杨德龙：当前市场投资者风险偏好依然较低 高股息和黄金板块值得继续配置

　　本周A股市场呈现出震荡调整的走势，在站上3，100点之后，市场出现了缩量震荡整理，说明当前市场依然存在多空分歧。而港股在连续上攻之后，本周也出现了震荡回落。近期大盘呈现出确定震荡趋势，投资者的风险偏好有所下降。

　　

　　本周表现强势的依然是受益于避险情绪上升的黄金板块，国际金价再创历史新高，带动了整个黄金板块的表现，黄金的持续大涨也初步验证了我之前的判断。过去两年我一直建议大家要重点关注黄金板块的机会，元宇宙之家消息，一方面美联储等多国央行实施量化宽松，大量印纸币，客观上提高了黄金的投资价值，黄金价格创新高实际也反映出国际投资者对于美元信用的担忧；另一方面，近两年国际局势出现局部动荡，导致投资者的避险情绪上升，客观上推高了黄金价格的表现，黄金价格上涨带动了黄金相关的ETF以及股票等价格的回升，产生了比较明显的超额收益。

　　

　　另一个值得关注的机会是低估值、高股息率板块，因为投资者风险偏好较低，所以更加看重上市公司的分红能力。而新“国九条”明确规定，上市公司要多采取现金分红的方式回馈投资者，对于长期不分红的铁公鸡或者是分红率偏低的公司，可能会限制大股东减持，以及加上风险警示ST，这使得市场的风险风格更加偏向于高股息板块。在去年市场出现持续下跌的时候，前海开源基金自有资金自购旗下基金，在市场恐慌的时候用真金白银表明对中国优质资产的看好态度。而我们重点布局的方向一个是高股息率类的基金，一类是黄金类的基金，在方向上作出了正确的选择。

　　

　　近期不少中概股的业绩逐步公布，比较亮眼，中概股在过去几年经历了很大的跌幅，很多中概股的价格只有高点的两、三折，所以如果业绩能够逐步释放，可能会提升中概股的表现。

　　

　　今年5月1日我到美国参加巴菲特股东大会，之后又到华尔街拜访了两大国际投行。交流发现，华尔街对于中概股的看法并没有偏见，资本是逐利的，他们之前主要的担忧是行业政策的风险，特别是前几年突然出台的一些行业政策，导致相关行业股价瞬间大跌，使得一些国际资本对中概股采取了抛售。另外确实受到很多政策的影响，中概股的业绩出现了比较大的回落，这两方面的原因导致中概股的股价出现双杀，估值、业绩下降。但是超跌之后也跌出了机会，一些优质的中概股龙头公司逐步地跌出了价值。

　　

　　从去年底因为某部门出台的游戏管理政策，相关板块当日大跌，引起有关部门的注意。有关部门已明确表示，未来以鼓励性政策为主，另外各行业出台政策之前要和金融主管部门沟通，打消资本的疑虑。所以华尔街很多金融机构表示，对于A股、港股、中概股等中国资产保持积极态度，加上当前欧美日股市均在历史高位，估值高高在上，包括巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦也在逢高减持，每股每季度减持200亿美元左右，体现出外资已经开始在美股涨时兑现收益进行减仓。

　　

　　国际资本也要寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是两大估值洼地，在过去几个月的时间，吸引了不少国际资金的流入，特别是港股，反弹力度较大。这次巴菲特股东大会上虽然巴菲特没有直接对A股和港股发表看法，但是他指定的继承人格雷格·阿贝尔明确地说，中国资产是遭严重低估的。当前巴菲特基本退出了日常决策，股票方面的决策都是由格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩和其他基金经理决定，所以未来伯克希尔·哈撒韦有确定的可能性继续投资港股。

　　

　　接下来A股和港股有望在众多利好政策的推动下继续展开上攻，经过短暂调整之后，上攻动力逐步增强。从政策面来看，近期出台的利好政策很多，包括央行出了四张“王炸”来支持房地产市场回暖，多地也纷纷放开房地产限购，部分地方甚至推出买房即落户、送户口等吸引人才的政策，有利于稳定房地产市场。

　　

　　内房股也出现了大幅反弹，后续还需要继续放大招来提振房地产表现。因为房地产市场现在趋势上仍是下行，所以要保持当前反弹的良好势头，需要更多的政策支持。现在全国仅6个城市还存在限购，期待后面尽快逐步放开。

　　

　　当前房地产市场的形势已经发生了根本性的改变。从原来炒房居多，到现在新房出售困难，房地产开发商资金链紧张，甚至存在债务违约的风险，加上投资者对于房价长期上涨的预期已经改变，所以即使放开所有城市的限购，也无需担心出现大量炒房的行为。事实上，很多高净值的投资者配置房产是出于资产配置的想法，而不是炒房，这是当前新的形势。形势变了，政策出现相应调整也在情理之中。

　　

　　当前需要把握的依然是三条主线，这也是我在年初就多次强调的。第一，低估值、高股息率板块，包括黄金等受益于投资者风险偏好较低的避险板块，我觉得可以继续布局，后续还有超额收益。第二，前期遭错杀的一些优质白马股，特别是消费白马股，估值上也跌到比较低了，具有估值修复的机会。第三，受益于经济转型的科技板块，包括AI等科技龙头股，受益于经济转型以及未来科技的发展、AI的应用，可能最终会形成一些伟大的公司。

　　

　　当前配置上确定要注意，避免配置一些题材股、概念股，因为现在市场风格已经切换到价值投资标的，一些炒题材、炒概念的投资者可能会被受较大损失。特别是新“国九条”颁布之后，投资市场风格切换非常明显，大家确定要把握住新“国九条”带来的新一轮投资机会，通过布局优质股票或优质基金来实现个人资产的增长，抓住这轮结构性牛市行情的机会。当然当前市场仍在历史大底附近的位置反复震荡，市场已经迎来右侧建仓机会，建议大家要保持信心和耐心。

　　

　　(作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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