华泰证券：看好二手电商赛道在中国的中长期发展空间与韧性

　　7月16日消息，华泰证券表示，向前展望，二手电商市场有望在国内消费市场逐步复苏的基础之上实现相对韧性增长，并成为我国消费品的重要流通渠道之一。看好二手电商赛道在中国的中长期发展空间与韧性，年轻群体与下沉市场或为中国二手电商市场持续发展的重要推动力量，信任成本的降低在我们看来仍是关键要素，在此基础上，中国二手电商平台有望受益于供需两端的丰富化而享受利润空间的改善，同时布局高价值量商品的翻新业务等有望进一步提升其产业链地位并打开利润率空间。

　　华泰 | 二手电商：看好中长期结构性发展机遇

　　标准化体系建设初见成果，行业发展进入稳定轨道

　　在领先二手电商平台的长期努力下，中国二手电商标准化流通体系初步建立，推动二手电商市场在近年来持续高速发展，2023年市场规模突破5000亿元（电数宝数据），在网购用户中的用户渗透率提升至63.4%（CNNIC数据）。向前展望，我们认为二手电商市场有望在国内消费市场逐步复苏的基础之上实现相对韧性增长，并成为我国消费品的重要流通渠道之一。我们看好二手电商赛道在中国的中长期发展空间与韧性，年轻群体与下沉市场或为中国二手电商市场持续发展的重要推动力量，信任成本的降低在我们看来仍是关键要素，在此基础上，我们认为中国二手电商平台有望受益于供需两端的丰富化而享受利润空间的改善，同时布局高价值量商品的翻新业务等有望进一步提升其产业链地位并打开利润率空间。

　　核心观点

　　趋势：理性消费心理提供结构性机遇，但供需匹配仍是行业发展核心驱动

　　以日美市场发展趋势来看，二手经济与消费大盘（一手为主）间或并未形成显著的替代或负相关关系，但市场规模增速却持续领跑消费大盘（日本：2012-2022；美国2016-2020），表明其虽无显著逆周期属性但相对韧性凸显，我们认为主要源于成熟的二手流通市场中，在理性消费趋势下有望加速二手商品流通速度，支撑增速显著超越消费大盘。就中国二手电商市场而言，我们认为当下日趋理性的消费趋势有望提供确定的结构性机遇，但行业的长期增长中枢仍取决于行业供需匹配效率的提升，而买卖端价格博弈或为要点，即需求端消费心理更加注重性价比，淡化“买新不买旧”的观念；供给端卖家的心理定价由沉没成本/商品原值，逐步转向可变现价值/商品残值。我们认为这一趋势有望在消费者收入稳定提升，优质商品保有量达到个人生活必需门槛后逐步实现。同时我们认为供需关系的相对变化也将决定二手电商平台的中长期利润空间。

　　格局：多模式并存，平台差异化定位满足消费者多样化需求

　　中国二手电商市场参与者众多，目前形成两类鲜明的商业模式路径：1）以万物新生、转转为代表的平台，多集中于C2B2C模式，运营模式相对较重，致力于解决高价值二手物品的标准化定价与信息不透明问题，谋求解决用户信任度痛点；2）以闲鱼为代表的平台，以C2C模式为主，运营模式相对较轻，强调社区属性，专注中长尾非标准化商品的二次流通，致力于满足消费者多样化分层的二手商品购买需求，谋求建立“逛”的心智。在二手电商仍处渗透率快速提升的现阶段，我们认为两类模式各有特色，满足了不同的消费者需求，并相辅相成共同推动了中国二手电商市场的繁荣发展。

　　政策：“以旧换新”政策加速行业发展，电商平台或扮演重要承接角色

　　2024年以旧换新在多个重要政治会议上遭提及，3月国务院和商务部等14部门共同颁布了本轮“以旧换新”的行动方案。相较历史上的数轮家电下乡行动，我们认为得益于社会化物流能力的发达，以及二手电商平台在一站式换新和一体化处置能力上的健全，我们预计线上电商渠道将在此轮行动中发挥更显著的作用。同时，换新需求带来的二手商品供给有望进一步推动行业供给优化，并对应在需求侧对用户心智的建设起到确定催化作用。

　　展望：前路漫漫亦灿灿

　　我们看好二手电商赛道在中国的中长期发展空间与韧性，年轻群体与下沉市场或为中国二手电商市场持续发展的重要推动力量。在行业快速发展的过程中，信任成本的降低在我们看来仍是关键要素，如线下业态的拓展，以及中国特色的直播业态融入等或成为有效工具。在此基础上，我们认为中国二手电商平台有望受益于供需两端的丰富化而享受利润空间的改善，元宇宙之家消息，同时布局高价值量商品的翻新业务等有望进一步提升其产业链地位并打开利润率空间。

　　风险提示：消费者心智建设进展不及预期；二手电商行业竞争加剧。