飞南资源：业绩波动大 低费率异于行业

　　在毛利率不及行业龙头情况下，飞南资源依靠各项较低的费用率挤利润，但这依然难以抵挡铜价大幅调整造成的业绩大幅波动。

　　飞南资源是一家主要从事危废物处置业务及再生资源回收利用业务的企业，目前公司的证载处置能力达到61.5万吨/年。

　　公司于2022年9月中旬获得了深交所创业板上市委员会的有条件通过，不过，三个月过去了，公司却没有向中国证监会提交注册申请。结合前三季度及2022年四季度的铜价（公司主要产品）走势看，其净利润比2021年的7.13亿元将会较大幅度的负增长，公司此前所刻画的高成长或戛然而止。

　　报告期（2019年至2021年），飞南资源的营收和净利润均呈现出良好的高成长性，但2022年以来，铜价出现向下大幅调整，导致公司此前高企的存货出现减值损失，再加上购销差价的缩小，公司前三季度业绩已大幅负增长，全年净利润大幅负增长概率不小。

　　在毛利率不断走低情况下，飞南资源依靠较低的费用率维系了较高的利润率，但其可持续性待观察，而在产能利用率与同行差距较大情况下，公司依然大举进行资本扩张，其募集项目能否达到预期也需打上一个问号。

　　业绩波动大

　　报告期，飞南资源营收分别为42.8亿元、48.28亿元和78.99亿元，净利润分别为5.37亿元、5.89亿元和7.13亿元，此前一定程度上受益于铜价的上行周期，业绩表现出了良好的成长性。但2022年上半年只有1.56亿元，同比下降近60%。

　　而且，这种趋势在前三季度似乎也没有得到逆转。据招股书（上会稿），公司管理层预计，前三季度，公司营收为58亿元至65亿元，同比变动2.28%至14.62%，归母净利润为1.6亿元至2.6亿元，同比下降69.09%至49.77%。

　　公司的盈利主要靠金属购销差价，由于铜金属购销存在时间差，若铜价在短期大幅波动，则会对公司短期业绩产生一定影响，这在2022年二季度就很明显。2022年4月至2022年7月，受新冠疫情、国际宏观形势等因素影响，市场铜价由7.5万元/吨快速下降至5.5万元/吨。

　　飞南资源声称，由于购销差价缩小及计提存货跌价损失，导致2022年上半年的业绩同比下降近60%。

　　事实上，自7月中旬以来，沪铜期货从最低53090元/吨上升至9月底的59890元/吨，上涨幅度超过10%，至12月底又上涨至每吨6.6万元左右，但公司2022年第三季度净利润只有1亿元左右，这也令外界无法对公司第四季度有更好的期待。

　　各报告期末，公司存货账面价值不断攀升，分别为7.15亿元、11.51亿元和20.02亿元，占期末资产总额的30.37%、32.33%和34.38%。公司在铜价高峰时大幅增加存货或将留下隐患，考虑到公司综合毛利率不到15%，一旦铜、金等大宗商品价格出现暴跌，公司很有可能陷入亏损。

　　事实上，存货的不断攀升也占用了公司的现金流。报告期，公司经营活动产生的现金流净额分别为8.38亿元、1.44亿元和1.05亿元，累计为10.87亿元，期间公司的净利润合计18.39亿元，累计净现比存在较大的差额。

　　报告期，公司主营业务毛利率分别为17.48%、17.76%及12.73%，2021年出现了较大幅度的下降。公司声称，主要是当年江西兴南投产，成本较高的含铜物料占比提升、成本较低的危废占比下降，主营业务毛利率下降，但毛利规模仍呈增长的态势。

　　公司收入分资源处置费收入和资源化产品收入，报告期，前者收入分别为2.76亿元、3.13亿元和3.11亿元，毛利率分别为68.43%、64.95%和55.65%，毛利率出现了较大程度的下滑是因为价格下降。

　　报告期，公司危废处置单吨收费分别为1649元、1435元及1517元。

　　资源品是公司收入的大头，报告期，公司资源品收入分别为39.98亿元、45.1亿元和75.81亿元，毛利率分别为13.96%、14.49%和10.96%。对于2021年的波动，公司归结于铜金属购销差价的缩小。从沪铜期货走势看，2021年铜价波动较大，最高79230元/吨，最低为57180元/吨，全年维持了先上涨后高位盘整的态势，不过公司毛利率似乎并没有受益于此，反倒出现了较大程度的下降。2022年的业绩预告中，公司把业绩严重下滑归结于铜价的短期下跌，而在铜价上涨时，公司毛利率却出现严重下滑，这确实令人感到困惑不解。

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