华熙生物净利率四连降、库存连增 赵燕“炮轰”胶原蛋白食品是五十步笑百步？

　　近日，华熙生物发布了2022年成绩单，其中，公司营业总收入为63.59亿元，同比增长28.53%；归母净利润为9.71亿元，同比增长24.11%。

　　值得关注的是，公司虽业绩双增，但依旧难改销售毛利率、销售净利率持续下滑的事实。截至2022年底，公司销售毛利率已连续两年下降，销售净利率更是连续4年下降。多方因素影响下，华熙生物前十大股东中过半数减持了公司股份，公司股价更是在年报发布后持续萎靡。除此之外，华熙生物的存货周转能力下滑同样是值得关注的问题。

　　股价持续萎靡、毛利率净利率持续下滑  原前十大股东过半数减持

　　2022年，华熙生物提交了一份营收净利润双增的成绩单，共实现营业总收入63.59亿元，同比增长28.53%；共实现归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。然而，对于这样一份成绩单，市场投资者似乎并不买单，年报发布后，公司股价依旧呈下跌趋势。

　　自2021年7月后，华熙生物股价持续萎靡，已由314.96元/股的股价高点，下降至105.67元/股（2023/4/19收盘价），下调幅度达66.45%，这或与公司盈利能力持续下滑有关。

（资料来源：wind资讯）

　　2022年，华熙生物毛利率为76.99%，相比2021年下滑1.08个百分点，各类产品毛利率均出现了不同程度下降，原料产品的毛利率为71.54%，下降0.65个百分点；医疗终端产品的毛利率为80.86%，下降1.19个百分点；原料产品的毛利率为78.37%，下降0.61个百分点；其他产品毛利率为33.97%，下降21.30个百分点。

（资料来源：公司年报）

　　公司销售净利率在经历四连降后，更是由2018年的36.75%下降至2022年的15.20%。对于销售净利率持续下滑的状况，公司在2022年报中也披露了该风险并提到：“公司由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重持续加大，同时公司加大品牌建设、渠道构建及关键人才引进等战略性投入，公司费用率出现一定程度的提高。尽管公司会积极出台一系列加强费率管控的措施，但公司整体业务的净利润率仍可能出现下降的情形。”

　　或是受公司盈利能力持续下滑、股价大幅下跌等因素影响，2022年报披露，华熙生物前十大股东中过半数减持了公司股份。其中，天津华杰海河医疗投资合伙企业持股减少119.85万股，香港中央结算有限公司持股减少56.41万股，朗运投资有限公司持股减少476.64万股，艾睿思持股减少352.21万股。

（资料来源：wind资讯）

　　另外，在2022年的十大股东名单中，已不见摩根大通银行（2021年底持股944.46万股）、中金佳泰贰期（天津）股权投资基金合伙企业（2021年底持股659.97万股）、新钧投资有限公司（2021年底持股461.72万股）的身影，说明该三者持股数量均大幅减少，截至2022年底持股数量已不足280万。

　　存货规模持续攀升、周转能力下降  功效性护肤品销量连降、库存量同比增长最多

　　除了盈利能力下降之外，华熙生物的存货周转能力下滑同样是值得关注的问题。近年来，华熙生物的存货规模持续攀升，截至2022年底，华熙生物的存货规模高达11.62亿元，同比增长63.80%。

　　在这11.62亿的存货中，有绝大部分为库存商品，占比高达82.40%；其次为原材料、在产品，分别占比14.39%、1.86%。

　（资料来源：公司年报）

　　单从库存量来看，功能性护肤品的库存量和库存量增速均较高，2022年，功能性护肤品-次抛原液库存量约为2.38亿支；生产量、销售量及库存量分别较去年增加 42.23%、27.86%、75.65%，销量增速远不及生产增速。

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