异常交易监管加强 伪量化被套上“紧箍咒” 游资“打板”受限制

　　日前，沪深交易所发布《主板股票异常交易实时监控细则》，对异常交易行为的类型和标准作出规定。其中，针对“打板”和“封板”行为的监控受到市场关注，有观点认为，部分机构的高频量化和“T 0”策略会受到影响，盈利难度大大增加。

　　不过，多家量化私募向中国证券报记者表示，当前大部分量化私募的选股模型以中周期为主，不会受此影响，而对游资的短线交易行为及以“手动操作打板”模式的伪量化机构会有很大限制。在此基础上，相关规则出台有利于量化行业更加注重合规，营造良好生态。

　　游资“打板”受限制

　　日前，沪深交易所发布与全面实行股票发行注册制相配套的业务规则、指引及指南。其中，为提升全面实行注册制下主板股票交易监管透明度，维护股票交易秩序，保护投资者合法权益，沪深交易所在创业板试点注册制改革经验基础上，结合主板交易监管实践，制定发布了《主板股票异常交易实时监控细则》。《细则》主要包括三方面内容，一是规定异常交易行为的类型和标准，二是强化会员客户交易行为管理职责，三是明确采取自律监管措施及从重情形。

　　《细则》中，针对“打板”和“封板”行为的监控受到市场关注。

　　根据细则，如果资金通过大笔申报、连续申报、密集申报或者明显偏离股票最新成交价的价格申报成交导致期间股票交易价格明显上涨(下跌)，或维持股票交易价格处于涨(跌)幅限制状态，那么这种行为将被交易所予以重点监控。

　　被交易所重点监控后，可能面临口头警示、书面警示、监管谈话、将账户列为重点监控账户、要求投资者提交合规交易承诺书、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等监管措施。因此之前活跃在市场中的“手动操作打板”“量化打板”“涨停敢死队”等策略将面临较大压力。

　　黑翼资产表示，作为全面注册制的配套细则，《细则》将严重异常波动股票、风险警示股票、退市整理股票等纳入重点监控范围，有助于提升全面实行注册制下的股票异常交易监管透明度和规范性，降低交易风险。另外，注册制的“价格笼子”机制受到市场关注，规定连续竞价阶段2%为有效申报价格范围，这对游资的短线交易行为影响会很大。

　　高频操作盈利空间或被压缩

　　随着交易所对异常交易拿起了“放大镜”，有观点认为，高频量化和“T 0”策略会受到影响，盈利难度大大增加。

　　上海一家量化私募表示，《细则》对股票“T 0”策略影响较大，快速拉升和打压股价的行为会被交易所监控限制，比较依赖股价大幅波动的高频策略的盈利空间会被压缩。专注于二级市场量化投资的私募管理机构久期量和表示：“对于以高频量价因子为主的量化投资，《细则》会对其策略的容量产生一定的不利影响。对于‘T 0’交易而言，盈利空间也将被大大压缩。”

　　也有机构持不同意见。黑翼资产认为，主板市场2%的“价格笼子”对量化高频交易和量化“T 0”没有影响。上述策略对股票的交易价格非常敏感，在报价上不会主动偏离市场成交价格太远，否则会增加交易成本、降低收益。

　　不过，整体来看，业内人士认为，《细则》对以“中低频”策略为主的大中型量化私募影响有限。“现在大部分量化私募管理人的选股模型以中周期为主，基本面因子占比较高，不需要对此做出调整。另外，量化持股高度分散，一只产品持有上百甚至上千只股票，而且满仓运行，买入卖出都对市场影响很小。”一家头部量化私募表示。

　　机构表示，监控的目的是为了限制价格操纵和价格过度偏离，而大部分量化机构不存在这些交易行为，也不会通过这种方式来赚钱。由于量化交易频率相比主观投资更高，交易成本相对也更高，所以量化交易的目的也是尽可能降低市场冲击成本，避免趋同交易、集合交易的情况，长期有助于提升市场定价效率。

　　有利于量化行业健康发展

　　机构普遍认为，《细则》对量化行业的发展并非限制，有利于行业营造良好生态，健康发展。

　　衍盛私募指出，《细则》发布后，原本游资一张单子直接把股价“摁死”在涨、跌停板的可能性大大减小，可以避免一些市场不规则的波动，有助于日内操作的稳定性。同时因为突然的涨、跌停造成的“执行缺口”会显著减小，所以对中低频策略来说是好事。总的来说，市场监管越完善，对于健康稳健的策略来说，就会是更有利的环境。久期量和也表示，未来量化机构会更加注意投资模型的合规要求，避免对个股的股价产生实质影响，并且本次细则将净化一些以“手动操作打板”为主策略的伪量化机构，有利于量化行业的整体发展。

　　随着监管持续完善，私募基金行业由无序生长到规范发展，已经迎来高质量发展的良好机遇，并成为服务实体经济和居民财富管理的重要力量。黑翼资产表示，量化行业作为资本市场的一股重要力量，在经历迅猛发展和白热化竞争阶段后，也开启了高质量发展新征程。在全面注册制背景下，配套措施的进一步完善有助于打击违法违规交易行为，助推量化行业更加规范健康发展，也有助于提升A股市场的稳定性，降低大涨大跌的幅度。因诺资产也表示，监管是为了让市场更健康的发展。中国的量化投资占比相比于海外市场还处在发展阶段，未来随着监管的呵护，会发展得更好。