爱美客增长失速、Q4扣非净利下降 重磅单品推广或不及预期

　　3月8日晚间，医美龙头爱美客发布2022年年报，打响医美年报第一枪。财报发布后，市场投资者似乎并不为这份双增的成绩单买账，发布财报后次日，公司股价早盘快速下挫，盘中一度跌超7%，发布财报后两日下跌近5%。

　　一方面，爱美客虽业绩双增，但增速较2021年大幅下滑，2022年第四季度扣非归母净利润甚至出现了同比下降的状况；另一方面，从公司产品产销状况来看，公司产销比（销量/产量）较2021年大幅下滑，库存同比大幅增长。特别值得关注的是，包含爱美客重磅单品濡白天使的凝胶注射产品，其销量仅同比增长4.7%，销量增速已不及2021年（2021年增速为15.74%）。从销售情况来看，濡白天使或难复制嗨体的成功，市场开拓效果或不及市场预期。

　　最后，从公司前十大股东持股情况中，我们发现爱美客公司首发股东Gannett Peak在解禁后已连续两年减持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。2023年9月爱美客也将迎来首发原股东限售股份最大的解禁，合计解禁11225.15万股，解禁后流通股高达2亿股，或将面临较大解禁压力。

　　业绩增长失速：Q4营收个位数增长、扣非归母净利润2021年来首降

　　3月8日晚间，爱美客发布2022年业绩，公司全年营业收入约为19.39亿元，同比增加33.91%；归属于上市公司股东的净利润约12.64亿元，同比增加31.9%。爱美客看似提交了一份营收、归母净利润双增的业绩答卷，市场投资者或并不买账。3月9日开盘后，爱美客股价早盘快速下挫，盘中一度跌超7%。

　　营收、归母净利润双增，投资者为何“用脚投票”，这份财报里还有什么核心值得挖掘的信息？

　　首先，我们看到，爱美客2022年营收、扣非归母净利润虽然依旧处于增长中，但通过公司业绩同比变化曲线，不难发现公司业绩增速在2022年出现了明显的下滑。2022年，公司营收、扣非归母净利润增速分别为33.91%、30.92%，相比较2021年104.13%的营收增速和115.55%的扣非归母净利润增速，确实出现了较大幅度的下滑。

　　再来看季度业绩，2022年的Q1-Q4，爱美客单季度营收分别为4.31亿元、4.54亿元、6.05亿元、4.49亿元，分别同比变化66.07%、21.41%、55.15%、5.80%；单季度扣非归母净利润分别为2.66亿元、3.05亿元、3.95亿元、2.32亿元，分别同比变化63.52%、22.79%、52.26%、-5.03%。

　　特别是2022年第4季度的扣非净利润，无论是环比还是同比均出现了下滑。值得关注的是，这也是2021年以来，爱美客首次出现扣非归母净利润同比下滑的情况。

　　产销率下滑、库存大幅增长  濡白天使市场开拓或不及预期

　　爱美客营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成。溶液注射产品目前有嗨体和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达和濡白天使。2022年，溶液类注射产品实现营收12.93亿元，占比66.68%；凝胶类注射产品实现营收6.38亿元，占比32.91%；面部埋线产品营收为0.05亿元，占比0.28%；化妆品产品营收额外0.026亿元，占比0.13%。

　　在爱美客2022年财报中，也对公司各项产品生产/销售情况做了披露。相比营收、归母净利润状况，公司业务侧核心产、销、存数据，或可以先业绩一步反应公司产品的经营状况，以下我们重点看一下财报中这一方面的数据。

　　在公司披露的生产量、销售量、库存量中，我们发现了3个潜在的问题。

　　首先，爱美客销量增长不及生产量增长，从而导致公司库存量出现较大幅度增长。2022年，公司溶液类注射产品销量同比增长26.81%，生产量同比增长39.58%，库存量同比增长217.47%；凝胶类注射产品销量同比增长4.7%，生产量同比增长15.81%，库存量同比增长55.03%；面部埋线产品销量同比增长14.57%，生产量同比增长60.36%，库存量同比增长56.84%。

　　其次，公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线产品产销率（在此定义为各品类销量/产量，下同）相比2021年均有所下滑。其中，溶液类注射产品2021年、2022年产销比分别为93.59%、85.03%，下滑8.56个百分点；凝胶类注射产品2021年、2022年产销比分别为99.16%、89.65%，下滑9.51个百分点；凝胶类注射产品2021年、2022年产销比分别为92.67%、66.25%，下滑26.42个百分点。

　　最后，通过公司2022财报披露的销售数据，我们发现濡白天使的销售或不及预期。濡白天使是爱美客于2021年6月获得Ⅲ类医疗器械认证的全国首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，也是爱美客继嗨体后推出的又一重磅新品。因目前国内获得Ⅲ类医疗器械认证的注射类再生制剂仅有濡白天使、艾维岚和伊妍仕三款产品，所以濡白天使也是爱美客打造的第二增长曲线。

　　“嗨体”自2016年获批起便迅速抢占用户心智，2017-2021年营收复合年均增长率达到100%以上。但濡白天使或难复制“嗨体”的成功。在公司2022年财报中虽并未单独披露濡白天使的销售情况，但通过爱美客凝胶注射产品的销量表现，濡白天使对公司业绩的提振效果或并不及预期。

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