康华生物：产品单一 减持凶猛

　　2021年以来，康华生物重要股东及高管累计减持金额接近20亿元，期间上市公司积极粉饰业绩。

　　康华生物（300841.SZ）是一家疫苗生产上市公司，2021年6月迎来IPO原始股解禁后，公司重要股东及高管便迫不及待抛出减持计划，时至今日实际减持金额累计接近20亿元，而其目前的总市值也不过150亿元左右。

　　也许是为了配合减持，康华生物2021年以来的业绩被过度粉饰。一方面，公司应收账款增幅远超过收入；另一方面，公司确认了巨额公允价值变动损益，与公开市场报价相背离，报表披露的利润可能被高估。

　　康华生物粉饰业绩背后，难掩其经营面临的困境。目前，公司几乎全部收入来自单一产品，且还要面临同类产品上市之后的激烈竞争。与此同时，公司研发投入远少于头部企业，在研管线均处于临床前阶段，中短期之内难以上市销售贡献业绩。

　　疯狂减持20亿元

　　2020年6月16日，康华生物上市，公司实控人王振滔继2012奥康国际上交所上市后第二次“敲钟”。

　　康华生物上市之后遭到市场疯狂炒作，短短1个月最高涨至996元/股，为发行价格的14倍。其最高市值曾经达到597.6亿元，而其2019年净利润仅有1.87亿元，市盈率高达3200倍。

　　2021年6月17日，也就是康华生物IPO1年之后，7名重要股东持有的限售股份解除限售，占总股本的45.14%。彼时，公司股价尽管较高位已经有所回落，但其在解禁当日的总市值仍有250.47亿元，按照2020年净利润计算的PE为61倍，估值依然处于较高水平。

　　在解除限售1个月之后，康华生物2021年7月20日发布公告，三明广隶、蔡勇、平潭盈科、泰格盈科计划减持分别不超过142万股、228万股、435万股、78万股，合计不超过883万股，占总股本比例不超过9.81%。

　　按照2021年7月20日收盘价236.8元/股计算，上面4名重要股东减持金额最高有20.91亿元。招股书显示，三明广隶原名为宁波旭康，为公司骨干员工共同出资设立的持股平台，蔡勇曾经担任公司总经理、董事、顾问等职务，平潭盈科和泰格盈科均为创投企业。在本次减持之前，四者持有康华生物股份比例分别为6.64%、10.66%、20.6%、3.68%。

　　进入2022年之后，康华生物高管也加入减持之列。3月25日，康华生物公告称，王清瀚、侯文礼、李晓文、李声友等共计23名高管，计划减持股份63万股。

　　数个交易日之后，上面的重要股东再度抛出减持计划。康华股份4月21日和4月25日发布的公告显示，平潭盈科、泰格盈科、蔡勇计划减持分别不超过375万股、44万股、205万股，减持比例分别不超过4.18%、0.82%、2.29%。

　　《证券市场周刊》根据来自东方财富Choice的数据统计，自2021年9月份以来，康华生物重要股东及高管累计减持金额高达19.86亿元，为其2022年7月5日总市值的12.57%。

　　作为最了解上市公司经营状况的主体，重要股东及高管的减持行为值得高度警惕，有的可能是为了改善自身财务状况，有的可能是不看好发展前景，有的是认为当前股价严重高估。

　　业绩水分大

　　为了护航重要股东及高管减持，上市公司配合粉饰业绩的情况不在少数。

　　2021年，康华生物营业收入同比增长24.44%至12.92亿元，但是其期末应收账款相比期初增加137.11%至8.37亿元，增速远远超过收入。

　　康华生物产品均为非免疫规划疫苗，境内销售采用直销模式，应收账款大幅增加说明其对下游的疾控中心采取了更加激进的赊销政策，来粉饰营业收入。

　　根据年报，2020年年末，公司6个月以内、6个月至1年的应收账款账面余额分别为3.24亿元、2501万元，占全部应收账款的比例分别为91.4%、7.05%。2021年年末，公司6个月以内、6个月至1年的应收账款账面余额分别为6.70亿元、1.56亿元，占全部应收账款的比例分别为79.06%、18.44%，公司应收账款回款在恶化。

　　相比营业收入24.44%的增速，康华生物2021年净利润同比大增103.28%至8.29亿元，背后的原因是其在2021年确认了2.69亿元的公允价值变动收益，而2020年并没有这项收益。

　　根据2021年年报，公司公允价值变动收益全部来自于其他非流动金融资产。2020-2021年年末，该科目账面价值分别为1.08亿元、4.69亿元。

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