续亏！亏损率拉大、新锐品牌冲击，安莉芳陷入“内衣焦虑”？

　　分析认为，安莉芳控股业绩下行，与公司长期依赖线下渠道有关，同时凭借线上流量红利脱颖而出的新锐内衣品牌，也对公司市场份额造成挤压

　　持续两年亏损，老牌内衣企业业绩再次预警。

　　日前，安莉芳控股有限公司（下称安莉芳控股，1388.HK）披露截至2022年5月31日止五个月未经审计业绩，期内，该公司录得公司拥有人应占净亏损约500万港元。对于净亏损，公司披露两方面原因，一是疫情在国内再次多点爆发，消费持续疲弱，部分销售点暂停营业，导致销售较上年同期减少；二是期内人民币贬值造成了影响。

　　《投资时报》研究员注意到，2019年安莉芳控股已显业绩走弱迹象，年内，该公不仅利润降幅近五成，盈利指标毛利率及纯利率（公司拥有人应占溢利与收益的比值）均较上年下降，且后者为彼时上市以来最低。若再结合2020年、2021年亏损情况，公司利润率指标可谓是“一年下一个台阶”。

　　对于公司业绩下行，有分析人士认为，这与公司长期依赖线下渠道有关，同时近年来凭借线上流量红利脱颖而出的蕉内、Ubras等新锐品牌，也对老牌内衣市场份额造成挤压。

　　数据显示，2015年以来，安莉芳控股持续优化零售点；截至2022年3月底，公司总零售点1205个，较2014年底已净减逾1100个。但在持续“关店”的同时，该公司网上销售却发展缓慢，公司收益超七成仍来自线下零售。且据艾瑞咨询数据显示，面对新兴品牌冲击，老牌内衣企业经营方式相对固化，需以年轻化心态经营品牌，才能应对竞争压力。

　　针对公司业绩下行、拟采取改善措施、全渠道销售布局情况、如何应对新兴品牌线上挤压等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。

　　业绩向下

　　作为老牌内衣企业，安莉芳控股于2006年底在港交所上市交易，目前旗下经营旗舰品牌安莉芳及芬狄诗、功能性品牌COMFIT、网络品牌E-BRA、男性内衣品牌IVU、线下批发品牌安朵以及奢华设计品牌LIZA CHENG。

　　安莉芳控股的产品主要包括女性内衣、睡衣、泳衣、ODM产品等，其中，女性内衣是公司核心产品，基本占据公司近九成的收益。

　　数据来看，安莉芳控股业绩走弱在2019年已有迹象。该年，公司录得收益、本公司拥有人应占溢利为22.67亿港元、0.80亿港元，同比降幅7.55%、46.86%；毛利率、纯利率（公司拥有人应占溢利与收益的比值）也均较上年下降，为77.76%和3.54%，尤其后者为彼时上市以来最低。而上一次纯利率处于低位，则是2016年，数据为4.44%。

　　进入2020年、2021年，公司不仅收益大幅下滑至16亿港元水平，且本公司拥有人应占溢利持续两年亏损为-282.4万港元、-2748.5万港元；毛利率则降至71.64%、72.97%，均为上市以来低谷，亏损率则为-0.17%、-1.66%。

　　事实上，不止安莉芳控股连续亏损，其他老牌内衣业绩也出现亏损、盈利下降。2020年、2021年，都市丽人（2298.HK）录得本公司拥有人应占年内亏损人民币1.18亿元、4.94亿元，亏损率3.86%、14.72%；爱慕股份（603511.SH）录得归母净利润人民币4.44亿元、3.45亿元，归母净利率13.22%、9.80%。

　　可以看到，疫情影响加之消费场景向线上转移，使得以线下渠道为主的老牌内衣企业受到影响；另外近年新兴内衣品牌脱颖而出，也不断挤压老牌内衣市场份额。

　　安莉芳控股2015至2021年纯利率/亏损率及毛利率情况（%）

数据来源：公司财报

　　长期依赖线下零售

　　《投资时报》研究员注意到，2007年至2014年，安莉芳控股的总零售点（销售专柜及零售店铺）数量基本呈净增态势，由2007年底的逾1300个，增至2014年底的2317个。7年下来，平均每年净增近150家。

　　但自2015年起，该公司开始优化线下渠道，关闭或重置效益偏低零售点。据财报数据披露，2015年至2021年，该公司总零售点净减101个、149个、142个、88个、173个、266个、147个。截至2021年底，公司销售业务虽仍覆盖全国逾380个城市，但总零售点已降至1251个。且今年1—3月，总零售点继续净减46个，截至3月末，总数1205个，回到2007年底水平。

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