净利连亏六年，老字号九洲大药房缘何走到退市边缘？

　　随着天气回暖，资本市场迎来普遍乐观的春季行情，一家被市场遗忘良久的“老字号”九洲大药房(CJJD.US)似乎也正酝酿着反弹的契机。

　　自2010年在美股上市后，这家一贯坚持“门诊+药房”模式、主打平价接地气的老字号就遭遇了投资者不买账的窘境：仅在最初达到50美元以上的高点，此后股价一直起起落落，最近一年内更是始终位于10美元以下。

　　长久的沉寂后，九洲的股价正悄然显现出复苏迹象：先是在12月12日走出超100%的涨幅，2月内更是从3.56美元上升至8.31美元。如此走势，或许来源于近日机构表现出的乐观态度：该股获得StockNews分析师首次给予“持有”评级。

　　在过去三年间，九洲大药房曾数次收到纳斯达克的退市警告函，经过反向拆股才重新符合每股1美元的上市最低要求。如今随着股价走出谷底，是否意味着九洲大药房的估值逻辑已然生变?

　　亏损大幅收窄，线下零售仍为营收主力

　　杭州九洲大药房连锁有限公司成立于2003年9月18日，旗下业务涉及中药种植、批发、零售、电子商务、医疗以及健康会所健康管理等，形成了“医师+药师+营养师”的一站式服务特色。现拥有100家实体药店以及网上药店、门诊部、医药批发公司、农业公司等多家子公司。2010年4月成功在美国纳斯达克上市，成为中国大陆第一家在纳斯达克上市的药品连锁企业。

　　近年来，九洲大药房股价的颓势显然与其基本面不无关系。2020-2022财年，公司营收分别为1.173亿美元、1.331亿美元和1.644亿美元。尽管营收稳步上涨，但报告期内公司依然持续亏损，归母净亏损分别为581.3万美元、812万美元和319.2万美元。2022财年，公司净亏损同比收窄61.8%。

　　据智通财经了解，目前，公司主营业务分为零售药店、网上药房、批发业务以及中草药种植、销售四个部分，并无海外业务。

　　2022财年(截至2022年3月31日)，零售药店营收为8423万美元，同比增长10.7%;线上药店营收3022万美元，同比增长34.4%;批发业务营收为4994万美元，同比增长44.6%。公司方面称，线上药店营收增长的主要原因是通过公司官网对商业保险客户销售以及通过天猫等电子商务平台销售处方药的增长。由于其所种植的银杏树暂未收获，故草药种植业务还未产生营收。

　　可以看出，目前线下零售药店仍是公司营收的绝对主力，占据半壁江山。此前，公司管理层曾表示，不会烧钱进行大规模的高速扩张，全国市场将主要依靠电商渠道。而从近些年线下门店的数量变化来看，公司也的确坚持了这一不同于互联网模式的独特战略：截至2022年3月31日，九洲大药房仅有111家门店，且全部位于浙江杭州，2022财年中一共新开了11家门店。

　　但与2021财年相比，九洲药房的在线药房业务增长迅速，其销售额增长了约773.35万美元，同比上涨34.4%。

　　2017年，公司从盈利44.7万美元到亏损564万美元，同比由盈转亏，如今6年过去，仍未走出亏损泥潭。当年公司业绩的下滑主要受到电商业务的拖累：一年时间内，公司网上药店的收入从2645万美元下降至1539万美元。

　　据智通财经了解，尽管在过往历史业绩中，公司网上药店B2C官网同比增长率一度达到411%，但其中99%的业务来自商业健康保险。因此，当与PBM合作商医卡通(一款主打“直付理赔”的商业健康险产品)的合作终止后，公司业绩“大变脸”也在情理之中。

　　2022年财年，公司在线药店营收达到3022万美元，已超过2017年业绩变脸前的水平。加上亏损大幅收窄，公司投资者在苦等多年后似乎终于等到了复苏的迹象。

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