从 Celsius 到三箭：加密百亿巨头们的多米诺，史诗级流动性的枯竭

自今年 5 月以来，加密市场就再也没有太平过。短短一个月，我们见证了 Luna 400 亿美元金融帝国一夜崩塌、ETH 2.0 全球最大去中心化节点 Lido 衍生品脱锚、美国最大加密银行 Celsius 暂停提款，紧接着又是据说一度手握 180 亿美元加密资产的三箭资本清算。当我们将这些事件串联起来，从 Luna 到 stETH、从 Celsius 到三箭，便能发现它们之间微妙的关系，以及穿插其间的发展线索。

Luna 崩盘后，加密领域机构个个人心惶惶，链上可见的操作也更加频繁。在近期 stETH 脱锚后，Celsius 首先出现问题，这个在欧美家喻户晓、拥有 170 万用户、管理资产超 300 亿美元的 CeFi 借贷平台，最终因流动性危机被迫暂停所有提款，成了继 LFG 之后又一个「殉道」的加密机构。

在此之前，Celsius 就在各种意外事件中损失了大量用户资产：先是在 Eth2.0 质押公司 Stakehound 丢失私钥一事中损失了约 3.5 万枚 ETH，价值超 7000 万美元，然后又在 BadgerDAO 被盗事件中损失了约 2100 枚 BTC 和 151 枚 ETH，价值超 5000 万美元。更严重的是 Celsius 始终刻意隐瞒实情，甚至在消息被曝后也依旧没有承认，直接打击了用户对平台的信心。

而作为 stETH 的最大持有者之一，Celsius 又在 stETH 脱锚事件中受到了巨大冲击。随着 stETH 价值下跌和平台流动性问题的加剧，平台遇到了因恐慌所致的严重挤兑，被迫抛售 stETH 以应对用户赎回资产的需求，最终不得不开启「HODL 模式」，暂停所有账户的提款和转账活动。（BlockBeats 注，在《机构撤离 Lido 进行时，stETH 风险究竟有多严重？》中对 stETH 和 Celsius 危机有详细介绍）

更严重的是，随着市场行情的持续下跌，Celsius 在 MakerDAO 平台的数亿美元 DAI 贷款也面临着被清算的风险，过去两天时间里，Celsius 一直在向 Maker 添加 wBTC 抵押物，并偿还了近 5,000 万枚 DAI，把抵押比率拉到 219%，这才勉强脱离了清算风险。

面对四面楚歌的 Celsius，同为 CeFi 借贷平台的 Nexo 向 Celsius 伸出了橄榄枝，表示愿意收购其「剩余合格资产」，Celsius 团队却并未作出回应。这个曾经大喊「银行已经破产」的区块链革命倡导者，如今只能依靠暂停提款和重组律师谋求生路。

而就在 Celsius 爆雷的第二天，推特上就出现了有关三箭资本面临清算的言论，人们发现其一向张扬的创始人 Zhu Su 不仅数日没有发文，还删除了自己的 Instagram 账号并修改了推特 Bio。

不久后 Zhu Su 打破沉默发文写道：「正与有关方面沟通，努力解决问题」，社区随即炸开锅。三箭资本，这个曾经坐拥百亿资产，在行业内最活跃、最具话语权之一的投资机构，现在抢过了 Celsius 的聚光灯，成了众人围观吃瓜的对象，此前的各类家底、各种行为也全被刨了出来。

据 The Block 报道，三箭在与市场顶级借贷公司之间的清算总额至少有 4 亿美元，并且仍需在此次清算后偿还其他贷方的借款。要知道三箭作为 Luna 的主要背书机构，在 UST 崩盘期间遭受了巨大的损失，而过去一个月 Bitfinex 的亏损排行里，三箭也一直榜上有名。此次 stETH 脱锚和抛售中，三箭的「活跃程度」更是远超 Celsius，为了还债大量抛售 stETH。

和 Celsius 一样，之前高喊超级周期、鼓吹新 L1 公链生态的 Zhu Su，现在变得异常沉默，删除了自己推特 Bio 里的 Token 标签，并承认了自己对市场的误判。

但更加值得注意的是，Celsius 流动性危机和三箭资本遭清算之间似乎不无联系。除了 The Block 在报道中提到的「顶级借贷平台」，KOL 交易员 Degentrading 也在推特上指出：三箭是 Celsius 最大借贷方，在 Genesis、BlockFi 等主流 CeFi 借贷平台也都有借贷头寸。

尽管三箭被清算对借贷方而言并没有什么好处，但就 Celsius 所暴露出的问题来看，这些「加密银行」急需解决的是用户赎回存款的流动性需求。而在自身流动性出现危机的情况下，清算自己的借方以换取流动性似乎是合理的选择。

或许正因如此，Celsius 为三箭送上了 Margin Call，将其变为了解决危机的「献祭品」。而 Genesis、Nexo 等其他借贷平台为了防止引火上身，赶忙对外发布消息以安抚用户信心。

对三箭的清算，也让更多的机构被迫成了「附带牺牲品」。昨日早间时候，三箭账户下的一个交易机构发文反映三箭从自己的交易账户里拿走了 100 万美元，显然是为了填补其他地方的资金缺口。而在今晨，与三箭关系紧密的资本 DeFiance 似乎也出现了问题，其创始人 Arthur 在推特上打了一个流泪的表情。

其实从 Celsius 和三箭的衰落中不难看出，Luna 崩盘和 stETH 脱钩两个事件产生了很大的影响。以 Luna 事件作为分水岭，加密机构的处境在此前后也有着很大的变化。

在这一轮市场周期开启后，「信仰」、「原教主义」、「All In」等词汇的出现比过往任何时候都更加频繁，人们投资时谈论的也更多是叙事而非事实，一时间，「Irresponsibly Long」这个 meme 甚至成了有远见的投资者炫耀的条件。

这种氛围在机构之间也格外明显，大家对热点叙事都建起了「不可动摇」的共识。推特上随处可见 Delphi Digital、Galaxy Digital 引领的 Lunatic 大军，Anchor 20% 的 APY 成为了公认的「熊市最佳避风港」；Bankless 等 OG 社区时常发文为以太坊 2.0 充值信仰，流动性质押也成了以太坊 2.0 节点验证的完美方案。

但也正是这些强共识，让机构们在 Luna 和 Lido 上犯下了致命的错误。和 08 年次信贷危机一样，问题源自过度的乐观与信心，在雷曼兄弟爆雷之前，市场对「房价上涨」的情绪过于乐观，没有人愿意相信几乎「无风险」的房贷证券竟会出现问题。或许是被自己的话术折服，机构们亲力亲为，真的做到了「Irresponsibly Long」，在 Luna 崩盘以及此次 stETH 脱锚前，也没有人相信这些已具有品牌效应的 DeFi 龙头仍然会存在致命风险。

于 Luna 而言，UST 的成功使机构忘记了基本经济学。持续稳定的 APY 为 UST 带来了足够强的琳迪效应，让人们忘记了 Anchor 可怖的锁仓比和 Luna 惊人的市值，越来越多的资金不断入场，甚至出现了专为 UST Looping 杠杆服务的协议，以致最后 UST 的绝大部分市值，都是用于叠加在 Anchor 里叠加杠杆。

Celsius 同样是 UST 的持仓大户，利用 UST 提供的高 APY 实现收益套利。平台先是为 USDT、USDC 等稳定币提供 10% 左右的 APY，吸纳用户的资产，然后将其换为 UST 存入 Anchor，实现 10% 的收益套利，而用户对此却毫不知情，直到 UST 发生挤兑后人们才发现，Celsius 正是 UST 的「砸盘大户」，并在 UST 崩盘的过程中失去了大量用户资产。