赤藓糖醇疯狂扩产能后一地鸡毛：行业龙头三元生物营收暴跌 高毛利成为泡影

　　随着赤藓糖醇价格从高点跌落，代糖企业的好日子也到了头！

　　2021年元气森林的爆款产品气泡水一举拉爆了赤藓糖醇的需求，娃哈哈、农夫山泉、可口可乐等竞争对手的入局又加剧了供需不平衡。这使得赤藓糖醇的价格短期内涨到20元每公斤以上，A股以赤藓糖醇为主业的上市公司业绩纷纷暴增，赚的盆满钵满。

　　三元生物踩着风口上市，2021年公司营收一举增长114%，市场给出了63倍市盈率，148亿总市值。

　　但是随着行业内新增赤藓糖醇产能的落地，赤藓糖醇市场供需格局发生改变。2022年三元生物业绩也开始变脸，前三季营收同比缩减57%，公司市值也遭遇腰斩。

　　赤藓糖醇业务量价齐跌 三元生物风险集中暴露

　　2022年前三季度三元生物实现营收5.63亿元，同比减少57%，持续多年的高速增长在上市后戛然而止。

　　归母净利润同比减少66%，扣非净利润更是减少78%。值得一提的是，前三季财务费用为-5003万元，上年同期为-31万元，财务费用的大幅减少主要是汇率变化幅度较大导致的。同时，投资净收益达到了6009万元，上年同期为-7.03万元，主要是购买银行大额存单产生的应收利息导致的。如果剔除掉这两项，公司的净利润降幅将会更大。

　　2022年前三季赤藓糖醇量价齐跌对三元生物的打击比较大。前两年行业内公司大量新规划产能陆续投产，改变了赤藓糖醇的供需结构，使得赤藓糖醇由供不应求转为供过于求，价格也开始大幅滑落。

　　根据9月底接受机构调研时管理层披露的信息，当时赤藓糖醇市场报价已经降至9-12元每千克。而在2021年赤藓糖醇均价超过20元每千克，最高达到了23-26元每千克。大量新投产的企业将价格压得很低，三元生物并不具备价格优势，管理层透露，“对于新上企业试车出来的产品，在价格上我们没法做到有优势。赤藓糖醇一旦做出来了，也没法当原料用，只能处理掉，那么他们低价处理的时候我们就很难。”

　　对于三元生物来说，冲击来自两方面，一方面是赤藓糖醇价格大幅下滑，另一方则是销量的下滑。

　　从2022年上半年的数据来看，三元生物赤藓糖醇业务营收同比减少了47%，几乎腰斩，毛利率则减少了22%。前三季整体毛利率从2021年同期的44%一举降至18%。

　　作为全球赤藓糖醇龙头企业，三元生物2019年一度占据国内赤藓糖醇产量的55%，全球总产量的33%，在产品质量以及发酵工艺等方面都具备优势。但是现在看来，这些优势并不足以构成三元生物的竞争壁垒。

　　赤藓糖醇下游客户为了保持商业谈判优势，通常不会限定独家供应，一般会根据采购需求量、产品报价情况、各生产厂家产品品质等因素综合确定供应商。在2022年大量产能投产的情况下，原有的客户很可能转向别的厂商。

　　在招股书中，三元生物总共披露了九项可能的风险因素，如今其中的四项都“兑现”了，分别是市场竞争加剧、高毛利无法持续、客户集中度较高，以及产品结构单一的风险。

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