2023 年最大的雷来了？145 亿美金巨鲸若搁浅恐致熊市雪上加霜

作者 | 火火

近日《DCG深陷负债风波，Gemini联创致DCG公开信要求偿还9亿美元欠款》占据各大头条，DCG来到风口浪尖，先是其灰度比特币信托产品（GBTC）的负溢价持续扩大至 50% 刷新历史新低，后又被曝出欠子公司 Genesis 超 11 亿美元，并要求后者不要披露。

Genesis、DCG、灰度、GBTC 一时间都成为焦点，业内人心惶惶，这是看似平静的加密数字货币市场蕴藏的危机？2023年业内首只“黑天鹅”？还是虚惊一场？

01
巨鲸DCG、灰度、Genesis，Gemini

首先我们来理清一下这几个机构的关系：

Grayscale（灰度）、Genesis、都是Digital Currency Group（DCG）的子公司。灰度发行GBTC等信贷产品，Genesis就负责销售这些产品（交易，借贷以及对冲）。

另外，Gemini（双子星交易平台）是一家加密交易平台，其提供过高达8%收益的理财类存款产品（Gemini earn）吸纳用户资金，随后将该资金提供给合作商Genesis进行运作，以实现高额的年利率回报。

为了在加密货币市场上获取高收益，母公司DCG参与了灰度发行的比特币信托基金GBTC，其业务模式为：DCG认购GBTC然后向市场发行，收取2%的管理费。

现在讲清楚这个，基本上也比较好理解为啥luna爆雷给市场带来重大负面影响，然后三箭爆雷，间接导致DCG亏损了9个亿了。

拿三箭资本举例，在2022年7月三箭资本爆雷，三箭资本作为GBTC最大持仓者，因为大盘下跌，导致GBTC价格大幅缩水，负溢价率持续扩大，面对巨额亏损，三箭资本只能在二级市场抛售GBTC（因为机制无法赎回）来追缴保证金，同时因为杠杆加的太多，三箭资本同多个借代平台借钱（包括Genesis），以及stETH的脱锚和LUNA的崩盘等多重因素，最终导致其破产。

破产后其欠下的债务高达35亿美元，而Genesis曾是三箭资本的最大债权人，有很多GBTC抵押物，三箭破产后遭清算但亏本，为此Genesis不仅没有获得超额收益，还为此蒙受了12亿美元损失，母公司DCG当时提供了9亿美元的救场资金，让其躲过一劫。

子公司Genesis因为FTX的巨额投资蒙受亏损，这本来对于DCG甚至其子公司灰度来说是不太相关的事件，但是为何会受影响呢？

这源于DCG作为母公司向Genesis支借了十几亿美元负债，一旦Genesis面临破产清算，那么作为债务人的DCG将需要履行债务清偿的责任，而DCG作为一家资产管理公司，其大部分资金都属于用户资产，自己的不少资金还在灰度的债券中锁定，因此如果DCG面临大额债务的清偿，则需要动用到灰度的锁仓资金，拟出现大量抛售灰度持有加密资产进行变现的可能性操作，因此引发加密金融市场的FUD情绪。

恰好GBTC等加密信托产品又是子公司公司Grayscale（灰度）发行的，由于其债券的形式，其持有的大量的加密资产一直未能直接变现，而是分超长周期进行解锁的形式（除非遇到特殊情况特殊处理），在母公司可能面临破产的事件时，灰度也是要面临旗下资产被清算变现的。

2022年11月份，FTX破产，Genesis作为FTX的投资机构之一，再次雪上加霜。

在2022年11月10日，Genesis宣布其在FTX交易账户中存有价值约1.75亿美元的资金无法提出，彼时最大的加密资产交易平台FTX暴雷宣布破产；

在2022年11月16日，Genesis便再次以此为由宣布暂停提款，同时也停止了新贷款的发放服务；

在2022年12月8日，Genesis向客户发布一份邮件，表示其解决流动性问题需要更多时间。

所以其实 DCG 问题事件并非一日之寒，这次潜伏的危机问题也是市场一系列爆雷事件的综合影响。

只不过直接导火索是FTX暴雷导致Genesis资金紧张无法提现，牵连出Gemini资金紧张，同样无法提现，导致事情放大，引出来DCG被曝支借Genesis16.75亿美元，或将面临破产清算的可能。

一旦Genesis破产清算，就会继续引发一连串事件。那么作为借款方的母公司DCG将需要清偿债务，如果动用灰度信托基金中的锁定资金（假使DCG无法从外部筹集足够的资金），那么灰度就受到影响。因此存在严重的FUD情绪，担心灰度基金受到牵连导致GBTC等加密债券进行抛售变现，那么加密金融市场将又迎来一波暴跌。

02
危机逼近？

Genesis 是加密货币交易平台 Gemini 借代产品GeminiEarn背后的主要合作伙伴，Gemini Earn 是一种高收益储蓄产品，可为客户提供高达 8% 的加密存款年回报率，具体取决于所持有的Token。

上文提到，2022年11月，Genesis 宣布其衍生品业务有近 1.75 亿美元被困在 FTX 平台，因此将暂停取款和核发新贷款。在 Genesis 暂停取款后，Gemini 也同样停止了GeminiEarn 用户的取款。

至此引发了用户的愤怒和质疑，或将走法律途径维护自身的权益，压力全部给到Gemini加密交易平台的创始人Cameron Winklevoss身上，Gemini 也是走投无路。

于是就有了《Gemini联创致DCG公开信全文：要求偿还9亿美元欠款》的新闻。

1月2日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 代表其GeminiEarn 产品的超过 34 万名用户，向 DCG 创始人 Barry Silbert 发送一封公开信，指责他采取“恶意拖延战术”，称 DCG 及其子公司 Genesis 欠 Gemini 客户 9 亿美元，而且DCG 内部资金管理“一团糟”，向 Genesis 借了约 16.75 亿美元用于集团内其他业务。信中称，Gemini 已经等待协商解决方案长达 6 周，但对方故意拖延流程，目前还没有给予任何回应，并要求 DCG 公开承诺在 2023 年 1 月 8 日之前共同解决这个问题。

随后几个小时，DCG 创始人 Barry Silbert 发文回应该公开信时表示，没有从 Genesis 借到 16.75 亿美元，从未拖欠 Genesis 的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款。下一次贷款到期日是 2023 年 5 月。

1月3日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 再度发文回应DCG 创始人 Barry Silbert：“你又来了，别再假装你和 DCG 是无辜的旁观者，没有参与到制造这场混乱中。这太虚伪了。如果 DCG 没有借钱，怎么会拖欠 Genesis 16.75 亿美元？还有那张期票，你愿不愿意承诺在 1 月 8 日到期时偿付？”

推特用户 Andrew 发推表示，“预计加密交易平台 Gemini 马上将强迫 Genesis Trading 进入破产程序，而 Genesis 破产将触发 DCG 资产的清算（基于可赎回贷款），DCG 或将破产，灰度信托资产将面临重大风险。”

目前Genesis面临的问题，能否与DCG联手偿还欠Gemini的贷款，尚不确定。

03
最好和最坏的结果分别是什么？

因为现在双方各执一词，具体资产状况外界也不知道，就分别按照各方的说法来假设一下。

1）按照Genesis的说法只是欠款1.75亿美元资金的情况下，处理方案目前推测为以下三个：

DCG继续提供援助

破产重组

破产清算

其中前两个结果都不会对市场产生任何直接影响，最坏情况是清算Genesis，那么Genesis会不会抛售GBTC/ETHE来偿还债务呢？

回答是不会。Genesis的GBTC/ETHE来源是三箭资本的抵押物，当时DCG给他提供支援的时候就已经就清算完成了。被FTX影响的1.75亿美元是被困的其他资金，和GBTC/ETHE没有任何关系。

那如果是Genesis出于其他原因持有GBTC/ETHE呢？

也是不可能，因为GBTC/ETHE都有充分的信息披露，目前GBTC最大的持仓人是木头姐的ARK基金，大概持有6000万，Genesis并没有出现在名单上，也就是说Genesis并没有GBTC/ETHE可以用于抛售。

如果GBTC/ETHE真的能够转化成ETF,实现双向兑换，那会不会形成GBTC/ETHE的砸盘？

同样也是不会，因为一旦有这种预期，GBTC/ETHE和BTC/ETH的价差就会迅速在场内被套利者抹平，最终只可能有一个很小的差价，GBTC/ETHE仍然在场内流通。

所以现在总结一下就是Genesis 如果破产也是独立的，基本上不太会影响Greyscale，而且Genesis手上没有任何ETHE/GBTC可以用于抛售，因此不会影响ETHE/GBTC，就算ETHE/GBTC抛售，也会有市场来平衡，不会影响到BTC/ETH的价格。

2）如果Genesis不止仅有1.75亿美元欠款呢？

CoinDesk曾援引消息人士称认为除了此前Genesis因三箭资本爆仓欠下债权人9亿美元债务外，Genesis第二批以Proskauer Rose律师事务所为代表的债权人的贷款额也达到9亿美元，目前已披露的债务总额为18亿美元，因FTX破产签下的第三组贷款额可能更多，所以也有人认为目前Genesis绝对不止仅有1.75亿美元资金差，至少得数十亿美元级别以上。

据报道DCG持有63万枚比特币，如果以当前的比特币1.65万/枚的市场价计算，DCG的资产总计约为104亿美元，但是这63万枚比特币即是DCG的资产，也是他的负债。

因为这些比特币是DCG通过GBTC持有的，当时价值200多亿美元，但是现在已经缩水了近一半，看上去拥有63万枚比特币，实际上单这一项持有的亏损就超过百亿美元，那又如何去帮旗下子公司Genesis给Gemini还款？

按照Genesis数十亿美元级别的亏损情况来看，DCG即使把全部比特币向市场抛售也弥补不了这巨大的窟窿，而且窟窿还不止一个，是三个：

其一是子公司Genesis的超过数十亿美元的亏损

其二是同样GBTC跟着BTC比接近一半的浮亏

其三是这些比特币不是DCG自身的，而是等额从市场投资者手上兑换过来的，严格来说是一种债务。

也就是说，如果DCG真的选择把持有的比特币向市场抛售，如此萎靡的圈内市场根本无法承受巨量比特币流入的冲击，只能导致进一步的市场暴跌。

04
KOL们怎么看？

对此，许多加密 KOL 对此事件发表自己的看法：

交易平台BitMEX创始人：人们因创始人是白人而盲目信任DCG

早在2022年11月28日，BitMEX创始人Arthur Hayes发表其“白人青年”系列博文续篇，探讨DCG创始人BarrySilbert崛起的前因后果。

在文中指出，在BTC发展早期，由于缺少直接的合规投资，Silbert用信托基金的方式构建入场的护城河，并由于其垄断地位而使得GBTC始终享有2%的超高管理费，而Silbert能在一开始就获得多方的信任，是由于他是是一名“白人金融家”。

如今，由于Genesis将比特币借给三箭资本生成GBTC来赚取溢价，而后比特币价格下跌导致连续清算，DCG正岌岌可危。Arthur Hayes在文中总结道，我猜为Genesis提供借代资金的人（不论是谁）已经关掉了水龙头。而一旦没有了外部弹药供给，DCG集团的故事离落幕就不远了。

加密资产投资基金Dragonfly Capital合伙人：Genesis清算或将迫使DCG破产