键嘉医疗成立仅四年就要IPO：零营收商业化前景未卜 是否有明显技术优势？

　　全面注册制下，最早试点注册制的科创板正经历自我革新的时刻。

　　2023年2月，全面注册制正式拉开帷幕；3月份，科创板时隔16个月再现被否企业；4月份，科创板没有企业上会，5家撤回IPO申请，还有两家已上市的企业因欺诈发行确定要退市；5月份，科创板第一家上会的IPO企业再被否。

　　从最近否决及撤回的IPO企业看，科创板不仅一如既往地坚守硬科技定位，同时更加关注持续经营能力。如被否的太美科技，在上市委会议上被问询报告期内大额亏损对持续经营能力的影响、影响盈利能力的因素变化情况；被否的思必驰，在上市委会议上被问询报告期内持续亏损、净资产大幅下降的情况以及经营能力的可持续性。

　　截至2023年5月23日，科创板共有109家在审IPO企业（以受理为标准，不包含已注册生效及已终止企业）。109家企业中，有44家公司报告期内曾发生过亏损，28家最新一期的财报处于亏损，25家公司报告期内一直处于亏损。

　　在109家企业中，有10家拟IPO企业的营收为0或几乎为0，报告期内全部亏损。10家公司分别是轩竹生物、韬略生物、思哲睿、善康医药、键嘉医疗、恒润达生、捍宇医疗、必贝特、爱科百发、艾柯医疗，皆与医药医疗相关。

　　10家零营收的IPO企业，能否实现主营产品商业化，是评价公司是否具备持续经营能力的重要指标，也是其能否在科创板上市的关键。此外，这10家采用第五套上市标准的企业，也要满足“明显的技术优势”，这里的“明显”是区分其他上市标准的核心标志之一。

　　键嘉医疗总资产不足5亿元却要募资15亿  85%的资产是现金和理财

　　招股书显示，键嘉医疗成立于2018年12月12日，至今成立仅四年多一点。公司主营业务是手术机器人及相关产品研发、生产和销售，主要产品ARTHROBOT髋关节置换手术机器人、ARTHROBOT膝关节置换手术机器人已获得医疗器械注册证。

　　目前，键嘉医疗还没有实现创收，2019-2021年、2022年前三季度的主营业务收入皆为0，分别亏损0.32亿元、0.5亿元、0.99亿元和2.77亿元，2022年前三季度亏损剧增。

　　零营收的拟IPO企业，持续经营能力是审核重点。而衡量零营收企业持续经营能力的一个标准是其主营产品是否实现了商业化。

　　键嘉医疗称：公司持续亏损的主要原因系公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，未形成明显规模效应。但公司又称商业化能力突出，已组建一支36人的销售团队，ARTHROBOT髋关节置换手术机器人已中标6家医院的招标采购项目。

　　尽管键嘉医疗声称商业化能力突出，但招股书显示，公司暂时还没有重大的销售合同。

　　由于目前主营业务零收入且连年亏损，键嘉医疗登陆科创板只能选择第五套上市标准，因为其他四套上市标准对营收都有硬性要求，最少为1亿元。

　　值得关注的是，科创板第五套上市标准的要求之一是，预计市值不低于人民币40亿元。那么，键嘉医疗的0营收能够撑得起40亿元的估值？

　　招股书显示，键嘉医疗拟公开发行新股不超过2000万股，占发行后总股数的比例不低于25%，拟募资15.01亿元，用于手术集群技术研发项目、补充流动资金（4亿元）等。简单推算，键嘉医疗IPO的预估值约为60亿元。

　　但在报告期末，键嘉医疗的总资产才4.97亿元，不足5亿元，可公司的计划募资额却高达15亿元。

　　值得一提的是，在键嘉医疗近5亿元的总资产中，公司的债权投资为3.28亿元，占总资产的比例为66%。招股书显示，键嘉医疗债权投资主要为公司购买的农业银行大额存单。

　　报告期期末，键嘉医疗的货币资金为1.01亿元，与债权投资合计4.29亿元，占总资产的86%。公司账面上超过85%的资产是货币资金和理财产品，而总负债才0.73亿元，资产负债率仅14.59%，可以说公司现金流比较充裕，也没有流动性压力，可公司仍计划通过IPO募资4亿元补充流动资金。

　　商业化任重道远

　　上文提到，键嘉医疗IPO的预估值约为60亿元，那么公司0营收的业绩能否支撑得起60亿元或者说超过40亿元的估值？

　　目前，A股有一家手术机器人上市公司——天智航。天智航登陆的也是科创板，于2020年7月上市，公司主核心产品骨科手术导航定位机器人。

　　值得关注的是，天智航在上市时已经开始创收，2017-2019年的营收分别为0.73亿元、1.27亿元、2.3亿元，持续经营能力得到了初步验证。在这种情况下，天智航选取的仍是科创板第二套上市标准：预计市值不低于人民币15亿元。

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