新老业务青黄不接拖累业绩，康龙化成“增收不增利”还要持续多久？

　　来源：智通财经网

　　去年7月18日，康龙化成（03759）A股和H股均现暴跌，A股股价盘中一度跌近19%，原因在于公司前一日发布的2022年半年度业绩预告。业绩显示，公司2022上半年净利几近停滞，仅同比微增0-8%。而这一幕再次发生在康龙化成的2022年度预告之后。

　　1月30日，康龙化成发布公告，预计其2022年全年实现营业收入101.24—103.47亿元，同比增长36%-39%；预计归属于上市公司股东的净利润为13.12—14.45亿元，同比减少13%-21%。

　　公告发布当日和次日，康龙化成股价分别收跌7.11%和11.21%。自公告发布日至2月14日，公司累计跌幅达到28.8%。

　　“增收不增利”市场早有预期

　　横向对比近期多家CXO公司先后披露的2022年业绩预告，CXO赛道内的头部公司在2022年业绩大多实现了较高速增长。

　　但盈利能力方面，在药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药和博腾股份这5家市值超过百亿的CXO企业中，仅有康龙化成的净利润增速为负数，并且市场对此早已有预期。

　　在2022年中期业绩报告中，康龙化成实现营收46.35亿元，同比增长41.06%；母公司拥有人应占利润5.85亿元，同比增长3.6%。这一净利增长水平在当时前5大CXO企业中已是最后一名。而这“增收不增利”背后，是其快速扩张带来的费用端增长拖累业绩。

　　2022年上半年，公司销售费用率从2020年的1.8%上升至2.33%；管理费用率则从2020年的11.64%上升至13.71%，均有明显增长。对此，公司表示，因业务业务扩充和全球布局的需要，2022年上半年管理费用的收入占比有所上升；随着业务的增长，管理费用收入占比将会有所下降。

　　但往后三季报显示，公司2022年前三季度管理费用同比增加73.24%至10.36亿元，管理费用率同比增加2.71个百分点至14%。另外，2022年三季度末，公司当期应收账款账面价值达18.01亿元，同比增加54.86%，高于当期营收39.63%的增幅。

　　智通财经了解到，早在2020年三季度末，康龙化成的账面商誉仅有3.59亿元，但到去年三季度末，该金额大幅增至25.63亿元，相较之下同期的药明康德只有19.34亿元。

　　而以上数据综合反映了近年来公司为了推进业务的持续发展，通过积极的销售策略和大手笔收购进行扩张发展的情况，且这一现象并未在第四季度发生根本转变。

　　值得一提的是，在第四季度业绩公布后，麦格理发布研报，维持康龙化成“跑输大市”评级，并将其目标价降至29港元。报告中称，公司预计今年收入将增长20%至30%，但占销售超过六成实验室服务的增长，估计将由去年37%降至今年20%-30%。该行认为，由于康龙化成约80%的收入来自交付周期较短的早期项目，与委托开发及制造（CDMO）相比，更容易受到生物技术资金挑战影响。

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