西麦食品上市后净利润连续下滑：销售费用率常年超30% 销量增速下滑至个位数

　　最近，西麦食品旗下一款奇亚籽混合谷物麦片在“东方甄选”直播间爆火。6月16日当天，西麦食品股价也收获一个涨停板。

　　截至目前，这款定价34.9元的燕麦在东方甄选直播间已售32.4万件，算下来销售额达到了1130.76万元。

　　从2020年起西麦食品就进入了净利润连续下滑的怪圈，2020年8月底以来，近2年时间西麦食品股价已跌去60%。西麦食品还能实现逆袭吗？

　　增收不增利 归母净利润连续下滑两年

　　西麦食品2019年6月上市，上市次年起就结束了连续多年的净利润增长，开始业绩变脸。

　　2020年及2021年净利润连续下滑两年，今年一季度更是加速下滑47%。营收增速也低于上市之前。

　　对比上市前后财务数据，我们发现，西麦食品营业成本增速超过营收增速，这是拉低净利润的主要原因。

　　从2017年到2019年，西麦食品营业成本占营收比重分别为40%、38%、42%，基本保持在40%左右，2020年公司开始执行新的会计准则，将销售费用下的运输装卸费调整计入营业成本，调整口径后，营业成本占比达到46%，相比前一年显著提高，将运输装卸费计入销售费用后销售费用率和前一年持平。

　　西麦食品营业成本中占比最大的是直接材料，2016年到2018年占比均在87%左右，直接人工及制造费用合计占13%左右。其生产用燕麦粒主要来自澳大利亚进口，招股书披露澳大利亚进口燕麦粒占燕麦粒采购总量的比例约90%。

　　根据国家海关总署披露的全国进口商品贸易同比指数（HS4分类）数据，2020年12个月中有8个月进口燕麦价格都在上涨，这可能是造成西麦食品营业成本快速增长的重要原因。

　　2020年以来在接受机构调研时，管理层多次强调，燕麦进口价格平稳，公司会通过提前锁定部分原材料价格、降低损耗等方式，努力降低原辅料价格上涨带来的成本波动。但是从2020年及2021年财报来看，成本波动还是对公司业绩造成了较大影响。

　　2021年进口燕麦粒价格经历了整体下滑， 2022年一季度又重拾升势，在此期间西麦食品的毛利率和净利率则持续下滑。

　　直到2022年3月底，西麦食品才发布涨价公告，宣布由于原材料、人工、能源等成本持续上涨，从4月起对部分产品进行价格上调。这次涨价能否对冲成本上涨压力还需要观察。

　　对西麦食品来说，原材料价格波动可能是个不能忽视的风险。从采购端来看，西麦食品存在依赖大客户的风险，上市之前的2018年对CBH GRAIN PTY LTD 澳洲谷物股份有限公司采购额占总采购额的比重在30%以上。

　　CBH GRAIN PTY LTD澳洲谷物股份有限公司位于西澳大利亚州，其股东CBH 集团是澳大利亚排名靠前的粮食谷物提供商，这家公司同时也是燕京啤酒的重要供应商之一。对于强势大客户的依赖显然不利于提升议价能力。在2011年及2015年西麦食品又发展了两家燕麦供应商——Premium Grain Handlers Pty Ltd和MC CROKER PTY LTD，但这两家公司采购额并不大，并且波动较大。