中信证券：畜禽养殖周期拐点临近 建议布局右侧行情

　　5月10日消息，中信证券研报表示，2023年以来猪价上涨预期多次落空，生猪养殖板块在连续5个季度亏损。但随着饲料价格23Q3高位回落，叠加效率提升（尤其是南方企业），行业持续降本，24Q1板块经营减亏。温氏股份、神农集团等成本同环比下降幅度较大，头均亏损140-160元，稳居行业第一梯队。持续低迷行情下，企业扩张进一步放缓，23Q4/24Q1母猪产能稳定略降，2024年资本开支同比预计进一步下降，与之相应的，行业在高负债背景下继续贷款增加货币资金储备，24Q1末平均资产负债率为67.0%，同比上升5.7pcts，环比上升1.0pcts，负债率创历史新高。展望后续，前期产能去化传导，叠加近期降体重去库存，中信证券预计周期拐点临近。

　　农林牧渔｜养殖周期拐点临近，把握板块配置机会

　　▍生猪养殖：持续亏损，底部蓄力。

　　2023年以来猪价上涨预期多次落空，生猪养殖板块在连续5个季度亏损。但随着饲料价格23Q3高位回落，叠加效率提升（尤其是南方企业），行业持续降本，24Q1板块经营减亏。温氏股份、神农集团等成本同环比下降幅度较大，头均亏损140-160元，稳居行业第一梯队。持续低迷行情下，企业扩张进一步放缓，23Q4/24Q1母猪产能稳定略降，2024年资本开支同比预计进一步下降，与之相应的，行业在高负债背景下继续贷款增加货币资金储备，24Q1末平均资产负债率为67.0%，同比上升5.7pcts，环比上升1.0pcts，负债率创历史新高。展望后续，前期产能去化传导，叠加近期降体重去库存，我们预计周期拐点临近。

　　▍肉禽养殖：产能收缩，静待景气回暖。

　　受需求影响，23Q4/24Q1白鸡及黄鸡景气整体回落，在饲料价格下行带动下，黄鸡龙头企业整体量利齐升，白鸡养殖端亏损，种鸡盈利改善。展望后续，元宇宙之家消息，伴随着消费复苏&生猪价格上涨预期，叠加黄鸡板块前期亏损去产能、白鸡板块前期海外引种下降的传导，我们预计禽板块后续景气或逐步修复。

　　▍养殖后周期：业绩有望复苏，关注大单品进展。

　　受原材料价格回落影响，2023年及24Q1饲料板块整体业绩修复，畜禽饲料盈利增幅整体快于水产饲料（但24Q1多数企业猪料增长承压）。展望后续，畜禽水产周期向上，水产饲料、高端猪料盈利弹性较大。动保板块，受累于养殖景气低迷，动保板块23Q4/24Q1经营持续承压，预计24Q2景气逐步修复，此外非瘟疫苗研发进展预计将持续催化板块，继续推荐：1）非瘟疫苗主线；2）后周期&低估值主线。

　　▍宠物：业绩持续改善，自主品牌增长提速。

　　海外订单持续修复、鸡肉成本下行人民币贬值、国货龙头盈利能力持续提升下，2023年及24Q1宠物板块业绩持续新高。展望后续，海外需求稳健，国内市场国货替代持续，2024年宠物板块业绩有望持续增长。国内市场目前仍处“大行业、小龙头”阶段，我们看好龙头通过产品创新、品牌和渠道建设不断提升市场份额。

　　▍风险因素：

　　猪价不达预期；动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；粮食价格大幅波动；地缘政治风险等。

　　▍投资建议：

　　畜禽养殖周期拐点临近，建议布局右侧行情。