持续提高研发投入，其中湖北上市公司的研发费用、研发费用占营业收入的比重高于湖南省、河南省、江西省。此外，从各家本土机构的ESG评级情况来看，华中四省上市公司在ESG建设方面均有较大的提升空间，四个省份A类评级的上市公司占比仅在5%以内，与C类评级的公司占比相近，B类公司则占据主体部分。其中，江西省的上市公司在机构评级中的表现较好。

产业差异化与协同发展

截至2022年6月30日，湖南省、湖北省上市公司总数量相近，河南省、江西省则分别以30家的差距逐级递减。在科创板、创业板上市的公司数量方面，湖南省再度以多2家的优势高于湖北省，河南省、江西省则以30家、24家的数量位列第三位、第四位。但湖北省的ST或*ST公司数量明显高于其他省份，多达9家，排名其次的河南省则为4家，二者之间差距达5家，对全省上市公司的平均竞争力带来影响。各省上市公司总量与平均总市值之间形成对比，河南省、江西省的上市公司平均总市值明显高于湖南省、湖北省，高出后二者的总额在30亿元、20亿元左右。

企业规模在一定程度上制约了公司估值，而湖北省、湖南省的中型企业数量优势明显。河南省、江西省大型上市公司数量占全省总数的76.24%、73.33%，高于湖北省、湖南省。但从中型企业的占比情况来看，湖北省、湖南省的比重分别达到28.57%、26.67%，高于其他两个省份，这些企业均为各省大型企业的储备力量。同时，湖北省、河南省已上市的专精特新企业占全省上市队伍数量的24.81%、26.73%，长期发展潜力较强。

值得注意的是，河南省、江西省的民营企业平均总市值高于国有企业总市值，湖北省、湖南省反之。民营经济的发展壮大一定程度上反映了各省市场活跃程度，河南省、江西省在打造营商环境方面有新的较快的发展。同时，在经济下行的宏观背景下，逆周期、跨周期的调控政策需要国有企业提供强有力的支撑，因而湖北省、河南省在稳发展方面也拥有较为雄厚的基础。

从区域发展的维度观察，华中四省在推动优势产业高质量转型的同时，在某些行业或可实现创新协同。对比来看，湖北省在电子、通信、国防军工、汽车、环保行业的产业实力较为强劲；湖南省在电力设备、农林牧渔、传媒行业的布局较为领先；河南省在食品饮料、建筑材料、计算机行业优势明显；江西省则在有色金属行业“一枝独秀”，上述各省的优势产业为之形成了鲜明的特色，或可成为推动差异化发展的基础。同时，华中四省在生物医药、机械设备、基础化工行业均有较为密集的产业布局，如果能有机会让各省间的协同发展，或可成为中部地区战略发展的重要课题。

上半年盈利波动较大

2022年上半年，华中四省的上市公司营收普遍增长，但湖北省、河南省的上市公司盈利情况波动较大。根据2022年中报，河南省、江西省的上市公司平均营收规模同比增长109.98%、47.32%。同时，江西省平均归属净利润也实现较高增速，达55.63%。从经营现金流净额来看，河南省虽降幅较大，但该指标水平接近于归属净利润，上市公司整体呈现出较为健康的发展态势。

但若用扣非净利润这一指标进行统计，仅湖南省实现了该项指标的小幅上涨，湖北省的降幅达20%以内，河南省、江西省降幅较大，但平均扣非净利润还是达到了2.51亿元、2.41亿元的水平，位列第一、第二。在销售毛利率方面，湖北省的总额和降幅依旧处于四省中间水平，河南省的平均销售毛利率达到29.57%，位列第一，湖南省的降幅虽然达到5.08%，但依然处于第二的水平，实现27.47%。

值得注意的是，在盈利情况波动较大的背景下，四省上市公司仍在持续加大研发投入。其中，湖北省上市公司的研发费用、研发费用占营业收入的比重高于其他三个省份，分别为1.19亿元、5.97%。河南省的研发费用增长速度则位居第一，达78.28%。而江西省上市公司在这一方面具一定提升空间。

从投入产出水平来看，河南省的领先优势较为明显，湖北省、湖南省差距较小。2022年上半年，河南省的ROIC、ROE水平分别达到4.26%、4.11%，湖北省、湖南省处于第二梯队，两项指标介于2.0%和2.7%之间。

发债规模总体提升

2022年，面对资本市场的震荡运行，华中四省上市公司股价同样遭遇小幅下调，但对比上证指数的变动幅度，四省的股价表现出了一定的“韧性”。截至2022年6月30日，湖南省的上市公司总体平均年跌幅为6.05元，高于其他三个省份，但其年均价也较高，为21.60元。江西省、湖北省市场相对活跃、关注度较高，年平均换手率达到3.78%、3.49%。对比上证指数近1年的涨跌幅，江西省的上市公司领跑四省，湖北省则处于第四位。但同时，江西省、湖北省上市公司的平均市盈率较高，分别达到65.35倍、43.65倍。

资本运作方面，2022年上半年，华中四省上市公司股票增发事项整体下降，募集资金随之降低，但企业的发债规模有了较为明显的提升，市场偏保守但长期预期向好。湖北省的上市公司在今年上半年共有4次增发事项，同比下降60%，湖南省、河南省、江西省分别为3次、3次、1次。而募集资金的降幅高于募集次数的降幅，湖北省、湖南省、江西省的募集资金降幅同比下降80%至95%。但另一方面，湖北省的发债总额同比增长72.81%，降幅远高于其他三个省份，湖南省、河南省的发债总额分别达到1112.67亿元、748.40亿元。此外，四省的政府也在加强对企业的扶持力度，政府平均补助同比提高，河南省的补助增幅达到20.80%，江西省则以0.34亿元位列第一位。

与此同时，2022年上半年，华中四省的资产运营情况同比较为稳定，平均总资产周转率小幅下调，平均资产负债率维持在44%的水平。

ESG治理尚有较大提升空间

当前，国内资本市场也在普及ESG概念并积极建设ESG评价体系。特别是在“碳达峰、碳中和”的大背景下，ESG已成为更多上市公司和投资者关切的重点。

综合不同本土机构的评级结果，华中四省上市公司在ESG建设方面均有较大的提升空间。整体来看，四个省份A类评级的上市公司占比平均在5%以内，与C类评级的公司占比相近，B类公司占据主体部分。其中，江西省的上市公司在三家本土机构中的评级表现较好，湖北省则在商道融绿ESG评级中A类企业数量较多，但在Wind ESG评级中又处于第四位。

具体观察Wind ESG各项评分，河南省的综合得分处于领先地位，湖南省、江西省差距较小，湖北省则与其他三个省份有一定的差距。其中，湖北省在ESG争议事件得分中与湖南省位列第一，但在ESG管理实践得分、社会维度得分、治理维度得分中居于末位。

从公司治理维度来看，湖北省上市公司治理水平处于四省中间水平，其中独立董事的董事会平均占比处于第四位，但湖北上市公司第2-10股东持股比例位居第一。非控股股东以外的大股东股权集中，有助于加强对企业经营管理的监督，并且能够增强对企业控制权的有效竞争，降低控股股东实施“隧道行为”的可能性。此外，2021年，江西省的管理层平均薪酬达到917.61万元，远高于其他省份，湖南省、河南省则处于相对低位。