与天合光能关联交易“分分合合”，聚和材料上市背后的隐秘故事

　　聚和材料乘光伏东风登陆科创板。作为全球市场占有率接近40%的光伏正面银浆龙头，能否借此次上市之机补流喘息，缓解低毛利，高应收的重重压力？

　　又一光伏细分赛道龙头成功上市。

　　11月30日，聚和材料开启科创板网上申购，发行价格为110元/股，发行市盈率50.32倍。

　　资料显示，聚和材料是正面银浆领域龙头，2021年产品出货量居全球首位，市场占有率高达37.09%。这一产品也是制备光伏电池的关键材料，约占非硅成本的50%-60%。

　　处于光伏电池上游核心赛道，此前“默默无闻”的聚和材料，两年内实现了业绩翻倍增长，而这背后，离不开天合光能的“扶持”。

　　天合光能背后“扶持”

　　聚和材料成立于2015年，曾为天合光能子公司。

　　招股书显示，聚和材料本次公开发行股票数量为2800万股，约占发行后总股本的比例的25.02%。公司实际控制人为刘海东，其直接持有和间接控制32.1975%的股份。

　　刘海东是公司的创始人及主要管理者之一，2015年6月与天合星元、吴伟忠等投资人共同设立公司，开从事光伏银浆相关业务。

　　在这一创始阶段，公司控股股东分别为天合星元、有则科技，主要客户为天合光能。经营管理团队则由刘海东、樊昕炜、敖毅伟等人组成，负责产品研发、供应链管理、生产管理、市场推广等工作。天合星元、有则科技通常不直接参公司日常运营。

　　2018年底，天合光能关联方有则科技、吴伟忠等公司原股东分批次转让了其持有的公司全部股权，公司实际控制人这才变为刘海东。

　　虽然经历了一系列股权腾挪，但至今为止，公司从董事长到CTO的整个团队，仍带有浓重的“天合色彩”。

　　例如，公司CTO冈本珍范，曾在2016至2017年任天合光能（上海）有限公司材料研发部总监；监事会成员黄莉娜，曾在天合任采购主管；核心技术员工黄小飞曾任工艺经理等。

　　关联交易方面，则出现了“忽冷忽热”的现象。

　　2017年，由于天合光能拟在A股上市，为保持其业务独立性，双方短暂暂停了关联交易。天合光能公告显示，2017年其向聚和材料采购银浆的金额为2.24亿元，在同类产品中的采购占比达到22.36%，2018年双方则终止全部交易。

　　随着2020年天合光能成功登陆科创板，双方关系迅速回暖。自2020年9月起，聚和股份再次开始向天合光能销售光伏正银产品，当年度交易金额为2，173.24万元。2021年，聚和股份向天合光能销售金额飙升至6.18亿元，销售占比为12.16%。

　　对于恢复关联交易，聚和股份称其是“充分发挥竞争优势，重新进入了天合光能的供应体系”。值得一提的是，从价格上看，2020年聚和股份对天合光能集团的销售单价均高于全体直销客户的平均单价。

　　重新回到组件巨头的怀抱，对公司业绩产生了显著拉动作用。

　　招股书显示，2019-2021年，聚和股份实现营业收入8.94亿元、25.03亿元、50.84亿元；实现归母净利润7078万元、1.24亿元和2.47亿元。营收和归母净利润复合增速分别达138.47%和86.73%。

　　牵涉隆基“影子公司”

　　上市前两年，公司连翻数倍的业绩背后，除了天合光能，其他供应商也引起了市场注意。

　　据招股书，2018年12月，刘海东与冈本珍范（OKAMOTO KUNINORI）、朱立波、蒋欣欣、张晓梅、敖毅伟签署了《一致行动协议》，刘海东及其一致行动人合计控制聚和股份39.54%的股权。

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