风华高科：高增长停滞探疑

　　决策失误、管理层动荡与行业周期性回落使风华高科遭受戴维斯双杀。

　　风华高科（000636.SZ）曾因卷入年报虚假陈述而遭遇投资者大额索赔，并购标的多年来没有为公司创造价值，不得不引入新的投资方。随着管理层人员不断调整以及消费电子的复苏，公司的盈利走出低谷，维持了两年的高速增长。

　　2022年一季度，消费电子需求滑坡，被动元器件库存高企，风华高科的存货周转变慢，经营性净现金流与净利润相背离，毛利率骤降，净利润降幅远大于同行。2021年，公司制造费用的变动异于同行，这些表现给公司产品的实力打上问号。另一方面，风华高科的大规模扩产项目已通过定增募集到49.71亿元资金，三个月后将迎来解禁，公司的股价一度腰斩，届时参与定增的主体如何“上岸”有待观察。

　　营收高增长戛然而止

　　2020年和2021年，风华高科的业绩经历了高速增长，营业收入同比增长率达到31.54%和16.69%，归属于上市公司股东的扣非净利润分别同比增长66.70%和80.16%；电容电阻电感元件的销量分别达到5141亿只和6435亿只。2020年，受益于居家办公趋势的兴起，笔记本电脑、电视、手机等电子产品需求旺盛，该年2月，国内被动元器件市场出现不同程度的暴涨缺货，3月起MLCC的价格有所回落；2021年上半年，MLCC价格再次上涨，国巨电子分别在3月和6月向客户发出MLCC涨价通知，9月份又将价格调回，尔后MLCC市场整体处于供过于求的状态。

　　从成本端来看，2021年，风华高科的原材料成本为21.14亿元，同比增加20.27%；人工成本为4.43亿元，同比增加14.62%；而制造费用为8.85亿元，同比下降2.05%。制造费用的变动方向与同行截然不同，同期顺络电子的直接材料和直接人工分别同比增长36.30%和55.87%，与之相应地，折旧、能源和动力、其他费用分别同比增长20.62%、47.69%和20.36%；法拉电子材料动力和人工费用分别同比增长56.79%和41.60%，制造费用相应增长60.41%。

　　2022年，电子元器件的降温对风华高科的业绩产生压力，公司一季度收入为11.02亿元，较上年同期下降6.12%；毛利率为24.99%，较上年同期下降了5.38个百分点；归属于上市公司股东的扣非净利润为1.19亿元，同比下降33.31%；当期净利润为1.82亿元，而经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，二者形成较大反差；期末存货余额达到8.51亿元的高位，存货周转天数拉长至93天。公司存货对经营性净现金流的拖累在2021年年末就已显现，2021年公司的净利润为9.51亿元，而经营性净现金流仅达到6.35亿元，当期存货的增加导致经营性净现金流减少了4.56亿元，而上年存货的增加只导致经营性净现金流减少了7523万元。

　　TrendForce研究显示，2022年上半年，以手机、笔记本电脑、平板电脑、电视为代表的消费品消量萎靡，导致消费电子用MLCC的需求滑落，库存不断攀升，价格降幅在2%-5%，预计下半年消费用MLCC的报价仍有下行压力，预估仍有3%-6%的降幅；前三季度工业控制用MLCC的价格降幅在1%-3%，四季度价格有望在客户端芯片短缺缓解之下回暖；车用MLCC的价格预计保持平稳。虽然电子元器件的需求不振，但同行企业一季度大多并未像风华高科一般出现利润萎缩，在行业周期性回落的过程中，议价能力和成本控制等优势能够减少公司利润受到的冲击，风华高科在这些方面有待加强。

　　摆脱历史包袱

　　2016年以来，风华高科的高管层频繁“换血”。Wind统计，2016年9月至2022年6月，离任高管达107人。2018年，公司因虚增2016年应收账款而被中国证监会立案调查，2019年，公司及相关人员受到行政处罚。2020年起，公司陆续被投资者起诉，涉案金额累计达2.45亿元，截至2021年年底，涉案金额在506万元的案件已撤诉，其余尚在审判阶段，并已计入预计负债，2020年和2021年，公司计入营业外支出的投资者诉讼支出分别为2.29亿元和1084万元，历史年报虚假陈述带来的影响正渐渐消退。然而，离任高管中27人任命于2019年以后，其中不乏董事长、财务总监等核心成员，这种短期任职的方式是否有利于公司长期经营目标的实现有待商榷。

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