华金证券：A股短期可能延续震荡偏强走势 跨年行情可能延续

　　年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）年底出现大小盘风格切换并不常见：2010年以来共有5次小切大、5次大切小，于11月或12月发生风格切换的仅有3次。（2）影响大小盘风格切换的主要因素是政策和外部事件、流动性、盈利。一是政策和外部事件是核心影响因素：政策收紧或外部事件偏负面时，风格可能小切大；反之，风格可能大切小。二是流动性也是核心影响因素：流动性宽松利于小盘风格，否则偏向大盘。三是盈利对大小盘风格也有一定影响。（3）年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。

　　年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，于11月或12月发生风格切换的出现5次。（2）影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。一是政策及外部事件是核心影响因素：若政策偏紧或者外部负面冲击，风格可能成长切价值；反之，风格可能价值切成长。二是产业趋势对成长价值切换也有重要的影响。三是流动性对风格切换也有影响，如成长占优的5年中有4年是流动性宽松或者DR007处于低位。

　　今年年底风格依然可能偏向中小盘成长。（1）年底积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，已出台政策有望加速落地实施；其次，年底货币宽松和提振消费的政策可能进一步出台。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态市场已经有所反映；二是中东、俄乌等地缘风险可能有所边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月降息仍是大概率；二是12月MLF到期量较大，年底降息或降准的概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大概率，科技成长风格仍可能相对占优。一是政策支持方向不变；二是年底国内外AI应用、机器人、自动驾驶等科技相关领域的产品迭代不断。

　　A股短期可能延续震荡偏强走势，跨年行情可能延续。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一是经济延续弱修复趋势：11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平；一线城市地产销售周同比增速大幅回升。二是企业盈利年底仍处于回升周期中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是12月美联储降息仍是大概率；二是年底国内降准或降息的概率较大；三是年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。（3）风险偏好：政策继续支撑风险偏好。

　　短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。一是历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优；二是历史上货币宽松时期，TMT与周期有超额收益。（2）短期消费可能有配置机会。一是历史上消费有超额收益主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动；二是当前经济弱修复、政策提振效应上升、外资可能流入等使得部分消费行业可能相对占优。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、计算机（自动驾驶）、传媒（AI应用）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

　　一、周度聚焦：年底风格会切换吗？

（一）年底影响风格切换的因素是什么？

　　年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）年底出现大小盘风格切换并不常见。首先，我们选取上证50指数代表大盘，中证1000指数代表小盘，计算两者比价发现2010年以来共有5次小盘切换至大盘（2010/9、2014/10、2016/11、2020/8、2023/12）、5次大盘切换至小盘（2013/2、2015/1、2019/12、2021/2、2024/2）。其次，2010年以来于11月或12月发生风格切换的仅有3次，年底出现大小盘风格切换并不常见。（2）影响大小盘风格切换的主要因素是政策和外部事件、流动性、盈利。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先政策收紧或外部事件偏负面时，风格可能小切大，如2010年9月央行明确暂停发放第三套及以上住房贷款等相关规定，2016年底证监会对举牌和杠杆收购加强监管，2020年8月中美贸易摩擦加剧，2023年10月碧桂园正式宣告将违约等导致风格切向大盘避险；其次若政策和外部事件偏积极，风格可能切换至弹性更大的小盘股，例如2013年1月工信部力推9大行业并购重组，2024年2月汇金增持以及证监会严惩操纵市场恶意做空等政策落地后市场风格偏向小盘。二是流动性也是核心影响因素：首先流动性宽松利于小盘风格，例如2014年末央行调整信贷政策支持再贷款发放条件，下调支农、支小再贷款利率，2020年初货币政策大幅宽松，2021年初DR007利率大幅下行，市场风格切换至小盘；其次流动性收紧风格可能转向大盘，2016年年底美联储加息下，风格由大转小。三是盈利对大小盘风格也有一定影响，例如2020Q4至2021Q1期间，上证50归母净利润同比增速由29%上升至43%，而中证1000盈利增速从0.6%上升至144%，弹性明显更大，同时叠加期间内并无政策和外部事件扰动，因此风格转向小盘。（3）年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。一是岁末年初多为基本面数据和A股盈利的空窗期，经济环境和上市公司业绩对风格的影响有限。二是观察2016/11和2023/12发生风格切换前后的指标变化来看，多受外部事件冲击或流动性收紧导致风格切向大盘，而2019/12则受货币政策宽松切换至小盘，符合前期的结论，因此岁末出现风格切换的核心是政策和外部事件、流动性，而非基本面相关因素。

　　年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：首先，我们选取国证成长指数代表成长，国证价值指数代表价值，计算两者比价发现2005年以来共有5次成长切换价值（2007/1/26、2007/11/15、2011/1/7、2016/7/2、2021/8/5）、5次价值切换成长（2007/5/25、2008/11/7、2015/1/7、2018/10/19、2024/8/28）。其次，2005年以来于11月或12月发生风格切换出现5次，年底出现成长价值切换较常见。（2）影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。一是政策及外部事件是核心影响因素：若政策偏紧或者外部负面冲击，风格可能成长切价值，如受次贷危机影响的2007.11、受欧债危机蔓延影响的2011.1、受英国脱欧下外盘震荡的2016.7、受疫情反复影响内需和出口的2021.8；反之，元宇宙之家消息，风格可能价值切成长，如实施“四万亿”释放流动性的2008.11、财政改革叠加信贷政策放松支持科技创新的2015.1、贸易摩擦下凸显科技“自立自强”重要性的2018.10、发展新质生产力的2024.8。产业趋势对成长价值切换也有重要的影响，如价值切换成长的行业的年份2015.1、2018.10、2024.8分别受互联网周期、半导体周期及AI周期上行影响，而成长切换至价值的2007.1、2007.11、2016.7分别受到煤飞色舞、供给侧改革行情影响。三是流动性对风格切换也有影响，如成长占优的年份均是流动性上升或者DR007处于低位年份，分别是2008.11、2015.1、2016.7、2024.8。

（二）今年年底风格依然可能偏向中小盘成长

　　今年年底风格依然可能偏向中小盘成长。比照历史复盘经验，今年年底政策依然积极、外部风险有限、流动性宽松、科技产业趋势上行，中小盘成长的风格可能延续。（1）年底积极的政策仍可能进一步出台和实施。首先，政治局会议和中央经济工作会议上强调的推动“两新”项目落地、加快专项债发行、化解地方政府隐性债务、地产收储等提振消费、投资等方面的已出台政策有望加速实施。其次中央经济工作会议明确提出适时降准降息，在年底资金需求季节性上升的时点，货币宽松的政策可能进一步出台，此外，扩大以旧换新的规模和适用品种等提振消费的政策也有望进一步出台和落实，可能与消费旺季共振进一步推动内需修复。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态市场已经有所反映，短期内对A股影响可能相对有限；二是波兰总理图斯克近期表示，关于俄乌冲突的和平谈判可能在这个冬天启动，俄乌、中东的地缘风险可能边际下降，风格可能难转向大盘避险。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月降息仍是大概率，CME预测12月降息25BP概率接近100%，此外即便美元走强，人民币汇率在国内政策发力和经济修复预期下持续贬值的可能性较小，国内货币宽松的掣肘有限；二是12月MLF到期量较大，在中央经济工作会议明确适时降息降准后，年底货币政策宽松概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大概率，科技成长风格仍可能相对占优。一是中央经济工作会议继续强调 “以科技创新引领新质生产力发展”及“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”， 凸显科技创新、产业升级、引导政策和资金投向八大新质生产力相关的新兴行业仍是政策的主要方向。二是年底国内外AI应用、机器人、自动驾驶、商业航天等科技相关领域的技术和产品迭代不断，具体来看：消费电子方面， OPPO、谷歌、英伟达等多款AI新产品发布，IDC预计未来四年AI手机出货量复合同比增速将达到78.4%；半导体方面，全球半导体周期回升，2025年AI换机潮可能进一步推升半导体景气；机器人方面，2025年tesla和国产机器人不断更新和落地；国产软件软件方面，24Q1鸿蒙在中国市场份额达到17.2%且超越iOS，2025年操作系统国产化有望进一步加速；自动驾驶方面，2025年国内车路云一体化项目可能持续落地，2025年国内车企可能推出L4级别智能驾驶体验。

　　二、周度策略：短期可能延续震荡偏强走势，跨年行情可能延续

（一）分子端：基本面延续修复