皮海洲：全面注册制下如何提升中小投资者获得感

　　要提升中小投资者的获得感，就必须重视股市投资功能的发挥，让投资者能在股市中获得必要的投资回报。对那些因为违法违规问题导致退市的公司，以及被大股东掏空而退市的公司，都必须依法赔偿投资者损失，不能让投资者为企业退市买单。

　　2 月 2 日，中国证监会召开 2023年系统工作会议，研究部署2023年重点工作，对全面实行股票发行注册制改革进行动员部署。证监会明确表示，要全力以赴抓好全面注册制改革。与此同时，证监会还特别提到，从六个方面建设中国特色现代资本市场，其中在更好保护中小投资者合法权益方面，证监会提出要积极探索更多提升中小投资者获得感的路径和方式。

　　在实行全面注册制的背景下，如何提升中小投资者获得感，这确实是一个值得探索的问题。因为全面注册制改革其本质就是新股发行市场化，改革的目的就是让更多的企业能够到资本市场融资上市。但与此同时，新股申购与炒作的风险也进一步加大。在这种情况下，投资者的利益很容易受到损害。因此，这就更需要重视提升中小投资者获得感。

　　那么，在全面注册制改革实行的情况下，如何提升中小投资者的获得感呢？首先在股市定位上，不能只是以融资为中心，而应做到融资与投资并重。如果股市一味重视融资功能而轻视投资功能，让股市成为一台义务“献血车”，上车的都是义务“献血”者，那么也就没有投资者愿意上车了，更谈不上提升中小投资者的获得感了。因此，要提升中小投资者的获得感，就必须重视股市投资功能的发挥，让投资者能在股市中获得必要的投资回报。

　　其次是要重视对上市公司质量尤其是新上市公司质量的提升。虽然注册制改革放宽了IPO门槛，甚至让某些亏损公司也可以上市，但正因如此，要提升中小投资者获得感，就更要重视上市公司质量的提高。由于注册制更强调提高上市公司信息披露的质量，那么就必须要保证信息披露的质量不会出问题，因此对于信披违法违规行为必须从严从重处罚，以此来震慑各类违法违规者，这也是对投资者利益的一种保护。

　　其三是重视对投资者的回报，鼓励上市公司采取现金分红注销式回购的方式回报投资者。要增加中小投资者的获得感，就要让投资者在投资的过程中获得必要的投资回报。因此，作为上市公司来说，就必须要给投资者提供必要的现金分红，而不是成为“铁公鸡”。

　　其实对于中小投资者来说，超额分红并不是真正回报投资者。因为除息机制的存在，以及红利税的征收，超额分红并不能让中小投资者真正获利，相反由于分红金额越多，缴纳的红利税也就越多。所以在回报投资者的问题上，建议上市公司采取现金分红注销式回购的方式。一方面是现金分红金额不超过利润的30%，另一方面上市公司可以将超出利润30%的拟分红金额用于回购上市公司股份并予以注销，这种注销式回购回报中小投资者的效果甚至优于现金分红。

　　其四是降低印花税，取消红利税，通过降低股票的交易成本，取消对上市公司现金分红的征税，来提升中小投资者的获得感。尤其是红利税，在股市除息机制面前，直接导致投资者因为上市公司的现金分红而出现亏损，不仅导致中小投资者获得感的打折，更是对价值投资的扭曲。

　　其五是在上市公司退市的同时必须依法赔偿投资者损失。随着全面注册制改革的实行，退市的上市公司会越来越多，但上市公司退市不能一退了之，对于那些因为违法违规问题导致退市的公司，以及被大股东掏空而导致退市的公司，都必须依法赔偿投资者损失，不能让投资者为企业退市买单。而在赔偿投资者损失的途径选择上，可选择先行赔付及特别代表人诉讼来保护投资者利益，尽可能让更多的投资者能够得到赔偿。

　　此外就是在股市发展大局上，要维护股市行情的稳定发展，让股市行情稳中有升，甚至是走持续长久的慢牛行情，避免行情大起大落，甚至出现类似于2015年下半年的暴跌行情。毕竟在稳中有升或持续慢牛行情中，投资者可以更好获得稳定的投资收益，从而增加中小投资者的获得感，而大起大落甚至暴跌行情更容易给中小投资者带来较大的投资亏损。因此，营造股市稳中有升的慢牛行情对提升中小投资者的获得感非常重要。