千亿景林最新发声：五方面变化看A股和港股机会 知行合一非常重要

　　“知行合一的执行力非常重要。”近日，千亿私募巨头景林资产合伙人、基金经理金美桥在其产品投资人沟通交流会中坦陈，过去三四年，自己做的不好得地方是在某些时候缺乏一定战略定力。

　　“在赛道开始拥挤的时候，我们配置了一些热门赛道股，同时有些公司估值极度便宜时，没有下重手去重配；有些行业有一定泡沫时，没有果断清仓离场。”金美桥说道，尽管过去三年市场波动巨大，但其产品回撤控制不错，主要配置了行业地位突出、自由现金流强劲、成长空间比较大、有一定垄断优势的企业。

　　他表示，尽管今年大环境不是特别好，但基于市场资金面总体比较宽松、港股市场和A股市场都处于历史相对低位的估值水平、疫情后消费潜力有望得到进一步释放、赛道股近期大幅调整后风险得到了一定释放、海外通货膨胀逐步缓解等原因，他对A股和港股市场持谨慎偏乐观态度。

　　得与失

　　在此次投资人沟通交流会上，金美桥对其产品过去三年运作上的得与失进行了回顾。

　　他直言，过去三四年，自己做得不好的地方，是在赛道开始拥挤的时候，配置了一些热门赛道股，说明自己缺乏一定的战略定力。在有些公司估值极度便宜的时候，没有下重手去重点配置；有些行业在估值有一定泡沫的时候，没有果断清仓离场。

　　由此，他强调，投资过程中，知行合一非常重要。“这些看似十分简单的投资逻辑，在执行中总有一些偏差，事后都值得我自己不断反省。”

　　过去三年的经验也告诉金美桥，需要密切关注供给侧收缩的行业。在他看来，投资者在热门赛道里蜂拥投资时，会导致冷门行业投资大幅收缩，往往也意味着重大投资机会的来临。

　　“比如，过去五六年，煤炭油气行业资本开支大幅减少，导致了过去一两年传统能源价格飙涨，进而导致了煤炭、石油等行业重大的投资机会。”

　　金美桥表示，逆向思维也十分重要。过去三年，市场波动非常大，在市场比较恐慌的时候，一般也意味着投资机会的来临。他解释，市场底部时，景林资产的坚守及果断加仓是其一贯优点。“去年3月中旬和去年10月底，都是很好的加仓的机会，而不应该在市场情绪低落和宣泄时，为了所谓的风险控制，减仓卖出。”

　　在资产配置的主要方向上，他管理的产品主要配置了行业地位突出、自由现金流强劲、成长空间比较大、有一定垄断优势的企业。有垄断优势的企业中，他只需重点关注资源禀赋和运营成本的竞争力。对于竞争激烈的行业，则需要关注团队的组织能力和执行力。此时，企业的运营效率和精益化管理就显得非常重要。

　　“在投资过程中，我也在反复思考和反复验证，手中持有的资产是否过硬，是否经得起时间和市场波动的考验。”金美桥说。

　　谈及为何优先配置流动性比较好的优质大企业，他解释，配置流动性比较差的小企业，冲击成本和纠错成本很高。除非该企业确定性非常高，成长空间非常大。

　　对AH股谨慎偏乐观

　　今年一季度，市场的演绎波澜起伏。春节后，消费复苏的预期变成现实中消费表现平淡，尤其是大宗消费支出乏力，楼市车市都比预期中低，叠加近期欧美银行业危机，导致市场信心比较脆弱。

　　金美桥指出，上述因素外，还有不少压制A股和港股市场的客观因素，包括：美联储在疫情期间大幅扩表，叠加俄乌战争导致全球大通胀，通胀之后美联储又被迫急剧加息，导致金融市场风险逐步暴露；中美关系令市场担忧；疫情三年，无论是居民还是政府的资产负债表，需要一个修复过程；担忧中国经济发展新抓手，新能源、汽车和光伏等产业链在全球具有领先优势的行业能否创造天量财富和大量就业，并传导到这个社会的方方面面需要继续观察。

　　他同时提及新赛道在天量的投资下开始内卷。过去几年，风光无限的新能源、汽车和光伏产业链，在各路资金蜂拥而入的情况下，短期产业链不少环节出现了产能过剩的局面，加剧了市场对新赛道估值的整体担忧。“所以，近期这些赛道里的不少标的估值重心，在不断往下移。”

　　尽管今年大环境不是特别好，但金美桥对A股和港股市场仍持谨慎偏乐观态度，这主要基于五个原因：

　　首先，今年市场资金面总体比较宽松，降准降息仍有一定空间。

　　其次，估值上看，无论是港股市场还是A股市场都处于历史相对低位的水平。尤其是港股市场，目前恒生指数估值10倍PE不到，PB也不到一倍，仍然是全球的一个估值洼地。

　　第三，疫情政策调整后，消费潜力有望得到进一步释放。尽管居民资产负债表受到疫情冲击，但压抑三年的交通出行、餐饮，还有休闲娱乐等领域的消费仍有很大释放空间。

　　第四，赛道股经过近期大幅调整后，风险得到了一定释放。一旦行业需求恢复，估值上有望得到修复。

　　第五，今年海外通货膨胀逐步缓解，也给金融市场带来喘息的机会。“当然，我们也要密切关注海外金融市场的变化，尤其是近期美国银行业的危机能不能迅速平息等。”金美桥表示。

　　目前对美股投资相对谨慎

　　近期，硅谷银行挤兑及瑞信暴雷引发的连锁风险事件，以及高通胀和持续加息背景下，是否会影响景林资产全球投资策略？

　　对此，金美桥坦陈，近期美国硅谷银行事件确实令人非常担忧，美国经济也面临着三重压力——债务危机、通货膨胀和股市高估值。这让美国的决策者在选择货币政策时有些捉襟见肘：继续加息，债务问题可能继续暴露，股市调整压力也很大；不加息，通货膨胀可能卷土重来。

　　至于瑞士信贷的问题，由于2008年雷曼事件的教训，欧美这次处理事件更果断和坚决，UBS和瑞信如今已经合并。

　　至于后续会不会导致金融危机的蔓延，金美桥认为目前不好判断。无论如何，银行事件会导致信贷紧缩，经济活动会收缩，这值得高度重视。

　　“在这类事件没有平息之前，我们在美股投资上相对谨慎，会控制好海外市场的风险敞口。”金美桥表示。

　　作为一位具有长期港股投资经验的基金经理，金美桥认为，港股市场相对于A股市场，是一个价值洼地，很多公司估值低，股息率比较高。从股东回报角度看，它更具投资价值。

　　“当然，香港市场目前流动性比较缺乏，对选股要求更苛刻，最好配低估值、低负债率、成长空间比较大、自由现金流比较强劲和高分红的企业。”他表示，在这些严苛的条件下，所投资的标的资产才有可能穿越牛熊的周期，进而带来比较好的投资回报。

　　另外，他表示，对于流动性一般的市场，市况不佳和投资者情绪恐慌时，会砸出很多机会，这往往是战略布局很好的时候。