安踏“虚胖”：丁世忠的国际野心，撑出转身艰难的庞然大物

　　不做中国的耐克，要做世界的安踏。安踏集团董事局主席兼CEO丁世忠的目标，实现了一半。

　　安踏（02020.HK）凭借2700多亿港元市值，已然成为了第三大全球运动服饰企业，体量让各家巨头都无法轻视。但在众多消费者眼中，安踏的品牌形象或许并没有超过耐克，也并没有成为中国的耐克。

　　出现这种现象的背后，是近几年来安踏的快速膨胀，而安踏的增长重要因素，与其在全球市场上的并购速度有着巨大的关联，这也显示出丁世忠的眼光。

　　2009年8月，安踏花费了3.32亿元人民币，从百丽国际手上拿到了FILA在中国的商标使用权和专营权。但外界已经认为这是意料之中的事情，丁世忠在此前就已公开表示，将收购一家世界前15强的体育用品企业。

　　尽管重塑FILA花费了安踏多年时间，但从目前的营收来看，这无疑是一次成功的收购。2022年上半年，FILA实现营收107.77亿元，占安踏总营收41.5%。

　　对于天花板难破的安踏而言，收购国际品牌，打开了丁世忠面前的一扇门，成为了安踏壮大的力量源泉。

　　也许是不愿意再花多年时间去拉起一个没落国际品牌，也许是希望能够拿到承载未来的船票，安踏在赌桌上放下的筹码越来越大。

　　2018年，国内运动品牌迎来体育大年，国潮风也顺势而来，安踏默默蓄力。2019年3月，安踏以360亿元收购始祖鸟母公司亚玛芬体育。在业内看来，这场收购案犹如“蛇吞象”，双方体量、影响力实力悬殊，对于安踏，亚玛芬就是“硬骨头”。

　　如今，安踏已成“巨象”，但在数据狂奔背后，却仍然面临诸多问题：安踏主品牌天花板盖顶，主力FILA增长乏力，亚玛芬仍在亏损。这家看起来很强的全球第三大运动服饰集团，显得有些“虚胖”。

　　财报指标下滑

　　眼下，看似势头正猛的安踏，正褪去光鲜外衣，隐隐露出“虚胖”的轮廓。

　　这几年，安踏一直在努力内外纾困。最显著的举动，是开启DTC（直面消费者）转型战略，从“批发型零售”向“直营型零售”转型。

　　这背后，安踏主品牌呈现明显的内虚，陷入增长瓶颈。自2018年起，安踏主品牌在整个集团中的收入占比便逐年下降，从59.4%降到2021年的48.7%。即便2022年上半年份额有所反弹，但也难以回到巅峰。

　　2022年第二季度，主品牌安踏零售额同比下滑约5%。相比之下，2021年第二季度，安踏品牌产品零售额同比大幅增长35%-40%。

　　2022年上半年，安踏主品牌收益增长26.3%，至133.60亿元人民币，但相比所有其他品牌产品的零售额同比大幅增长30%至35%，主品牌并不亮眼。

　　同时，安踏还在承受多元化战略下的重担，这直接体现在近年财报中诸多指标有所下滑。

　　首当其冲的是，规模如滚雪球式的负债高攀。据时代周报记者统计，2019—2021年期间，安踏的负债总值与总资产比均在50%左右，而在2018年之前，资产负债率多数处于30%之下。

　　早前，银河国际证券曾发布分析预测，安踏对亚玛芬的多元化收购后，财务状况将会面临融资成本上升、负债率上升以及盈利波动性增加等情况。

　　从安踏的经营数据看，上述多年前的预测正在对应现实。2022年上半年，安踏的资产负债率达45.85%，负债总额约为295.01亿元。相比之下，同期李宁的资产负债率为28.68%，负债总额约为88.88亿元，财务状况的对比差距十分悬殊。

　　与此同时，2022年上半年，安踏集团营业收入259.65亿元，同比上升13.8%，去年同期增速为55%；净利润录得35.88亿元,同比减少6.6%；整体毛利率62.0%，同比下降1.2个百分点。

　　安踏的发展无疑一部分与大环境息息相关。服装行业分析师马岗向时代周报记者表示，宏观大环境出现问题，安踏选择以价换量的策略，会出现增收不增利的现象。

　　大环境影响下，安踏还逃不掉行业产品过剩带来的库存危机。2022年上半年，库存周转天数再增28天至145天，是近年来最高水平。相比其它品牌，李宁同期的库存周转天数为55天，耐克则为109天。

　　现金奶牛现天花板

　　丁世忠或许已看到主品牌跃升的空间有限。数据上，如今体量庞大的安踏，半壁江山来自于收购的国际品牌，而安踏的“国际梦”，始于13年前的FILA。

　　2009年，安踏从百丽国际手中收购FILA在中国地区的商标使用权和经营权，这一举动成为安踏发展的转折点。

　　FILA一度十分亮眼，从顺利摆脱亏损到蜕变为安踏营收中举足轻重的部分。2022年上半年，FILA实现营收107.77亿元，占总营收41.5%。

　　但实际上，自2009年接手运营，安踏用了4年时间才使得FILA实现收支平衡，到2014年逐步扭亏为盈，继而成为安踏业绩增长的主要引擎。

　　但如今常年扮演“现金奶牛”的FILA，在进入2022年后，似乎已触碰到增长天花板。

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